2018市场盘点：从同步增长到分化调整|股票_新浪财经

　　2018年环球市场行情跌宕起伏。本文回顾了按照股票、债券、商品、外汇分类的交易所交易产品期间表现。所有产品均为美元计价。数据截至2018年12月28日收盘。

　　通过“阶段涨幅”功能，可查看、对比特定时间窗口的累计涨幅；通过“相关系数”计算器，可查询不同投资标的之间的价格走势相关性；通过“风险分析”可了解证券价格波动特征；通过“组合分析”可回测投资组合的业绩表现；通过“ETF重仓股”可速查对个股敞口最高的基金。

　　【主要股票指数：从同步增长到再次分化】

主要股票指数基金2018年涨幅及估值（图片来源：新浪财经）

　　走过2017年低波动率环境后，全球股市2018年经历大幅震荡。总体来看，新兴市场率先回调，幅度远甚于以美国为代表的发达市场。

　　年初至今，受贸易局势影响较大的道琼斯工业平均指数（.DJI)（DIA）下跌6.7%，“贸易战”代理卡特彼勒（CAT）大跌20.29%。

　　美股市场基准——标普500指数（.INX)（SPY）下跌7%，科技股云集的纳斯达克综指（.IXIC）下跌4.6%。

　　第四季度，在贸易摩擦不断升级，美联储（Fed）坚持加息及税改红利逐渐转弱的背景下，市场对美国经济增长前景逐渐看淡，12月初美股大盘形成“死叉”后一路向下。技术分析上的“死叉”指50日移动平均线下穿200日移动平均线，被认为长期趋势利空。

　　美银美林（BofAML）12月全球基金经理调查（FMS）显示，投资者对美股市场“极度悲观”，基金经理对债券的配置增加了23个百分点，创最大月度增幅。

　　做多“FAANG+BAT”不再是华尔街“最拥挤的交易”，取而代之的是“做多美元”。此前，做多“FAANG+BAT”连续占据最拥挤交易榜首达十个月之久。今年以来，美元常以避险货币姿态出现，凸显了市场风险偏好的转变。

　　美国科技公司代表“FAANG”今年表现分化。

“FAANG”及MSFT年初以来表现（图片来源：新浪财经《线索Clues》）

　　10月3日，苹果（AAPL）盘中股价达到历史高点233.47美元，成为美股历史上首家市值破万亿的上市公司。但当月三款定价昂贵的iPhone新机发售成为了转折。因销量不及预期，投行纷纷下调苹果目标价和评级。该股年内已累计下跌7.68%。

　　Facebook（FB）更是“命途多舛”。美国媒体BuzzFeed年末总结了Facebook一年来的大事件，发现这家社交网络巨头几乎每12天就有一则负面新闻，令其逐渐步走入如今困境。该股今年已大幅下跌24.52%。

　　亚马逊（AMZN）尽管经历了冲高回落，年内仍录得26.38%涨幅。根据eMarketer的研究，截至2018年中，这家电子商务巨头占所有电商销售额的49.1%，其最接近的对手eBay只有6.6%在线销售份额。但亚马逊不仅在零售业称霸。基于云的亚马逊网络服务（AWS）运营利润率已扩大至31%，成为亚马逊的赚钱“奶牛”，并且增长仍未出现放缓迹象。

　　奈飞（NFLX）年内上涨33.4%。该公司第三季度流媒体收入增长36%，新增用户近700万，其中587万来自海外市场。

　　谷歌母公司Alphabet（GOOGL）小幅下跌0.89%。

　　FAANG的行情逆转出乎多数投资者意料。《线索Clues》主要在二季度进行的一项调查显示，只有约5.5%的受访者认为这件事会在今年下半年发生。

　　另外，值得一提的是微软（MSFT），该公司年末重回市值王座，它上次占据这一位置还是在2002年。在CEO纳德拉（Satya Nadella）领导下，微软股价过去四年上涨了两倍。

　　在复兴的进程中，微软的Azure云产品是一颗重要棋子。云服务相关的主题基金（SKYY）也是今年以来仍录得不俗业绩的一类产品，SKYY仍录得近5%的年初至今（YTD）涨幅。

　　由于FAANG表现分化，“MAGA”逐渐成为投资社区新“时髦”，即：微软、苹果、Alphabet和亚马逊，这一组合有着比“FAANG”更扎实的营收和（或）可预见的持续增长。

　　新兴市场（EEM）全年总体表现不佳。中国股票基金表现尤其令人失望，累计跌幅普遍在30%左右。去年，MSCI中国指数（MCHI）闪耀全球，回报超过50%，这一指数涵盖沪/深/港/美的中国上市公司，有约300只成分股，对中国新经济有更好的代表性。

　　今年，沪指（000001）累计下跌24.59%，按年计跌幅位居历史第二，仅次于2008年（-65.39%）。其他A股投资者高度关注的指数方面，权重蓝筹上证50（000016）全年下跌19.83%，创业板指（399006）累计跌28.65%。

　　据统计，截至12月，A股总市值较上一年减少了14.59万亿元。这相当于平均每个有持仓的账户大约亏掉30万。

　　国际贸易摩擦是今年贯穿市场的主线，中国作为全球最大出口国受到了显著影响。

　　世界银行（WB）上周发布报告，将2018年中国经济增长预期维持在6.5%不变，并预计2019年增速将放缓至6.2%。世行表示：“展望未来，中国的主要政策挑战是在控制与贸易有关的逆风的同时，继续努力控制金融风险。”

　　点此查看最近两年部分中国宏观经济指标走势。

　　中国部分经济指标最近两年数据，叠加基于各月末点位的中证全指（000985）走势（图片来源：新浪财经《线索Clues》）

　　2018年，中国资本市场对外开放步伐明显加大。全球三大指数公司陆续将A股纳入其指数体系，A股“入摩”、“入富”、“入标”似乎一气呵成，这已经并将长期吸引境外资金流入。

　　5月，明晟公司（MSCI）将A股纳入其全球股票指数体系。8月31日实施了纳入的第二步，将A股纳入因子从2.5%提高至5%。9月又公告建议将MSCI中国A股大盘股纳入因子从5%提升至20%。

　　富时罗素（FTSE Russell）也于9月宣布，自2019年6月起，将A股纳入其全球股票指数体系，纳入因子达到25%。预计第一阶段将带来100亿美元净被动资金流入。

　　12月5日，标普环球（SPGI）旗下的标普道琼斯指数公告表示，会将可以通过沪港通、深港通机制进行交易的合格中国A股纳入其有新兴市场分类的全球基准指数。纳入将以股票可投资市值的25%作为权重因子。

　　国内公募基金业今年出现了一个令人瞩目的现象——交易所交易基金（ETF）受到投资者热捧。截至12月19日，沪深市场股票ETF总份额达2205亿份，较年初的831亿份大增165%。

　　华夏基金数量投资部总监徐猛向新浪财经分析称，市场上的投资观念发生了很大变化。“以前投资者更喜欢博弈个股和行业，但随着投资尾部股票风险加大，投资者正在逐渐接受大类资产配置概念，ETF是大类资产配置的高效工具，拥有其它产品无法替代的巨大优势。”

　　欧洲、日本、香港等发达国家和地区股市，今年也都经历了较大波动。

2018年全球主要经济体增长步伐出现明显分歧（图片来源：新浪财经）

　　去年经济复苏较明显的欧元区，今夏以来增长趋缓。经季节性因素调整后，欧元区今年前三季度GDP同比增长2.4%、2.2%、1.6%。英国“脱欧”、意大利预算案等事件影响显著。欧元区的经济放缓也超出投资者预期。

　　MSCI德国指数（EWG）年初以来累计下跌了23.59%，是表现最差的发达市场之一，比MSCI意大利（-20.76%）、MSCI英国（-17.98%）表现更糟糕。

　　“债王”格罗斯（Bill Gross）上半年因押注美国国债与德国国债（Bunds）息差收窄而致使其掌管的骏利亨德森全球无约束债券基金损失惨重。德债是欧元定价的避险资产，也是欧元区经济状况代理。

　　受国际贸易环境恶化影响，全球第三大经济体日本的复苏势头也面临严峻考验。12月10日公布的数据显示，日本三季度GDP环比年率萎缩2.5%，创四年来最大跌幅。MSCI日本指数（EWJ）今年跌幅超过15%。

　　MSCI香港指数（EWH）年初至今累计下跌了11%。美元加息、楼市转折、贸易逆风等因素令港股市场承压。

　　通过“风险分析”工具统计，除道指ETF外，前述股票指数基金年内最大回撤均超过20%。中国A股回调幅度居前，MSCI中国A股国际指数ETF（KBA）最大回撤达38%。

　　通过“相关系数”分析发现，美股三大指数互为高度相关。而新兴市场指数与中国指数、欧元区（EZU）及香港指数相关度较高。与MSCI中国指数（MCHI）相关性最高的是香港、欧元区指数。

　　【标普500行业板块：能源跌超20% 非周期上涨】

　　SPDR标普行业精选基金由标普500指数成分股分类组成，观察这些基金的表现可以了解美股市场的结构性表现。注：XLC的业绩统计起始于2018年6月18日（图片来源：新浪财经）

　　年初以来，SPDR标普行业精选11只基金中，仅医疗保健（XLV）和公用事业（XLU）录得小幅上涨。

　　受油价拖累，能源板块（XLE）跌超20%。与贸易相关度较高的工业（XLI）、材料（XLB）等行业板块也表现较差。

　　金融板块（XLF），尤其是税负较高的银行业（KBE)（KRE），今年未能显著受益于金融监管政策放松，反而更多受到利率曲线扁平化的影响下挫。

　　圣路易斯联储副研究总监David Wheelock近日在博客中写到：“当短期利率相对于长期资产收益率上升时，银行利润会受到挤压。这可能导致银行削减贷款，进而可能给经济活动踩下刹车，甚至导致经济衰退。”

　　美联储10月高级信贷官调查结果显示，银行已将收益率曲线倒挂视为收紧贷款标准的理由。

　　在调整市，医疗保健、公用事业等非周期行业较抗跌。常与公用事业并称“债券代理”的房地产（XLRE）跌幅超过6%，不过该基金3.44%的滚动12个月收益率（yield）为其增加了安全垫。

　　科技（XLK）今年成分股调整较大。由明晟和标普共同开发的全球行业分类标准（Global Industry Classification Standard，GICS）于9月份进行了新一轮调整。

　　主要变化在于，互联网服务公司（包括谷歌母公司Alphabet、Facebook等）、媒体公司（包括奈飞、迪士尼等）分别从科技、可选消费（XLY）转移至新的通信服务行业（XLC）。截至目前，XLC年内下跌17.1%，该基金成立日期为2018年6月18日。

　　调整之后的科技板块中，最大的持仓股为微软和苹果，占比分别为18.5%和16.9%。

　　从相关性角度看，今年与美股三大指数关联度较高的板块包括科技、可选消费、通信服务等。

　　【固定收益：海外债券基金普跌】

主要债券类基金2018年涨幅、收益率、平均有效久期（图片来源：新浪财经）

　　今年以来，海外代表性债券指数基金普遍回调，且长债下跌更为显著。

　　债券价格与收益率走势相反，久期（duration）相当于乘子，同样一个基点的利率上升，评级相同的两只债券，久期长者跌幅更显著。

　　截至12月28日，对全球金融市场影响广泛的美国10年期国债收益率（IEF）从年初的2.46%升至2.72%，11月8日达到高点3.24%。2年期国债收益率从年初的1.92%升至2.52%，11月8日一度冲高至2.98%。

　　12月3日，美债收益率曲线局部出现十年来首次“倒挂”（inverted）——五年期与邻近的三年期利差转负。

　　将不同期限的国债收益率连接起来形成的曲线，通常情况下呈现向右上方倾斜的形态，即期限越长利率越高，这是对期限的“补偿”。一般而言，短端利率反映对美联储加息的预期，而长端利率隐含投资者对通胀及经济增长的更长期判断。换言之，当短债收益率高于长债，也意味着长线投资的信心减弱，投资者对未来收益的期望下降。因此，收益率曲线倒挂常被视为经济衰退的前兆。

　　近年来，收益率曲线“扁平化”（flatten）一直是美国债券市场的热议话题。扁平化是收益率曲线向倒挂逐渐转变的过程。一些分析师将其归因为货币政策正常化，也有部分专家认为，利差已经失去了传统的指标意义。

　　12月上旬，用于监测长、短期利差的重要代理——美国10Y-2Y国债收益率利差收窄至9BP（0.09个百分点），为十一年来最低水平。但伴随年末美股大幅回调，资金买入国债寻求避险，美债收益率普遍回落，10Y-2Y利差也走阔至20BP。

　　12月19日，美联储宣布加息25BP，将联邦基金目标利率区间提高至2.25%-2.50%，这是年内的第四次加息，也是始于2015年末的本轮升息周期的第九次加息。点此了解2018年美联储加息路径。

　　美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）当日在新闻发布会上表示，目前利率已抵达中性利率区间的低端。

　　美联储官员们预计明年会加息两次，但CME联邦基金期货反映，市场预期美联储明年只会加息一次。鲍威尔确认2019年每次联邦公开市场委员会（FOMC）会后都将安排新闻发布会，并称任何一次会议都可能行动。

　　美国公司债市场风险日益引发市场担忧。美国企业负债近年来大幅膨胀，目前负债达9.1万亿美元，而2007年则为4.9万亿美元。

　　本月中旬，美联储前主席耶伦（Janet Yellen）表示，对当前华尔街过度的杠杆借贷和企业高额负债表示担忧。耶伦称，企业的负债相当之高，一旦有导火线导致经济增长下滑，这将是个危险的陷阱，企业高负债可能将延长经济的低迷期，并导致很多非金融企业领域的公司破产。

　　耶伦认为，当前许多关于撰述企业高负债的分析文章还措辞太温和。通过对比那些将大量次级抵押贷款证券化打包的臭名昭著行为，可能使得投资人士回想起2007-2010年次贷危机的后果。

　　【外汇基金：美元一枝独秀英国“无协议”脱欧风险上升】

主要外汇基金2018年累计涨幅（图片来源：新浪财经）

　　年初，贸易加权美元指数（DXY）经历数月“磨底”，并于2月触及年内最低点88。4月，美元开启一轮上涨行情，冲高至12月中旬的98下方。

　　持续的国际贸易紧张局势为美元提供了上升动力，因投资者认为美国经济有更强韧性。美联储相对其它央行更为鹰派的加息动作，也令美元具备更显著的息差优势。

　　美元指数的最大“组件”欧元（EUR/USD）今年表现总体弱势。英国的脱欧困局、意大利预算危机等持续拖累市场，11月法国又爆发“黄马甲”（Yellow Vest）运动，欧洲经济增长在下半年重现疲态。

　　英镑（GBP/USD）同样表现不佳。明年1月，特蕾莎-梅（Theresa May）与欧盟达成的脱欧协议文本将在英国议会接受表决。目前市场预期较为悲观，纷纷为可能的“无协议”脱欧做准备。

新兴市场经常账户头寸、汇率变动和储备充足性（来源：摩根资产管理、《线索Clues》整理）

　　新兴市场货币（CEW）三季度承压暴跌。以土耳其里拉（USD/TRY）为代表的“脆弱国家”货币接连重挫。随后包括土耳其、阿根廷等在内的多家央行大幅调升利率应对资本外流。

　　摩根资产管理在2019年大市前瞻中点评，市场更青睐拥有强劲经常账户和外汇储备的新兴市场国家。如果美元再度走强，这类国家货币受到的贬值压力较低，因而其央行采取加息以维护本币汇率的压力也较小。

　　人民币（USD/CNY）年内表现好于多数新兴市场货币，但10月也一度面临破“7”险情。

　　12月下旬召开的中央经济工作会议指出“稳健的货币政策要松紧适度”。分析称，货币政策方面弃用“中性”一词，释放出进一步宽松的信号。

　　央行货币政策委员会第四季度例会于12月26日召开。会议指出，要继续密切关注国际国内经济金融形势的边际变化，增强忧患意识，加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性。

　　广发证券宏观经济首席分析师郭磊认为，央行的货币政策本质上是多目标的。“它至少需要照顾到三个大的层面：一是增长，即GDP和就业；二是结构，即通胀和杠杆；三是内外均衡，即汇率和资本流动。央行的货币政策本质上是在这三个维度之间谋求一个均衡。”

　　加大“逆周期调节”或成为人民币2019年“关键词”。

　　【商品基金：原油疯狂“过山车” 黄金触底回暖】

主要商品及相关板块基金2018年涨跌幅。注：BTC数据基于交易平台Bitstamp的现货行情（图片来源：新浪财经）

　　今年，国际原油期货价格走出疯狂“过山车”行情。

　　上半年，美国总统特朗普确认将退出伊朗核问题协议，并重启对伊能源等领域制裁。市场担忧这将导致原油“供应不足”，油价开始大幅飙升，美国、俄罗斯、沙特等产油大国也开始加码生产。

　　布伦特原油（BNO）从年初的60美元左右，冲高至10月初的75美元附近的四年高位。同时，即便页岩油产量不断攀升，美国WTI原油价格（USO）亦大幅上涨。

　　但到制裁实施前夕，美国政府却作出临时“豁免”，允许包括中国在内的原油市场主要买方继续从伊朗进口原油。

　　市场对伊朗大幅减产的希望落空，叠加全球主要经济体出现增长放缓迹象，“需求不足”旋即主导市场，油市陷入恐慌。

　　在此期间，几大原油生产国屡传产量创新高消息，美国原油库存也出现持续攀升。10月中旬开始，国际油价连续数周猛烈回调，一个多月即由“天堂”坠入“地狱”。

　　截至12月28日，国际基准ICE Brent原油期货（OIL）主力合约收报53.6美元，较10月高点下跌近38%。美国NYMEX WTI原油期货（CL）主力合约收报45.2美元，较10月高点跌超40%。

　　12月，由沙特和俄罗斯引领的“OPEC+”达成日均120万桶、略超市场预期的减产协议，将于明年1月开始实施，初步确定为期6个月。

　　8月份之前，金价（XAU）表现弱势，年内累计跌幅曾超过10%。但伴随全球股市回调，黄金逐渐止跌回涨。

　　现货钯金（XPD）(PALL）是今年表现最好的资产之一，累计涨幅超过18%。12月中下旬，这一贵金属冲高至1280美元附近，创出历史新高，并一度超越金价。钯金上涨，主要受市场持续的供应短缺及投机情绪助推。

　　2018年即将过去，全球大类资产全年表现“震荡”与“分化”，约9成资产录得负收益。今年三大关键词“贸易、通胀、利率”，在不同时段左右着市场前进脚步。

　　截至12月24日收盘，部分代表性资产年初以来的表现，逾9成样本（50/55）为负收益（图片来源：新浪财经）

　　综合各大投行预判，2019年全球经济“放缓”成为共识，但对市场的看法却分歧较大。

　　华尔街“恐慌指数”Cboe标普500波动率指数（VIX)（VXXB）年末升至30上方，并连续四个交易日收于这一水平。截至12月24日，VIX连续七个交易日录得上涨，据道琼斯市场数据，这是有记录以来持续时间第二长的连涨。

　　加州教师退休系统（CalSTRS）首席投资官克Christopher Ailman日前表示，波动是牛市在经济周期晚期的表现。但他说：“投资者应从债券市场寻找有关经济的线索，而不是股市。”

　　对于投资者而言，波动上升意味着短时间大幅亏损也更加容易。越来越多资产管理公司呼吁投资者注意平衡投资组合。

　　全球最大的对冲基金桥水的桥水（Bridgewater）创始人瑞-达里奥（Ray Dalio）推崇的原则就是把投资分散化。有效的分散能改善回报的风险。

　　一个在较大范围分散投资的“平衡组合”可以长成什么样？投资者可点此了解。

　　中金公司首席策略分析师王汉锋在回应2018年十大预测“十个里面错了‘九个半’”时提到：“在中国有不少主要看财经媒体来做投资的群体存在，建议非职业的投资者在采取类似做法时多一些谨慎、独立思考、少一些盲从。”

　　编者同意他的观点。