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□新浪财经ETF精选“组合分析”工具上线
□通过有效分散降低组合风险
2018年上半年环球市场行情“波动”、“反复”，代表性交易所交易基金（ETF）的最大回撤有逐季放大之势，从这个角度看，市场风险在持续释放。
上月末，渣打银行向客户发布了题为《继续看好、不忘分散》的下半年投资展望。报告认为，目前并非大力投资风险资产的时机，倾向于分散风险。
进入下半年，从波动率方面看，投资者普遍关注的市场代表——标普500指数（SPY）、沪深300（000300）、恒生指数（HSI）、美股中国概念股（PGJ）、WTI原油（USO）、人民币ETF（CYB）最近一个月多数有所上升。其中，原油、A股、中概股的表现尤其明显。这意味着，集中押注的投资者可能需要忍受更大的回撤风险。
部分资产或投资组合的波动率（日收益率的年化标准差）在最近一个月有所上升。数据截至2018年7月19日（图片来源：新浪财经）从沪深市场来看，投资者在最近一个月尤其能够感受到前期“防御品种”——白酒（399997）、医药（000933）的高估值压力。
“防御板块”承受来自估值、行业利空的压力。数据截至2018年7月20日（图片来源：新浪财经）其中，医药板块近期还额外遭受了行业重磅利空。长生生物（002680）狂犬疫苗生产记录造假丑闻，是一个典型的黑天鹅事件。自上周一以来，该股已连续收出第六个一字跌停板，市值接近“腰斩”，这对于集中押注的投资者是一个灾难，尤其是那些本不打算中长期持有的投资者。
截至7月23日17:50，在一项参与者均为登录用户、累计投票超过13万次的在线调查中，认为长生生物“应该退市”的票数超过12万，比例达到93.3%。
不可预测及极端后果是黑天鹅事件的特点，对于处于信息不对称劣势地位的投资者，只能在自身可控范围谨慎防备。
为方便投资者查询指数或证券价格波动隐含的风险特征，《线索Clues》上月底上线了分析工具，可用于回顾证券历史波动率、最大回撤等指标，旨在帮助用户对集中投资的潜在风险形成相对客观的心理预期。
面对最大损失可能超过心理承受能力的证券，假设以最大回撤达到20%作为极限（这在年初以来的A股、中概股当中比比皆是），有没有办法既分享投资标的潜在向上空间，又能平滑收益曲线？分散投资是一种选择。
今年一季度，全球最大对冲基金桥水（Bridgewater）创始人瑞-达里奥（Ray Dalio）在中国行期间分享了他的“赚钱的‘王道’”——投资的圣杯，是要找到15个或者更多更良好的并且相关性非常低甚至为零的回报流。
他实际上指出，适当的分散投资可以在收益不变的前提下降低风险。按照编者的理解，这些资产互相之间相关性越低越好，并且，它们应该有着正的期望回报流。
按照达里奥所举的例子，假设资产数量简化到5个，各资产的期望回报和风险（编者注：期望回报为年化收益率；风险以日收益率的年化标准差衡量）均为10%、资产之间的回报流相关系数均为60%。按等权方式进行组合，即每个资产分配等额资本，可以在期望回报（年化10%）不变的情况下，将风险降低。具体为：2—5个资产构成的组合所对应的风险分别为：8.94%、8.56%、8.37%、8.25%，均比单纯持有一个资产的风险（10%）要低，并且，随着资产个数增加，风险继续降低（尽管存在边际递减效应）。
1-5个相关性为60%的资产构成的投资组合所对应的风险。基于瑞·达利欧演讲当中的简化案例。（图片来源：新浪财经《线索Clues》）为了对上述“原则”进行应用，《线索Clues》为“ETF精选”区间统计增加了“组合分析”回测工具。
投资者可以查询2—20个投资标的在特定时间窗口的组合业绩。目前支持沪深、美国及香港股票市场的指数、个股、ETF。“ETF精选”收录了主要资产的典型代理。
假设投资者对美股中概股（PGJ）、A股（ASHR）、港股（EWH）、原油（USO）都有兴趣，并需要持有部分人民币（CYB），可以选择适当的“代理”（编者注：这里的所谓“代理”（proxy），主要是指跟踪某些指数或资产价格表现的可投资的金融产品），通过组合分析工具回测不同的组合策略。例如：
1、等权配置持有一年（截至2018年7月20日，下同），累计回报12.11%，最大回撤9.95%，波动率为12.53%。
方案1的结果输出。注：“累计涨幅（AR），是累计涨幅的年化处理值（图片来源：新浪财经）可以发现，组合的最大回撤处于假设的心理承受范围（<|-20%|），并几乎小于任何一个投资标的独立持有情况下的回撤，组合回报也优于大部分标的集中持有情况下的回报。
2、自定义权重（如：PGJ：30%、ASHR：20%、EWH：20%、USO：20%、CYB：10%）、每个季度（90个自然日）仓位再平衡一次，一年累计回报为11.96%，最大回撤11.2%，波动率为14.01%。
方案2的结果输出（图片来源：新浪财经）投资者可以通过调整权重、调仓频率的方式“自制”（homemade）投资组合。通过权衡组合内各证券的押注比例，优化输出结果。
作为一个简化的分析工具，“ETF精选”提供的“组合分析”存在一些局限。首先，计算过程简化了实际交易过程中的成本因素，暂不考虑交易的可行性。其次，计算过程只考虑价格，暂不考虑分红、拆并股等影响。
在证券投资领域，基于历史数据进行分析，辅助投资决策，是常用的重要技术手段。但过往业绩不代表未来表现。
您可能还对ETF精选-相关系数矩阵、阶段涨幅、风险分析等工具感兴趣。
⭕以下为“组合分析”采用的计算方法：
（注：根据功能迭代情况不定期更新；最近更新日期2018年7月27日）
（计算结果仅供参考，并不构成投资建议）
（线索Clues / 李涛）
编辑精选：
责任编辑：李涛
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