六日近乎腰斩 “长生生物”式的雷怎么避?

六日近乎腰斩 “长生生物”式的雷怎么避?
2018年07月23日 15:46 新浪财经
线索Clues | 理性投资 

  □新浪财经ETF精选“组合分析”工具上线

  □通过有效分散降低组合风险

  2018年上半年环球市场行情“波动”、“反复”,代表性交易所交易基金(ETF)的最大回撤有逐季放大之势,从这个角度看,市场风险在持续释放。

  上月末,渣打银行向客户发布了题为《继续看好、不忘分散》的下半年投资展望。报告认为,目前并非大力投资风险资产的时机,倾向于分散风险

  进入下半年,从波动率方面看,投资者普遍关注的市场代表——标普500指数(SPY)、沪深300(000300)、恒生指数(HSI)、美股中国概念股(PGJ)、WTI原油(USO)、人民币ETF(CYB)最近一个月多数有所上升。其中,原油、A股、中概股的表现尤其明显。这意味着,集中押注的投资者可能需要忍受更大的回撤风险

部分资产或投资组合的波动率(日收益率的年化标准差)在最近一个月有所上升。数据截至2018年7月19日(图片来源:新浪财经)  部分资产或投资组合的波动率(日收益率的年化标准差)在最近一个月有所上升。数据截至2018年7月19日(图片来源:新浪财经)

  从沪深市场来看,投资者在最近一个月尤其能够感受到前期“防御品种”——白酒(399997)、医药(000933)的高估值压力

“防御板块”承受来自估值、行业利空的压力。数据截至2018年7月20日(图片来源:新浪财经)“防御板块”承受来自估值、行业利空的压力。数据截至2018年7月20日(图片来源:新浪财经)

  其中,医药板块近期还额外遭受了行业重磅利空。长生生物(002680)狂犬疫苗生产记录造假丑闻,是一个典型的黑天鹅事件。自上周一以来,该股已连续收出第六个一字跌停板,市值接近“腰斩”,这对于集中押注的投资者是一个灾难,尤其是那些本不打算中长期持有的投资者。

  截至7月23日17:50,在一项参与者均为登录用户、累计投票超过13万次的在线调查中,认为长生生物“应该退市”的票数超过12万,比例达到93.3%。

  不可预测及极端后果是黑天鹅事件的特点,对于处于信息不对称劣势地位的投资者,只能在自身可控范围谨慎防备。

  为方便投资者查询指数或证券价格波动隐含的风险特征,《线索Clues》上月底上线了分析工具,可用于回顾证券历史波动率、最大回撤等指标,旨在帮助用户对集中投资的潜在风险形成相对客观的心理预期。

  面对最大损失可能超过心理承受能力的证券,假设以最大回撤达到20%作为极限(这在年初以来的A股、中概股当中比比皆是),有没有办法既分享投资标的潜在向上空间,又能平滑收益曲线?分散投资是一种选择。

  今年一季度,全球最大对冲基金桥水(Bridgewater)创始人瑞-达里奥(Ray Dalio)在中国行期间分享了他的“赚钱的‘王道’”——投资的圣杯,是要找到15个或者更多更良好的并且相关性非常低甚至为零的回报流。

  他实际上指出,适当的分散投资可以在收益不变的前提下降低风险。按照编者的理解,这些资产互相之间相关性越低越好,并且,它们应该有着正的期望回报流。

  按照达里奥所举的例子,假设资产数量简化到5个,各资产的期望回报和风险(编者注:期望回报为年化收益率;风险以日收益率的年化标准差衡量)均为10%、资产之间的回报流相关系数均为60%。按等权方式进行组合,即每个资产分配等额资本,可以在期望回报(年化10%)不变的情况下,将风险降低。具体为:2—5个资产构成的组合所对应的风险分别为:8.94%、8.56%、8.37%、8.25%,均比单纯持有一个资产的风险(10%)要低,并且,随着资产个数增加,风险继续降低(尽管存在边际递减效应)。

1-5个相关性为60%的资产构成的组合所对应的风险。基于达里奥演讲当中的简化案例。(图片来源:新浪财经《线索Clues》)  1-5个相关性为60%的资产构成的组合所对应的风险。基于达里奥演讲当中的简化案例。(图片来源:新浪财经《线索Clues》)

  为了对上述“原则”进行应用,《线索Clues》为“ETF精选”区间统计增加了“组合分析”回测工具。

  投资者可以查询2—20个投资标的在特定时间窗口的组合业绩。目前支持沪深、美国及香港股票市场的指数、个股、ETF。“ETF精选”收录了主要资产的典型代理

  假设投资者对美股中概股(PGJ)、A股(ASHR)、港股(EWH)、原油(USO)都有兴趣,并需要持有部分人民币(CYB),可以选择适当的“代理”(编者注:这里的所谓“代理”(proxy),主要是指跟踪某些指数或资产价格表现的可投资的金融产品),通过组合分析工具回测不同的组合策略。例如:

  1、等权配置持有一年(截至2018年7月20日,下同),累计回报12.11%,最大回撤9.95%,波动率为12.53%。

方案1的结果输出。注:“累计涨幅(AR),是累计涨幅的年化处理值(图片来源:新浪财经)方案1的结果输出。注:“累计涨幅(AR),是累计涨幅的年化处理值(图片来源:新浪财经)

  可以发现,组合的最大回撤处于假设的心理承受范围(<|-20%|),并几乎小于任何一个投资标的独立持有情况下的回撤,组合回报也优于大部分标的集中持有情况下的回报。

  2、自定义权重(如:PGJ:30%、ASHR:20%、EWH:20%、USO:20%、CYB:10%)、每个季度(90个自然日)仓位再平衡一次,一年累计回报为11.96%,最大回撤11.2%,波动率为14.01%。

方案2的结果输出(图片来源:新浪财经)方案2的结果输出(图片来源:新浪财经)

  投资者可以通过调整权重、调仓频率的方式“自制”(homemade)投资组合。通过权衡组合内各证券的押注比例,优化输出结果。

  作为一个简化的分析工具,“ETF精选”提供的“组合分析”存在一些局限。首先,计算过程简化了实际交易过程中的成本因素,暂不考虑交易的可行性。其次,计算过程只考虑价格,暂不考虑分红、拆并股等影响。

  在证券投资领域,基于历史数据进行分析,辅助投资决策,是常用的重要技术手段。但过往业绩不代表未来表现。

  您可能还对ETF精选-相关系数矩阵阶段涨幅风险分析等工具感兴趣。

  ⭕以下为“组合分析”采用的计算方法:

  (注:根据功能迭代情况不定期更新;最近更新日期2018年7月27日)

  (计算结果仅供参考,并不构成投资建议)

  (线索Clues / 李涛)

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责任编辑:李涛

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