年终盘点：六大市场图景及展望

　　本着化繁就简原则，《线索Clues》梳理了权益、固定收益、大宗商品、外汇、另类资产，以及波动率六个方面不同“代理”的市场表现，并尝试分析影响它们的驱动因素。（图片来源：新浪财经）

　　【权益：美股估值逼近历史高位】

　　自从特朗普当选美国总统，权益市场对其竞选期间提出的减税、基建计划，放松管制、并购等“市场友好”措施充满期待。

　　标普500指数（SPY）2017年上涨了19.42%，经历长达近8年的牛市，席勒市盈率超过30倍，仅次于互联网泡沫破灭前的估值水平。

　　2018年的上升空间，主要寄望于税改红利释放，及其他财政政策，如万亿美元基建计划（PAVE）的刺激效应，金融监管放松政策如减少压力测试的银行（KRE）数量对信贷增长的支持等。

　　美元如果出现大幅反弹将对跨国公司业绩产生负面影响，正如2016年那样。

　　美国市场标普500指数的席勒P/E达到了1929年高点水平（32.6倍），仅次于1999年互联网泡沫破灭前（44.2倍）。这一指标的分母使用标普500指数成分股盈利的十年移动平均值，并进行CPI通胀调整，被认为是更合理的估值方式。按照这一指标衡量，当前标普500指数的估值水平达到了32.7倍，已经处于历史高位。（图片来源：GuruFocus）

　　在股市相对微观层面，2017年主题精选比行业暴露占优。“主题”（features）实质上是仍在发育的“行业”（industries），市场对高成长板块给予高估值。

　　周期顶峰的半导体（SMH）、FAANG/FAAMG、BATJ、新能源车、互动游戏（GAMR），乃至中国消费（CHIQ），都是年度热点，其中存在交集。这些主题权重高的大盘指数也拥有更强表现，如纳指100（QQQ）、MSCI中国（MCHI）。

　　值得一提的是，MSCI中国指数的表现，说明选择一个代表性更强的大盘指数对于捕捉结构性机会非常重要。在另一篇回顾中我们更详细地分析了这一现象。

　　此外，利基主题如锂行业（LIT）、打包了区块链、人工智能、自动驾驶等热点的ARK系列基金（ARKW、ARKQ），也都属于2017年主题投资的出色代表。

　　【固定收益：美国国债收益率曲线扁平化】

美国国债10Y-2Y收益率利差走势（图片来源：新浪财经）

　　美国国债10Y-2Y收益率利差持续收窄，年底一度触及50基点。

　　各方对美联储加息节奏预期较为一致，明年2~3次每次25基点。但市场对长期通胀仍缺乏信心，且美国长期国债对欧洲、日本等其他发达市场主权债仍有利差优势。

　　即将卸任的美联储主席耶伦12月中旬在其最后一次FOMC发布会上表达了其对利率曲线扁平化的看法，她不认为这一次与“衰退”相关。

　　这种利差收窄的现状，可能会是一个持续时间超乎预期的过程。

　　【大宗商品：WTI原油收复60美元】

WTI原油基金与布伦特原油基金2017年走势。（图片来源：新浪财经）

　　“OPEC+”平衡全球油市的努力小有成效。明年供应端相对清晰：“OPEC+”限产力度延续，美国产量升至日均1000万桶上方；中印的原油需求是否会出乎意料，中东会否出现足以影响油价的地缘政治冲突，美元会不会大幅反弹，是影响油价的重要变量。

　　除了原油，美元定义的金价（XAU）全年录得11%的涨幅。黄金常被视为高风险资产的一种对冲资产而配置。年末最后一个交易日，美股尾市跳水，COMEX黄金期货终于升破1300美元/盎司。有些观点认为，比特币吸走了黄金的部分投资者，其实更准确地说，主要是那些高杠杆的投机（speculative）资金。

　　【外汇：美元高位回落全年跌10%】

美元指数、英镑、欧元、人民币基金2017年走势（图片来源：新浪财经）

　　贸易加权美元指数（DXY）（UUP）全年下跌约10%，美元三次加息、税改立法均未扭转全年颓势。美国中期选举、“通俄”调查、朝鲜局势，都可能演变为打击美元的事件。

　　欧元（FXE）成为年度“黑马”，“脱欧”尘嚣逐渐平复，区域经济向好叠加欧央行量宽推出。

　　人民币（CYB）亦表现不俗，贬值压力减少。去杠杆未带来“硬着陆”，银行逐渐受外资看好估值提升。

　　预判市场往往是个赌注，正如2017年初几乎没有人看好欧元、英镑。有一点从长期看是较为可靠的，那就是“均值回复”。

　　【另类资产：比特币暴涨13倍】

　　截至2018年1月1日16：00，市值排名前十的加密货币。目前，除了比特币，在总市值座次上的竞争异常激烈。（图片来源：CoinMarketCap）

　　由比特币（BTC）发端的加密货币狂热颠覆着投资者价值观。12月份Cboe、CME比特币期货先后上市，投机基金推波助澜，比特币市值接连超越几家美国大银行，与加密货币相关的资讯长期“霸占”国内外主流财经媒体阅读排行榜。

　　年末，出现推广应用价值的加密货币开始同类相残。跨境支付协议瑞波币（XRP）市值超越主打“智能合约”的以太坊（ETH），比特币现金（BCH）初现继承比特币初始“使命”（点对点无中介支付）的苗头，市值随后的莱特币（LTC）也是这个方向上的竞争对手。

　　后期应关注不同加密货币各自应用的进展。

　　【波动率：各类资产波动率持续低迷】

　　Cboe标普500指数波动率（VIX）（VXX）长期运行于10%附近；COMEX黄金（GLD）(GVX）、WTI原油（USL）(OVX)、CBOT美国10Y国债期货（TLT）(TYVIX）的波动率均比2016年显著回落。除了加密货币这一另类品种，空波动率（XIV）成为2017年优势策略。

　　涵盖沪深市场所有股票的上证指数（000001）2017年振幅仅14%，创有史以来最低值，这配合了平淡的L型经济走势。

　　实际上，低波动率与资产价格有负相关性，标普500指数、原油（先抑后扬）、黄金、美国长期国债价格在全年看都是一个上升趋势。

　　编后：截至2017年底，中国投资者日常关注的三大证券市场中，美国股市总市值约30万亿美元，沪深总市值为8.7万亿美元，香港市场总市值为4.3万亿美元。按照彭博数据，全球股市的总市值已接近100万亿美元，中国投资者最关心的市场覆盖了全球40%以上市值。

　　在股票、基金数量方面，纽约交易所、纳斯达克交易所的股票总数合计约8000只，交易所交易基金超过3000只。

　　香港交易所上市公司超过2000家，挂牌交易的证券数量超过13000只。

　　沪深证券交易所A股总数接近3500只，能够在两个交易所挂牌交易的基金总数约1800只。国内市场所有开放式基金则超过6000只。

　　如此多的可交易的股票、证券产品，既带来投资便利也增加了选择成本。另一把“双刃剑”，是信息扩散速度越来越快的社交网络。因此，投资者的信息吸收压力越来越大。选择一些观测“代理”非常必要，它们可以提供更大的图景。

　　（线索Clues / 李涛）

责任编辑：李涛