新浪财经对话华夏基金徐猛 十大观点解析ETF增长之谜

　　新浪财经讯 11月22日，对近期ETF规模增长相关问题，新浪财经采访了华夏基金数量投资部总监徐猛，就ETF规模增长原因、未来发展趋势、华夏基金布局、后市展望等进行了对话。

　　核心观点一：三大原因促使ETF规模迅速增长

　　2017年，全市场ETF规模为2050亿，今年已达到3500多亿，且仍在快速增长，对此，徐猛认为，主要有三方面的推动因素：

　　1．随着市场估值不断下移，正在接近底部，出现了一定的投资机会。目前上证50指数PE不到10倍，沪深300也在10倍附近，中证500稍高，大概在20倍，处在绝对低位，对资金的吸引力提升。给投资者投资ETF提供了很高的安全边际。

　　2．政策环境对股市较为友好，积极因素不断积累。近期，个税改革、纾困基金、鼓励回购、严格限制停牌时间、鼓励资金入市等都表达了政策对股市的力挺，促成了一波反弹，未来反弹有可能持续。

　　3．从成交状况来看，市场情绪在改善。一方面，近期沪深两市的成交量和成交额都显著增大。另一方面，近期外围市场下跌时，A股却显得较为坚挺。即使10月社融数据大幅不及预期，市场也未明显出现下行，这从侧面证明了风险偏好的提升。

　　不过，徐猛认为，仍然存在一些风险点，比如贸易摩擦、经济下行压力加大、地产投资下滑、消费疲软、人民贬值等。但整体来看，积极因素要多于消极因素，中长期权益类市场表现大概率会比较乐观。

　　在这种情况下，资金选择ETF抄底布局，促成了近期ETF规模的爆发式增长。

　　核心观点二：利用ETF抄底优势显著

　　徐猛认为，资金之所以选择使用ETF抄底股市，主要你还是因为ETF有三大优势所致。

　　1．成本低。ETF的管理费通常只有0.5%，比一般的主动型基金要低得多。在二级市场，买卖ETF没有印花税，有券商甚至取消了针对ETF的最低手续费限制，因此交易和持有ETF的成本都很低。

　　2.ETF持仓透明。ETF严格复制指数，都是满仓成分股。投资目标明确，资金使用效率高。而主动型基金持仓不透明，抄底不确定性较大。

　　3．风散风险。ETF跟踪指数，买的是一篮子股票，可以有效过滤投资个股的巨幅波动和其它不可控风险。

　　核心观点三：机构与个人共同推动ETF增长

　　对于今年以来ETF规模的迅速增长，市场普遍认为机构配置是主因。徐猛通过详细分析华夏上证50ETF的持仓增长状况，认为这种认识略为偏颇。

　　徐猛发现，虽然从持仓结构来看，机构占比为80%左右，今年申购占比也高达65%，但较去年的总体占比84%略有下降，机构持仓在下降，说明个人增速比机构增速要大。

　　所以本轮ETF规模增加，机构投资者和个人投资者，都属于比较活跃的状态。虽然以机构投资者为主，但个人投资者增速也是非常快的，这可能是我们平常没有关注到的一点。

　　核心观点四：申购ETF的主体全面扩大

　　16年以前，ETF发展较为缓慢，参与主体基本都是保险、社保这样的风险偏好不是很高的投资机构。但是本轮ETF规模增长，申购者范围大为扩展。

　　1．保险、养老金等仍是申购主体，配置比例在大幅提高。

　　2．一些炒短线的个人和私募机构也涌入了ETF，这在以前并不明显。

　　3．随着上证50股指期货、沪深300股指期货和50ETF期权的发展，套利者大量涌入ETF。

　　核心观点五：未来ETF拥有很大的增长空间

　　虽然今年以来ETF规模快速增长，但整体仍然只有美国的1%左右，徐猛认为未来中国ETF发展空间巨大，对比美国的增长路径，有望实现年度20%-30%的增速。他的判断主要基于四大原因：

　　1．市场的有效性的不断提升。以前主动管理型基金取得超额收益的概率很大，超额收益绝对值也不低，但今年以来取得超额收益的难度明显加大，未来随着市场有效性进一步提升，难度将继续加大，此消彼长，ETF有望受青睐。

　　2．机构投资者的壮大。社保、险资、企业年金等机构投资者是ETF快速发展的基础，机构投资者占比提升势必带动ETF规模增长。此外，随着开放进程，外资配置A股的比例大幅提升，目前已经与公募权益相当。投资者生态在改变。

　　3．投资观念发生了很大变化。以前投资者更喜欢博弈个股和行业，但随着投资尾部股票风险加大，投资者正在逐渐接受大类资产配置概念，ETF是大类资产配置的高效工具，拥有其它产品无法替代的巨大优势。

　　4．市场供需结构发生变化。随着新股扩容，科创板以及注册制的推出，成长股尤其是伪成长股和壳资源不再稀缺，这使得投资者面临巨大的选择成本，用ETF替代具体品种进行权益类投资，可能更为合适。

　　核心观点六：流动性是ETF的生命

　　徐猛认为，ETF同质化是普遍现象，竞争的核心在于流动性，某种程度上，流动性就是ETF的生命。

　　日前，上交所出台了《交易所上市基金流动性服务业务指引》征求意见稿，将对做市商分层及做市量化指标等做出修改。徐猛认为，监管层规范做市行为意图明确，通过做市商分级、免除相关费用、返还佣金等措施，就是要努力促进ETF流动性的改善。

　　徐猛表示，华夏基金也在积极与相关券商合作，努力提升公司相关ETF的流动性，通过合作，华夏沪深300ETF的流动性得到了显著改善，交易额增长了十余倍。

　　核心观点七：可以有超额收益，但核心仍是钉住指数

　　作为跨市场ETF领头羊，华夏沪深300ETF成立以来取得了年化2%左右的超额收益。对此，徐猛表示，取得超额收益主要是在三个方面做的比较好。

　　1．沪深300指数每年有两次成分股调整，华夏基金会结合研究部的研究成果，把握调整顺序，做一些前瞻性工作，从而取得一些低风险收益。

　　2．近年来股指期货持续出现贴水状况，采用期现套利，获得一部分低风险收益。

　　3．少量参与打新股，进行一些事件驱动性投资、可转债等，适当博取可把握的收益。

　　不过，徐猛强调，超额收益不是ETF的投资目标，ETF的实质是被动投资，一定要把跟踪误差放在首位，不能本末倒置，要严格遵守ETF的投资内核。

　　核心观点八：选ETF应优先选择龙头基金公司产品

　　ETF急速发展的当下，投资者该如何选择？徐猛认为，ETF虽然投资策略十分简单，但运作是一个复杂的体系，对参与人员的要求很高，需要前中后台全面参与、通力合作，实际成本并不小，这对于实力不强的小基金公司而言，显得会有些力不从心。

　　另一方面，龙头基金公司产品设计团队更强大，因此发展的时间比较早，在ETF领域具有一定的经验沉淀，发生极端风险的概率小，产品线也更齐全，有助于投资者实现一站式配置，更加方便。

　　核心观点九：抄底，ETF比指数增强基金更合适

　　投资者抄底权益市场，除了选择ETF外，还可以选择其他类型的指数基金，比如指数增强。但这类基金并未出现较大规模的增长，对此，徐猛认为，投资者之所以不选择指数增强基金，主要是基于三方面原因：

　　1．增强部分属于主动管理，存在很大的不确定风险，有可能不但不能增强收益，反而会损害指数β，这与投资者投资指数主要目的是取得指数收益的初衷相违背。而选择ETF目标更明确，面临的不确定性也更小。

　　2．指数增强基金一般使用10%以内的少量基金资产进行主动管理，如果基金规模较大，进行增强的资产比例就会非常低，增强对基金的净值贡献会大大降低，实现增强的难度也会加大。

　　3．指数增强基金的流动性比ETF差的多。而且，利用ETF的流动性优势，可以实现快速套利等交易策略，这是指数增强基金所不具备的特点。

　　核心观点十：不必担忧现金替代的潜在风险

　　目前，单市场ETF对停牌等特殊情况股票申购时采用现金替代，跨市场ETF（如华夏沪深300ETF）对深市成分股完全采用现金替代，这会不会带来一些套利或跟踪偏差？

　　徐猛表示，基金管理人对ETF运作都有成熟的模式和经验。对现金替代个股，基金管理人会帮买这只股票，如果买到了，就按实际成本结算，如果没买到，长期停牌按20个交易日的停牌价做结算。深市的现金替代则会迅速转换成股票，停牌股则与沪市同样处理，整体上不会出现超预期偏差。

　　而关于做空某些成分股套利，他认为精明的投资人可能会这么做，但数量非常少，基本不影响基金运作。

　　此外，徐猛介绍，利用期货与ETF套利较为常见。比如，当上证50股指期货相较50ETF出现持续溢价时，可以买入ETF，做空股指期货，利用价格收敛进行套利。

　　不过，他认为，如果是持续折价状况，则套利比较困难，因为融券做空ETF的成本比较高，套利收益可能远远覆盖不了成本，因此投资者运用折价套利比较少。

责任编辑：王涵