新浪财经对话华夏基金徐猛 十大观点解析ETF增长之谜

新浪财经对话华夏基金徐猛 十大观点解析ETF增长之谜
2018年11月22日 22:50 新浪财经

  新浪财经讯 11月22日,对近期ETF规模增长相关问题,新浪财经采访了华夏基金数量投资部总监徐猛,就ETF规模增长原因、未来发展趋势、华夏基金布局、后市展望等进行了对话。

  核心观点一:三大原因促使ETF规模迅速增长

  2017年,全市场ETF规模为2050亿,今年已达到3500多亿,且仍在快速增长,对此,徐猛认为,主要有三方面的推动因素:

  1.随着市场估值不断下移,正在接近底部,出现了一定的投资机会。目前上证50指数PE不到10倍,沪深300也在10倍附近,中证500稍高,大概在20倍,处在绝对低位,对资金的吸引力提升。给投资者投资ETF提供了很高的安全边际。

  2.政策环境对股市较为友好,积极因素不断积累。近期,个税改革、纾困基金、鼓励回购、严格限制停牌时间、鼓励资金入市等都表达了政策对股市的力挺,促成了一波反弹,未来反弹有可能持续。

  3.从成交状况来看,市场情绪在改善。一方面,近期沪深两市的成交量和成交额都显著增大。另一方面,近期外围市场下跌时,A股却显得较为坚挺。即使10月社融数据大幅不及预期,市场也未明显出现下行,这从侧面证明了风险偏好的提升。

  不过,徐猛认为,仍然存在一些风险点,比如贸易摩擦、经济下行压力加大、地产投资下滑、消费疲软、人民贬值等。但整体来看,积极因素要多于消极因素,中长期权益类市场表现大概率会比较乐观。

  在这种情况下,资金选择ETF抄底布局,促成了近期ETF规模的爆发式增长。

  核心观点二:利用ETF抄底优势显著

  徐猛认为,资金之所以选择使用ETF抄底股市,主要你还是因为ETF有三大优势所致。

  1.成本低。ETF的管理费通常只有0.5%,比一般的主动型基金要低得多。在二级市场,买卖ETF没有印花税,有券商甚至取消了针对ETF的最低手续费限制,因此交易和持有ETF的成本都很低。

  2.ETF持仓透明。ETF严格复制指数,都是满仓成分股。投资目标明确,资金使用效率高。而主动型基金持仓不透明,抄底不确定性较大。

  3.风散风险。ETF跟踪指数,买的是一篮子股票,可以有效过滤投资个股的巨幅波动和其它不可控风险。

  核心观点三:机构与个人共同推动ETF增长

  对于今年以来ETF规模的迅速增长,市场普遍认为机构配置是主因。徐猛通过详细分析华夏上证50ETF的持仓增长状况,认为这种认识略为偏颇。

  徐猛发现,虽然从持仓结构来看,机构占比为80%左右,今年申购占比也高达65%,但较去年的总体占比84%略有下降,机构持仓在下降,说明个人增速比机构增速要大。

  所以本轮ETF规模增加,机构投资者和个人投资者,都属于比较活跃的状态。虽然以机构投资者为主,但个人投资者增速也是非常快的,这可能是我们平常没有关注到的一点。

  核心观点四:申购ETF的主体全面扩大

  16年以前,ETF发展较为缓慢,参与主体基本都是保险、社保这样的风险偏好不是很高的投资机构。但是本轮ETF规模增长,申购者范围大为扩展。

  1.保险、养老金等仍是申购主体,配置比例在大幅提高。

  2.一些炒短线的个人和私募机构也涌入了ETF,这在以前并不明显。

  3.随着上证50股指期货、沪深300股指期货和50ETF期权的发展,套利者大量涌入ETF。

  核心观点五:未来ETF拥有很大的增长空间

  虽然今年以来ETF规模快速增长,但整体仍然只有美国的1%左右,徐猛认为未来中国ETF发展空间巨大,对比美国的增长路径,有望实现年度20%-30%的增速。他的判断主要基于四大原因:

  1.市场的有效性的不断提升。以前主动管理型基金取得超额收益的概率很大,超额收益绝对值也不低,但今年以来取得超额收益的难度明显加大,未来随着市场有效性进一步提升,难度将继续加大,此消彼长,ETF有望受青睐。

  2.机构投资者的壮大。社保、险资、企业年金等机构投资者是ETF快速发展的基础,机构投资者占比提升势必带动ETF规模增长。此外,随着开放进程,外资配置A股的比例大幅提升,目前已经与公募权益相当。投资者生态在改变。

  3.投资观念发生了很大变化。以前投资者更喜欢博弈个股和行业,但随着投资尾部股票风险加大,投资者正在逐渐接受大类资产配置概念,ETF是大类资产配置的高效工具,拥有其它产品无法替代的巨大优势。

  4.市场供需结构发生变化。随着新股扩容,科创板以及注册制的推出,成长股尤其是伪成长股和壳资源不再稀缺,这使得投资者面临巨大的选择成本,用ETF替代具体品种进行权益类投资,可能更为合适。

  核心观点六:流动性是ETF的生命

  徐猛认为,ETF同质化是普遍现象,竞争的核心在于流动性,某种程度上,流动性就是ETF的生命。

  日前,上交所出台了《交易所上市基金流动性服务业务指引》征求意见稿,将对做市商分层及做市量化指标等做出修改。徐猛认为,监管层规范做市行为意图明确,通过做市商分级、免除相关费用、返还佣金等措施,就是要努力促进ETF流动性的改善。

  徐猛表示,华夏基金也在积极与相关券商合作,努力提升公司相关ETF的流动性,通过合作,华夏沪深300ETF的流动性得到了显著改善,交易额增长了十余倍。

  核心观点七:可以有超额收益,但核心仍是钉住指数

  作为跨市场ETF领头羊,华夏沪深300ETF成立以来取得了年化2%左右的超额收益。对此,徐猛表示,取得超额收益主要是在三个方面做的比较好。

  1.沪深300指数每年有两次成分股调整,华夏基金会结合研究部的研究成果,把握调整顺序,做一些前瞻性工作,从而取得一些低风险收益。

  2.近年来股指期货持续出现贴水状况,采用期现套利,获得一部分低风险收益。

  3.少量参与打新股,进行一些事件驱动性投资、可转债等,适当博取可把握的收益。

  不过,徐猛强调,超额收益不是ETF的投资目标,ETF的实质是被动投资,一定要把跟踪误差放在首位,不能本末倒置,要严格遵守ETF的投资内核。

  核心观点八:选ETF应优先选择龙头基金公司产品

  ETF急速发展的当下,投资者该如何选择?徐猛认为,ETF虽然投资策略十分简单,但运作是一个复杂的体系,对参与人员的要求很高,需要前中后台全面参与、通力合作,实际成本并不小,这对于实力不强的小基金公司而言,显得会有些力不从心。

  另一方面,龙头基金公司产品设计团队更强大,因此发展的时间比较早,在ETF领域具有一定的经验沉淀,发生极端风险的概率小,产品线也更齐全,有助于投资者实现一站式配置,更加方便。

  核心观点九:抄底,ETF比指数增强基金更合适

  投资者抄底权益市场,除了选择ETF外,还可以选择其他类型的指数基金,比如指数增强。但这类基金并未出现较大规模的增长,对此,徐猛认为,投资者之所以不选择指数增强基金,主要是基于三方面原因:

  1.增强部分属于主动管理,存在很大的不确定风险,有可能不但不能增强收益,反而会损害指数β,这与投资者投资指数主要目的是取得指数收益的初衷相违背。而选择ETF目标更明确,面临的不确定性也更小。

  2.指数增强基金一般使用10%以内的少量基金资产进行主动管理,如果基金规模较大,进行增强的资产比例就会非常低,增强对基金的净值贡献会大大降低,实现增强的难度也会加大。

  3.指数增强基金的流动性比ETF差的多。而且,利用ETF的流动性优势,可以实现快速套利等交易策略,这是指数增强基金所不具备的特点。

  核心观点十:不必担忧现金替代的潜在风险

  目前,单市场ETF对停牌等特殊情况股票申购时采用现金替代,跨市场ETF(如华夏沪深300ETF)对深市成分股完全采用现金替代,这会不会带来一些套利或跟踪偏差?

  徐猛表示,基金管理人对ETF运作都有成熟的模式和经验。对现金替代个股,基金管理人会帮买这只股票,如果买到了,就按实际成本结算,如果没买到,长期停牌按20个交易日的停牌价做结算。深市的现金替代则会迅速转换成股票,停牌股则与沪市同样处理,整体上不会出现超预期偏差。

  而关于做空某些成分股套利,他认为精明的投资人可能会这么做,但数量非常少,基本不影响基金运作。

  此外,徐猛介绍,利用期货与ETF套利较为常见。比如,当上证50股指期货相较50ETF出现持续溢价时,可以买入ETF,做空股指期货,利用价格收敛进行套利。

  不过,他认为,如果是持续折价状况,则套利比较困难,因为融券做空ETF的成本比较高,套利收益可能远远覆盖不了成本,因此投资者运用折价套利比较少。

责任编辑:王涵

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