图解：2018年美联储加息路径

　　上周，据一位知情人士透露，美国总统特朗普一直想知道他是否能解雇自己任命的美联储（Fed）主席鲍威尔（Jerome Powell）。

　　美国经济顾问委员会主席凯文-哈塞特（Kevin Hassett）12月26日说，特朗普曾表示与鲍威尔存在政策分歧，但鲍威尔的工作“100%安全”，特朗普无意解雇他。

　　Hassett的表态稳定了市场情绪。同日，美股上演绝地反击，道指飙涨超过千点，创历史最大单日点数上涨，纳指则创下2009年3月23日以来最大单日涨幅。

　　今年7月下旬以来，特朗普通过不同渠道批评美联储。起初是（对美联储加息）“并不感到兴奋”，随后称美联储是个“问题”，后来直接称央行通过加息破坏经济增长。

　　美股12月以来猛烈回调，特朗普对美联储的批评也越发密集。12月联邦公开市场委员会（FOMC）会议前的一周内，特朗普对美联储的批评达到三次，并直言“希望不会再加息了”。

　　经过梳理可以发现，特朗普对美联储批评的力度和节奏，与美国经济表现和预期，以及美国股市的震荡与回调如出一辙。

　　美联储FOMC会议有“大小月”之分。以2018年来看，3月、6月、9月和12月会议是市场焦点，市场预期这些月份货币政策决策者可能有所行动。此外，这些会议结束后都会更新经济预测摘要（SEP）及召开新闻发布会。

　　事实上，美联储由“鸽”转“鹰”比期望来得晚一些。市场预期3月FOMC会议将释放年内共加息四次的信号，但直至6月，由15名FOMC委员参与预测的数据才暗示，美联储今年将共计加息四次。

2018年美联储FOMC会议要点汇总（图片来源：新浪财经《线索Clues》）

　　此后，美国经济指标表现良好，多项数据达到或超预期，联储官员对经济的看法也变得越发乐观。

　　美联储重视的通胀指标——美国核心个人消费开支（PCE）价格指数7月同比增幅达到2%，自2012年4月以来首次达到美联储2%的政策目标值，这更加助涨了乐观情绪。

　　7/8月FOMC会议声明对美国经济评价更积极，罕见地开始使用“强劲”（strong）一词。据统计，上次用到这一表述远在2006年。

　　这一表述一直延续至11月和12月的FOMC会议声明中，美联储均用了4个“强劲”来描述当前经济形势。

　　美股在10月初达到历史顶点。10月3日，道指升至26,951.81，创历史新高。纳指和标普500指数已分别在此前的8月和9月末创新高。

　　就在道指创新高的同日，鲍威尔再度表达对美国经济的信心，称美联储到达中性利率还有“一条很长的路”（a long way）。（编者注：所谓“中性利率”，是指经济达到预定目标时，既不刺激也不抑制增长的利率。中性利率在业界也常被称为“R*”，这一利率无法直接观察，而由经济模型估算获得。）

　　这被解读为美联储转“鹰”，预示着明年更多的加息将会到来，市场担忧情绪由此蔓延，美股开始持续回调。10月10日，三大指数创出今年2月以来最大单日跌幅。

　　暴跌发生后，特朗普指责美联储“疯了”（crazy）。此前一天，他指责加息步伐过快，并称美国经济没有通胀问题。

　　美股跌势不止，10月份道指下跌5.07%，标普500指数下跌6.94%，纳指下跌9.2%。华尔街的“恐慌指数”Cboe标普500波动率指数（VIX）窜升至长期平均水平上方，当月涨幅达到75%。

　　华尔街各大投行陆续表态唱衰美国和全球经济。

　　瑞银在展望报告中对全球专业投资者所做的调查显示，近半数受访者认为明年美国股市将跑输全球市场。

　　本月17日，NBC和《华尔街日报》联合进行的一项民意调查显示，预计明年美国经济将恶化的美国人数量达到2013年以来最高水平。

　　以Jan Hatzius为首的高盛经济学家11月初发表报告称，由于金融条件趋紧的效应浮现，明年全球经济增长会有所疲软。在10月份，国际货币基金组织（IMF）两年来首次下调了今明两年全球经济增长预测。

　　面对股市大幅回调，鲍威尔11月28日出席纽约经济俱乐部活动时发表演讲，指出以历史标准看，美联储的基准利率仍然较低，仍“略低于”（just below）中性水平。市场认为，这一表述显露出转“鸽”迹象。

　　美联储副主席理查德-克拉里达（Richard Clarida）此前一天更为直白地表示，利率已“非常接近”中性水平，未来美联储在制定货币政策时将更加注重经济数据。

　　但这些表态无法阻止担忧蔓延。12月3日，美债收益率曲线局部出现十年来首次“倒挂”（3Y、5Y）。本月上旬，用于监测长、短期利差的重要代理——美国10Y-2Y国债收益率利差收窄至9BP，达到十一年来最低水平。

截至美东时间12月3日收盘，美国国债收益率曲线与一年前的对比。注：纵坐标为利率水平（%)（图片来源：新浪财经《线索Clues》）

　　随后，三大指数接连迎来技术分析上的“死叉”（编者注：50日移动平均线下穿200日移动平均线，被认为长期趋势利空），并陆续抹去年内全部涨幅。12月22日，纳指率先进入“熊市”，即收盘点位自前高的最大回撤超过20%。点此了解计算规则。

　　12月19日，美联储FOMC会议宣布年内第四次加息，将联邦基金目标利率区间提高至2.25%-2.50%。值得注意的是，经济预测摘要中的“点阵图”（dot plot）显示，2019年底联邦基金利率预测中位值为2.9%，暗示2019年将加息两次，少于9月预期的三次。

　　但美联储主席鲍威尔在新闻发布会上仍表示，将保持缩减资产负债表的步伐，且美联储决策不受任何政治考量影响。市场普遍认为，本次会议“鸽派程度”不及预期。

　　随后便发生了前文所述的特朗普猛批美联储，并意图了解“解雇”鲍威尔的可行性及可能影响。

　　截至目前的数据可以印证，2018年美国经济强劲增长。前三季度，国内生产总值（GDP）环比折年率分别为2.2%、4.2%和3.4%。

　　不过，经济学家普遍预期，随着减税对经济的刺激作用衰退，以及共和党在中期选举失掉众议院或导致特朗普政府增加支出以刺激经济的能力受限，美国经济增长明年大概率放缓。

　　高盛资深投资策略师Christian Mueller-Glissmann表示，“由于市场变得相当恐慌，我们预期美国经济（增速）明年年底将放缓至不到2%。”

　　市场对美联储明年的加息计划高度敏感，投资者习惯于从一些关键决策者言论中捕捉细微变化。

　　美联储的货币政策由FOMC拥有投票权的委员（“票委”）表决。FOMC共有12名“票委”，其中8席为永久性投票委员，包括7名美联储理事，外加纽约联储主席，剩下的4席由地方联储主席轮流担任。

　　进入2019年，FOMC将换入4名地方联储“票委”。他们分别是圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard），堪萨斯城联储主席乔治（Esther George），波士顿联储主席罗森格伦（Eric Rosengren）及芝加哥联储主席埃文斯（Charles Evans）。

　　《华尔街日报》将他们称为联储“老兵”，因为他们都出身于地方联储研究部门，先是担任经济学家，后历任副主席、资深副主席等职。从今年的公开讲话看，只有圣路易斯联储主席布拉德的态度偏鸽。

　　美联储理事会共有7名席位，现有的5名包括：美联储主席鲍威尔，美联储副主席克拉里达，理事会成员夸尔斯（Randal Quarles），理事会成员鲍曼（Michelle Bowman）、布雷纳德（Lael Brainard）。

　　特朗普此前已提名了前美联储官员Nellie Liang和卡内基梅隆大学（CMU）经济学教授Marvin Goodfriend，但这两人的提名尚未获美国参议院批准。

　　市场普遍认为，新一届“票委”成员明显偏鹰派。

　　FOMC声明的投票统计显示，自从担任美联储主席以来，鲍威尔尚未遭到异议。相比之下，耶伦（Janet Yellen）执掌美联储的四年中出现了22张反对票，而伯南克（Ben Bernanke）的八年任期内则获得了48票反对。

　　虽然每一任美联储主席面临的挑战各有不同，但至少目前看，FOMC“票委”对利率决议的意见十分统一。

　　包括鲍威尔在内的决策官员越来越多地强调未来加息与否将取决于经济数据。这些数据包括FOMC声明里频繁出现的“经济活动”、“通胀预期”、“商业固定投资”，等等，了解它们就相当于建立了有关这一文档的“索引”，可以迅速形成联想，了解美联储怎么判断经济形势。

　　鲍威尔在12月FOMC会后的新闻发布会上表示，目前利率已经抵达了中性利率区间的低端（编者注：本次会议FOMC委员们对长期利率（中性利率）的预测介于2.5%-3.5%之间），明年8次货币政策会议中的任何一次都可能行动。6月份，他已确认将参加每次FOMC会后的新闻发布会。

　　明年，美联储将继续站在货币政策舞台中央，接受全球市场甚至是“总统的考验”。

　　编者认为，美联储今年对市场预期的管理仍然到位。它在修正预期时以渐变方式，避开“突然”转折，从经济预测展望的变化看，FOMC的乐观情绪比市场升温得晚也退却得慢。此外，美联储顶住了来自政治层面的罕见压力。假设不是这样，环球市场波动恐怕比现在看到的更剧烈。

　　👉附：2019年FOMC会议日程表

　　👉编辑精选：

　　12月FOMC会议：美联储发出加息放缓信号 “缩表”步伐不变

　　11月FOMC会议：美联储重申渐进加息 美元重拾升势

　　9月FOMC会议：美联储声明摒弃“宽松” 长期加息顶点已现

　　7/8月FOMC会议：美联储信心大增 美国10Y国债收益率升破3%

　　6月FOMC会议：美联储年内加息任务比原计划更“重”

　　5月FOMC会议：美联储维持利率不变 400词声明隐含三点变化

　　3月FOMC会议：如期加息+温和预测 美联储释放了哪些信号？

　　利率引发的疑问：投资者更应关心哪一个？

责任编辑：李涛