CF40：美股危机暗藏

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏机构 四十人论坛

　　马上步入2019年，不少市场人士悲观预计，美国经济将走下坡路，而于美股，这种上下大幅波动的可能性也将增加。

　　经历了平安夜的暴跌后，圣诞节后两天，美股就玩起了“过山车”。

　　12月26日，圣诞节后第一天，美国三大股指集体飙涨，创下九年半以来单日涨幅最高的一天。

　　27日的美股，在最后一小时，急剧拉升，三大股指扭转集体下跌态势，一举收复失地，逃离技术性熊市边缘。

　　在圣诞节前一天，美股才刚刚经历了一个“血色平安夜”。当时，除纳斯达克指数早已进入技术性熊市外，另外两大股指也跌入熊市的边缘。再往前一周，美国股市则经历了2008年以来下跌最惨的一个周。

　　美股暴跌，让美国总统特朗普将批评的矛头指向美联储。此外，美国财长姆努钦“救火”之举，起到了相反效果，市场传言他将因此被特朗普解雇。

　　更大的困难来自特朗普想建美墨边境墙，但自从中期选举民主党掌控众议院后，特朗普手脚开始受限。因两党分歧，预算案无法通过，联邦政府在平安夜这天不得不关门。

　　平安夜这天，其他议员都去过节了，只有特朗普放弃去海湖庄园度假，独守白宫，连发17条推特，对美联储、民主党发起猛烈抨击。

　　12月25日，圣诞节。特朗普坐在白宫里发表圣诞演说，并对记者表示，“我们国家现在发生的事，很不光彩。”他还说，对美国企业充满信心，“现在是非常好的买入机会”。此外，他消除了解雇美国财政部长姆努钦的谣言。

　　这一喊话后，道琼斯指数在26日暴涨1000点，创下史上最大单日涨幅，纳指、标普500指数也同样大涨。27日最后一小时，下跌扭转为上涨。暴跌暴涨，12月的美股投资者玩得可谓是心惊肉跳。

　　马上步入2019年，不少市场人士悲观预计，美国经济将走下坡路，而于美股，这种上下大幅波动的可能性也将增加。

　　一

　　黑色圣诞 特朗普独守白宫

　　美股最近一次的暴跌是在平安夜（12月24日），因为要过圣诞节，这天的交易时间只有三个半小时。

　　但在三个半小时里，道指下跌2.91%， 跌穿22000点，收于21792.60点；标普500指数下跌2.7%， 跌至2351点；纳指下跌 2.2%， 至6192点。这一天是美股圣诞节前夕有史以来最严重的一次下滑。

　　长达九年的牛市因周一的暴跌正在告别市场。三大指数中，纳斯达克指数已经较8月高位下跌了23.6%，进入了技术性熊市。在24日暴跌后，道指、标普500指数分别从高位回落18.8%、19.8%，两大指数距离进入熊市的20%跌幅仅有一步之遥。

　　到底是哪些因素触发了24日的股市暴跌？毫无疑问，美联储加息，应该列入首要因素。

　　12月19日，美联储主席鲍威尔宣布年内第四次加息，并以继续执行缩表计划。同时，传递出2019年再度加息两次的信号。随后，美股持续走低，出现暴跌。

　　这次加息引发了特朗普的极度不满，因为在前两周，特朗普就多次通过媒体喊话鲍威尔，“希望美联储不要再加息了”，加息是“十分愚蠢的”。

　　在加息的前两天，他发推说，“美元非常强劲，几乎不存在通胀，外部世界一片混乱……美联储甚至还在考虑再次加息，这令人难以置信。”他劝美联储的人“感受下市场，不要光看那些毫无意义的数字。”

　　种种批评，并没有改变美联储的加息步伐。虽然从今年下半年以来，来自总统的批评、抱怨已经十逾次，但鲍威尔一直采取回避态度，从不公开回应。

　　而在19日的新闻发布会上，他罕见且简短有力地回应道，“政治考量在我们讨论或决定货币政策时没有任何作用。我们将永远专注于国会赋予我们的使命。”

　　一直以来，美联储的货币政策只关心两个指标：通胀和失业率，美联储也只对国会负责。鲍威尔的表态，给市场传递了明确信号：尽管总统批评，“我仍坚持到底。”

　　12月22日，彭博引述四位知情人士消息，总统曾多次讨论要撤换鲍威尔。这一消息传出，包括姆努钦在内的多位官员接连发声安抚市场。

　　姆努钦一方面发推表示，他已经与总统交谈过，总统“从未提出要开除鲍威尔“，“（特朗普）也不认为自己有这个权力去开除他。”另一方面，他12月23日在墨西哥度假时，还给美国六大银行的首席执行官打电话，确认美国金融系统没有出现问题，有足够的流动性给消费者提供贷款。有外媒称，姆努钦此举可能阻止有史以来最长股市的下跌。

　　此前一周，美股道指和纳斯达克指数均创下2008年以来的最大单周跌幅。往年的12月，美股表现都不会太差，但今年的12月，却是金融危机以来最糟糕的一个月。

　　12月24日，市场并没有买姆努钦的账，股市开盘继续下跌。姆努钦马上召集五大监管机构开电话会议，这让投资者更加感到不安，随后发生了上述圣诞节暴跌一幕。

　　平安夜暴跌后，姆努钦遭解雇的传言甚嚣尘上，但特朗普的怒火仍旧烧向美联储，称“经济唯一的问题就是美联储”，“他们对市场没有感觉”。

　　除了股市让特朗普生气之外，更让他感到愤怒的是，美国政府关门。此事起因于特朗普想要建边境墙，但遭到民主党反对，政府预算议案受阻。结果，12月24日，美国政府年内第三次关门。

　　这一天，多数政府官员都回家过圣诞节了，特朗普放弃了两个月的假期，独守白宫。他发了17条推特，怨气非常大，其中一条写道：“我独自一人（心疼自己）守在白宫，等民主党回头同意达成迫切需要的边境治安协议。”

　　特朗普没有等来民主党，他等来了夫人梅拉尼娅。

　　12月25日，他和梅拉尼娅参加了一年一度“追踪圣诞老人足迹”的活动，他还跟一个男孩科尔曼聊起圣诞老人的问题，特朗普声音洪亮地说，“7岁还信圣诞老人的可不多，对吧？”

　　图为特朗普和夫人梅拉尼娅参加北美防控司令部“追踪圣诞老人足迹”的活动。（来源：路透社）

　　二

　　美股绝地大反击 但危机暗藏

　　除了接了几通小朋友的电话，这天，特朗普还在白宫向海外美军发表了圣诞演讲。演讲后，他又对记者发表讲话，辟谣、提振市场信心，以及再次批评美联储。

　　面对姆努钦“画蛇添足”之举，有记者问特朗普是否还会姆努钦抱有信心，他回答说，“是的，我有信心。他是非常有才能的人，非常聪明的人。”

　　他还称，对美国企业“非常有信心”，他们“是全世界最优秀的”，并取得了创纪录的成绩，所以，他认为，“现在是买进的大好机会。”

　　圣诞节后第一天，12月26日，美国三大股指集体大涨，创下十年来最大单日百分比涨幅。

　　道琼斯工业指数猛涨1086.25点，报22，878.45点，这是道指史上单日涨幅首次突破1000点。标普500指数劲扬116.6点，报2，467.7点；纳斯达克指数急升361.44点，报6，554.36点。

　　除了特朗普的喊话，让市场信心大涨的另一个原因是，美国消费表现强劲。一份万事达报告显示，11月以来，美国假日购物季销售金额增长了5.1%，超过8500亿美元；六年来，美国消费从未这样好过。

　　虽然经济仍表现良好，但市场人士分析，此次暴涨却不足以支撑美股持续上涨。危机正在酝酿，暗藏在经济复苏背后。10月以来的暴跌以及美债长短期收益率倒挂也表明，危机逐渐显露出头角。

　　对于12月的暴跌，有市场机构归咎于共同基金和ETF（交易所交易基金）大规模赎回。联讯证券董事总经理李奇霖分析，美国股市ETF占比过高，且资产端高度趋同，一旦美债收益率上涨太快，ETF就遭到大规模抛售。

　　10月初，美债收益率狂飙，10年期美债收益率一度达到3.25%。10月10日，标普500指数连跌5日，创下了特朗普当选总统以来的最长连跌记录。10月24日，标普500指数和道琼斯指数再次暴跌，回吐年内全部涨幅，纳指也创下2011年8月来最大单日跌幅。

　　对于当时的股市暴跌，CF40做过详细分析（回顾点击这里：黑色十月，全球股市的“至暗时刻”）。总体来看，自2009年3月以来，美股一路走高，这轮牛市的持续时间长度已经成为历史上最长，投资者也一直存在“牛市见顶”的担忧。美国三大股指中，尤其是科技股存在较高泡沫，回调难以避免。此外，美联储当时已经加息三次，市场预判还会继续加息。在这种情况下，无风险利率的上行，对美股造成较大压力，资金也会从股市回流到债市。

　　经历了“血腥十月”，短暂调整后，美股迎来了“黑色十二月”。

　　本月初，美债收益率倒挂再度让市场神经紧绷，因为这意味着经济衰退的到来。12月3日，3年期和5年期美债收益率出现11年来首次倒挂，而2年期与10年期美债收益率的差距也缩小至15个基点，同样为2007年以来最低水平。相较而言，后者是经济衰退最值得警惕的一个信号，备受市场瞩目。

　　回头看，上半年，虽然美联储也有两次加息，但得益于特朗普减税刺激，经济表现强劲，二季度经济增速达到4.2%，创四年来新高。转折点始于三季度，经修正后三季度经济增速为3.4%，虽然表现仍不错，但下行通道已经打开。

　　原高盛私人财富管理中国区副主席暨首席投资策略师哈继铭分析，上半年，美联储加息对股市的不利因素被经济增长强劲势头所抵消，但下半年，尤其是美联储9月加息后，经济增速开始回落，减税带来的正面效应也逐渐消退。因此，在贸易战、原油价格不断下跌的背景下，一旦有风吹草动，股市投资者的抛售压力便会变大。

　　从最近美股暴跌来看，这种风吹草动正是上面所提到的，美联储第四次加息、美债收益率倒挂、姆努钦“火上添油”、美国政府关门等事件。

　　三

　　2019年，美股还会好吗？中国股市呢？

　　美股暴跌的同时，中国股市也陷入大幅调整。但中国股市表现又不完全与美股一致，市场有戏言，相对美股，A股往往“跟涨不跟跌”。

　　12月26日，隔夜美股大涨后，A股开盘一度走高，各个板块均大幅上涨，但随后又一路走低。距离2019年，仅剩一个交易日。美股将如何走，对全球资本市场，尤其是对中国，影响都非常大。

　　12月的美联储议息会议上，鲍威尔暗示明年可能还有两次加息，同时他还表示，将继续推进缩表计划，即每月缩表500亿美元。在加息和缩表的共同影响下，市场流动性将继续紧缩。此前，在量化宽松时，美国大部分企业在低利率的刺激下加杠杆，通过举债回购股票推高了股市，利率继续上涨，势必为会这些企业带来更大的负债压力，美股届时也将进一步承压。

　　“美股出现熊市时，全球没有一个市场能独善其身。”李奇霖说。如果美股明年持续性下跌，资产价格也会下跌，从而影响到居民财富，对企业杠杆效也会产生影响，经济基本面大概率会往下走。物价下跌，美联储的货币政策可能就会有一些调整。也就是说，加息预期可能会下降，美债利率也可能会慢慢走低。

　　对中国来说，这会为国内的货币政策打开一个宽松的空间，有一定的利好。此外，如果明年美联储加息步伐放缓，也将缓解新兴市场国家的货币贬值、资本流出压力。

　　从全球范围内来看，经济增长放缓，是一个不得不重视的风险。此前，IMF、美联储以及市场人士预测，2019年，美国经济增速将放缓至1.9%-2.5%的区间。

　　美国经济增速放慢的同时，全球其他经济体也将进入同步放缓节奏。IMF预测，2019年全球增长率为3.7%，比4月的预测低0.2个百分点，并且，中期内将进一步下降。IMF还将2019年中国经济增长预期由6.4%下调至6.2%。

　　中美经济同步放缓，这是过去没有出现的情况。 “这对两国的资本市场来将，不是一件好事。” 李奇霖说。

　　除此外，明年，全球经济面临的风险还包括：贸易紧张局势加剧、金融环境趋紧和地缘政治不确定性增加。

　　虽然经济放缓与各种不确定增加，市场中仍不乏乐观者。高盛此前发布报告认为，2019年大多数发达经济体经济增长将放缓，但大多数发达经济体增长仍高于潜在增速。

　　哈继铭认为，如果明年美国保持2.3%的经济增速，劳动力市场依然偏紧，美联储加息两次后，将会达到中性利率水平，资本市场估值到时会比当前更低一些，到时“泡沫也挤得差不多了”，因此，资金届时可能会重新流入美国股市，明年大概率会出现一个“前低后高”态势。

　　从国内来看，12月的中央经济工作会议提到，明年的一个工作重心指向资本市场改革。可以预见，资本市场改革中，科创板、注册制有望在上交所加快落地。下一步，强化信息披露、完善退市制度、减少行政干预都将加快推进。

　　哈继铭认为，信心的转变不是一两天就能够解决的，中国股市能否真正健康发展，还要看改革的推进和经济发展情况。股债相比，明年债市表现可能会更好一些。

　　(本文作者介绍：中国金融四十人论坛(CF40)是一家非官方、非营利性的专业智库，定位为“平台+实体”新型智库，专注于经济金融领域的政策研究。)