携程近期存多重利好评级买进目标价122美元

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　　文/新浪财经专栏作家 美国顶峰研究公司分析师郭琪[微博]

　　携程(CTRP)的股票存在多个近期内的推动因素，特别是战略投资艺龙可能产生的协同效益。近来携程股价走低产生了购进机会，重申对携程的评级为买进，目标价仍为122美元，后者相当于针对现有财测与艺龙结盟可能产生利润之和给出35倍的动态市盈率。

　　预计近期内携程将迎来多重利好因素推动

　　继续推荐投资者买进携程的股票

　　我们看到携程的股票存在多个近期内的推动因素，其中包括(1) 旅游业的有利发展趋势将推动携程的营收增长；(2) 迄今旅店业的定价趋势保持稳定表明，在携程向艺龙战略投资后市场的主要玩家依然保持着理性，这对携程的利润率改善来说是一个好兆头；(3) 近来艺龙管理层的调整表明，携程和艺龙可能在市场细分并锁定，及运营投资的重新安排方面进行更深层次协作。此外，我们认为目前华尔街对携程2015年二季度净营收的平均预期可能被事实证明较为保守。因此，我们认为近来携程股价的走低产生了购进机会。我们重申对携程股票的评级为买进，目标价仍为122美元。

　　我们预计2015年二季度的实际净营收将接近公司预期范围的上限，同时将超越华尔街平均预期。目前华尔街普遍预计携程二季度净营收为4.035亿美元，而公司预期范围为4.026亿至4.164亿美元之间。我们预计携程二季度净营收为4.089亿美元。

　　旅游业的发展势头有利对线上旅游服务商是积极讯号，特别是对市场领导企业携程。机票方面，中国民航局官员不久前向媒体披露，今年上半年的乘客总量达到2.1亿人次，这意味着同比增长率达到约12%的水平，明显好于上年同期的同比增10%。旅店客流量方面，据旅店业数据提供商STR的资料，二季度的头两个月，中国旅店业的整体入住量同比增长0.8%，好于2015年一季度的同比持平，RevPAR(每可用客房产生的平均营收)同比小幅下降1.8%，降幅低于2015年一季度的同比降3%。

　　旅店业的定价依然理性。投资者一直担心在携程战略投资艺龙之后，旅店业的定价环境可能进一步恶化。但是，近来的行业数据表明，艺龙和携程在6月都降低了现金折扣的力度。据劲旅网(ctcnn.com)的指数统计，携程6月份的优惠劵比例较5月低11.2%，艺龙的这一数据是低5.1%。劲旅网的数据还表明，今年6月艺龙平台上参与价格促销的旅店百分比从4月和5月的88%降至81%。

　　韩国MERS(中东呼吸综合症)的冲击有限。MERS在韩国的爆发应该只会对携程今年二季度的营收产生很有限的影响，韩国旅游线路的疲软应该会在很大程度上被日本和泰国线路的强势抵消。不仅如此，携程与邮轮旅行相关的业务风险敞口很低(在中国市场韩国是最主要的邮轮旅游目的地之一)。我们认为在中国线上旅游服务商当中，同程网与邮轮旅行业务的关联度最高。

　　与艺龙伙伴关系将产生的协同效应。不久前携程的副总裁江浩转任艺龙CEO表明，两家公司将进行进一步的整合，这应有利于两家公司在较长期内的市场份额增长和利润率提高。在可预见的未来，我们相信携程的战略是致力于线上营销(而不是与去哪儿网比拼线下营销)，同时由于与艺龙的伙伴关系，携程将逐渐减少较高端旅店市场的优惠劵比率，但将在某些重要的较低层级旅店有选择性地提高优惠的力度。

　　评级和目标股价：我们重申对携程的股票评级为买进，目标价仍为122美元，后者相当于针对我们2016年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股盈利预期(2.29美元)加上与艺龙结盟可能产生的盈利增额之和给出35倍的动态市盈率。我们认为这样的估值是合理的，理由包括中国可获取的线上旅游服务市场的持续增长，携程的市场份额持续增长及该领域的移动化发展势头等。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：美国顶峰研究公司分析师。)

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