谁是股市里潜伏的“空军”？

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 李庚南

　　在A股市场的多空对决中，有投资者熟知的有三支“空军”主力：融券、股指期货和ETF期权。但拨开各种“阴谋论”的迷雾，我们会发现一个难以接受的事实：这第四支“空军”不是我们臆想的国际金融大鳄，而是散户自己！

谁是股市里潜伏的“空军”？

　　汇聚各大部委救市资源的二十三道金牌，终于将A股从崩溃的悬崖边拉住，实现由千股跌停向千股涨停的华丽转身。7月9日以来，连续两天A股全线飘红，一场期待中的盛宴，让小散们是不是有喜极而泣的感觉？

　　但在享受盛宴的时候，惊魂未定的小散们心里其实未必踏实。谁都知道，这是一场半数宾客缺席的宴席，更何况台面下还藏着一只猛虎——一支潜伏的“空军”。

　　谁是股市里潜伏的“空军”？

　　在A股市场的多空对决中，为投资者所熟知的有三支“空军”主力：融券、股指期货和ETF期权。一直以来关于A股暴跌的原因众说纷纭，场外配资爆仓、融资融券平仓、股指期货恶意做空以及国际机构的“做空A股”，更有种言之凿凿的“阴谋论”，真真假假、虚虚实实。

　　笔者以为，无须去证实或证伪。单从频繁出现的千股跌停现象看，显然已非简单的做空行为可以解释。一定还有一股强大的做空力量，也就是说，在A股市场其实还潜伏着第四支“空军”。

　　拨开各种“阴谋论”的迷雾，我们会发现一个难以接受的事实：这第四支“空军”不是我们臆想的国际金融大鳄，而是散户自己！在断臂求生的配资、融资盘裹胁下，庞大的散户群体在集体无意识中已堕入了空头的阵营，“城头变幻大王旗”，散户在无意间资“敌”做空、“被空头”而浑然不知！

　　毫无疑问，带杠杆的配资、融资盘成了空头借力打力、撬动股市的有力杠杆，而这部分投资人在被强平的过程中实际上已沦为空方的附庸，或者“伪空军”。

　　从配资盘看，通行做法是，配资公司为保障自身资金安全，根据配资比例设定平仓预警线和平仓线。当客户所持股价临近预警线，配资公司会及时通知客户补充保证金；若股价触及平仓线而客户未及时补足保证金，配资公司则会对客户平仓。

　　一般地，按客户股票市值/配资额设置预警线和平仓线。4倍杠杆的平仓预警线在115%左右，相当于客户股票市值跌去8%；平仓线在112%，相当于客户股票市值跌10.4%。3倍预警线在117%左右，相当于客户股票市值跌去13%；平仓线在113%左右，相当于客户股票市值跌去15%。按照3倍杠杆，不到2个跌停板，配资公司就会通知客户是否平仓，否则第二天再平仓时市场若低开就可能平不了仓。

　　强平仓机制下简单粗暴的平仓行为恰是创造千股跌停“常态”的幕后推手。目前，配资公司平仓的方式有盘中和非盘中两种。盘中即为盘中触发条件的平仓，通常每天下午2点左右是决定要不要补交保证金的时刻。

　　如果没收到客户保证金，公司必须立马强行平仓；非盘中是收盘后统计是否触发，一般在第二天开盘后平仓。这样就可以解释A股暴跌期间的开盘即跌停和下午2点钟普遍跌停的现象了，而千股跌停的“常态”源于配资公司强平仓的简单粗暴，当然，场内的融资盘也同样面临这种强平。

　　据业内交易员透露，在投资人股票市值已临近平仓线而又未能在规定时间内补足保证金情况下，为确保跑在比其他公司前面完成平仓，业务员往往直接把股票往跌停板砸，以保证出货。正是这种简单粗暴的平仓方式造成了每每千股跌停之“壮观”！

　　堡垒最容易从内部瓦解。配资、融资盘断臂求生式的强平效应，在“囚徒困境”下势必带动更多的散户仓皇逃命、互相踩踏，汇聚成实际的做空力量，加快市场的下坠，造成循环暴跌的惨剧！

　　尽管投资人之间的信息是非对称的，但市场持续数周的毫无新意的暴跌，以及融资盘频频被爆仓、平仓的信息，实际上已经形成了投资者一种共识：带高杠杆的融资盘，正站在平仓的悬崖边“排队等候”，一波平仓之后紧接另一波平仓，而配资盘为保存实力等待东山再起不会放过任何一个利好带来的逃生机会。

　　只要股市坠落态势不减，就会有更多的融资盘“排队等候”被强平！因为这种共识，绝大多数散户都把“抛”作为最优选择。这种决策导致散户竞相杀跌，出现恐怖的“多杀多”，股价快速奔向跌停便成了绝大多数股票的厄运。因此，每一次强平都会裹挟更多的散户以“空头”的凶狠方式抛售，就像洪水裹挟松垮的泥沙形成更加恐怖的泥石流。

　　“雪崩时，没有一片雪花觉得自己有责任”。散户有谁会承认自己在是次股灾中实际充当了空头角色呢？但在经历了千股跌停、千股停牌和千股涨停的股市骇浪之后，每一个市场参与者，除了抱怨市场机制的不公、管理层监管进退失据、“恶意”做空者“缺乏道德的血液”之外，难道就不应该反思自己的行为？

　　更重要的是，在今后的投资中始终保持一份警醒：空头就在身边，或许就是你自己；始终保持一份定力，前提是抛弃一夜暴富的幻想，合理配置自己的投资额度，设定好自己的风险容忍度，切忌借钱炒股，更不要让自己被配资绑架。

　　对于管理层而言，在“王炸”迭出、“疯熊”安静之后，可能会面临诸多更棘手的问题，如何寻找危机时期各项非常措施的可持续性与维护社会公信力与市场信心的平衡点，如何进一步健全股市机制，消除股市中的“坏小子”、保持股市的稳健发展，等等。

　　特别是在追查和打击市场“恶意”做空力量的同时，不能忽视潜伏在A股市场的“空军”的存在和威胁。而遏制场外配资盘爆仓、融资盘被强平所带来的蝴蝶效应，是减少“多杀多”惨剧的关键，也是管理层不应忽视也绕不过去的课题。

　　尽管普遍认为，清理场外配资是引发这一轮股灾的导火线，但措施本身并没有错，只不过选择的时机欠妥。笔者始终认为，配资、融资都是股市的病变的“浓根”。只要有配资、融资盘的存在，唯有把“浓根”彻底挤出，股市的病根才能消除。

　　在经历了是次股灾之后，清理场外配资、降低市场杠杆问题无疑会更加敏感、更加棘手，时机的把握显然是关键。笔者以为，当市场总体处于理性期的时候或许是良机。在市场大病初愈期，继续遏制强平效应是关键，而引导相关利益方从互惠共赢的角度设置合理的预警线与平仓线时关键。笔者一直在想，在商业原则下，资金融出方为什么可以做只赚不亏的生意，为什么不可以有适度的风险容忍？

　　对场外配资的清理实际上应是一个多部门协同的综合治理。如果仅仅按以往的套路从外部系统接入着手，显然是治标不治本，所做的一个外科切除手术，而非从根本上一处病灶。因为参与场外配资的各类公司比如P2P网贷公司，本身在市场准入、经营的合法合规性方面就存在亟待治理规范的问题。

　　因此，一方面要尽快切断这类机构通往股市的渠道，设置防火墙；另一方面，要强化市场监管特别是对P2P等金融投资类公司的监管问题。尽快厘清监管边界，明确监管职责，强化监管措施，从源头上实现对这类机构的行为的管控，该清理的清理，该规范的规范，方是正解。

　　(本文作者介绍：先后供职于工商银行、人民银行，现为银行监管部门人士，长期负责小企业金融服务推进工作，潜心研究小企业金融服务问题。)

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