维稳股市只要做到九个字

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 赵雪

　　尽管A股目前一地鸡毛，收拾起来只需要做到“放股市、保银行、稳汇率”这九个字。不要忘记，过去三十年中国曾经从各种国内外的危机中安然脱身。从长远来看，投资者更应该保持冷静，没有必要过早悲观。

维稳股市只要做到九个字

　　回到一个月前，不少投资者不是没有想到A股迟早会出现调整，但是很多人(包括笔者)没有预计到调整来的如此之快、如此之猛。尤其在过去几天各方救市效果不彰之后，市场信心仍维持相当低迷。由于股市牵扯到资本市场的方方面面，很多人开始担心全面金融危机是不是终将到来。

　　这种可能性固然不能排除。在宏观经济增速放缓、资本市场结构性问题依旧、海外经济不乐观的大环境下，扭转跌势、提振信心绝对不容易。假设出现政策误算，股市的波动很容易会迅速波及其他金融市场和实体经济。

　　然而，也没有必要现在就过于悲观。股市暴涨暴跌并不新鲜，中国和其他国家历史上不乏先例。尤其是考虑到此前股市的暴涨，目前的回调某种程度上也不是完全不合理。只要不陷入全面金融危机，按照其他国家的经验，股市很快会摆脱全民恐慌的阴影。

　　以笔者愚见，只要能做到以下九个字，就能够有效的降低全面金融危机的风险：放股市、保银行、稳汇率。

　　首先，应该大幅减少对股市的限制，充分发挥市场的功能。

　　当前股市不振的问题很大程度上来自于流动性和信心严重受损。缺乏流动性一是股价还没跌到足够低，有意购买的投资者没有兴趣进场；二是前期救市集中拉蓝筹，反而抽走了中小盘股的流动性；三是政策干预过多导致市场上声音太嘈杂，使得不少场外投资者继续观望。市场信心的低迷也与上述因素有关：机构疲于应付自顾不暇、散户只看到眼前救市无果。

　　在这个时点放开一些目前对股市的限制，让市场自己决定走势将利大于弊。例如打开涨跌停板，让想跑的人顺利离场，让有价无量的股票跌到位，届时在追逐利润的本质驱动下，新的资本自然会进场，从而推动股市的流动性。同时应该放松期货市场的限制，让有意套保的资金对冲风险，从而减少在现货市场上的被迫集中抛售，提振市场信心。让市场的力量来自动平抑股市的波动，符合整体改革的精神，从长期来看也比人为托市更加有效和持久。此举也有利于解决目前救市的道德风险，增强普通投资者的风险观念。

　　放股市也必需考虑到散户的利益。国家队可以偏向购买一些资产尚可的中小盘股，财政上也可以采取减税等措施为个人投资者提供小额补偿。另一个重要手段是事后需要细查涉及股市动荡的违规机构和个人，以保证股市的公平性。

　　第二，需要维护金融稳定，尤其是防范银行的系统性风险。

　　银行部门出现系统性风险是历史上多次金融危机的重要传导渠道，30年代的美国、80年代末的日本、90年代的芬兰和瑞典、亚洲金融危机中的东南亚国家等都是佐证。而在直接融资占比仍然较小的情况下，银行系统在中国经济中的重要性更远超过其他一些发展中国家，在社会融资总额中占据绝对多数。

　　应该说，尽管股市暴跌数周，到目前为止对银行系统的冲击仍处于相对可控的水平。很多机构估算的银行涉股资金不到2万亿人民币，相对30万亿的理财资金池数量较小，且其中不少在目前的股价下尚无平仓之虞，加之又去除了存贷比的紧箍咒。然而，实体经济放缓和持久低利率带来的收入端压力切实存在、以及清理表外业务的进程还在持续，所以这方面的风险不可不留意。比较正面的是，维持银行系统的稳定一直是决策者的重点，央行[微博]也会继续在需要时提供必要的支持。

　　第三，维持人民币汇率稳定，尤其是在离岸市场，应是当前政策的重中之重。

　　过去三十年新兴市场的金融危机常常从汇率大幅震荡开始，这一点在亚洲金融危机中表现的尤其明显。中国目前仍维持相对固定的汇率，加之多数研究(包括IMF[微博]在内)认为人民币已不再低估，因此在某些时点出现贬值预期很正常。但可能不正常的是，这也会被一些国际游资所利用，从离岸市场开始进行沽空。如果放任这种情况持续，对预期和信心的影响迟早会波及在案汇率市场，极端情形下可能会造成不必要的恐慌。因此，应该密切留意全球主要人民币离岸市场的汇率走势，并在有必要的时候坚决进行干预。以中国今时今日的外汇储备，很难有投资者长期逆流而行。事实上，本周一香港市场人民币即期和远期汇率的波动已经超过均值，应该引起决策者的重视。

　　此时增强对人民币的干预并不会与长期人民币国际化的趋势相悖。很多国家都会在本币过度和过快波动时短期进场干预，以维持外汇市场的稳定和平衡。这一点也是国际惯例。对中国而言，由于企业和居民的外汇风险意识仍相对薄弱，在国际化进程中更应注重维持有序的国际化。当然，干预外汇市场仍是基于必要和紧急的原则，在长期仍需要继续逐渐减少日常干预。

　　以上三方面可能会出现互相冲突的情况。例如当股市暴跌到一定程度，可能危及到银行系统的稳定性，保银行和稳汇率的重要性可能超过放股市。在这种情况下，应权衡每个方面的利弊，综合考虑进行取舍。

　　如上所述，尽管A股目前一地鸡毛，收拾起来只需要做到“放股市、保银行、稳汇率”这九个字。不要忘记，过去三十年中国曾经从各种国内外的危机中安然脱身。从长远来看，中国经济的体量和发展前景对全球投资者的吸引力仍然巨大，潜在的需求巨大。在此大背景之下，投资者更应该保持冷静，没有必要过早悲观。

　　(本文作者介绍：加拿大卡尔顿大学经济学博士，现任加拿大某大型退休基金全球资产配置投资经理，原中金公司驻纽约经济学家。)

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