当务之急是恢复股市流动性

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 管清友[微博]

　　现在开始，在座的，无论是企业、个人、投资机构、上市公司，现在短期之内就要进入危机应对模式。对于投资者来讲，短期的危机应对模式是现金为王、美元为王。当前解决救市的核心问题是恢复股票市场的流动性。

当务之急是恢复股市流动性

　　近期股市大幅震荡，我们认为，维持市场的流动性是解决股市当前问题的当务之急。

　　观点1，短期要防止股灾可能引发的局部或系统性风险。

　　这一次逻辑的拐点是发生在什么时候？真正的拐点是6月初到6月中旬这20多天时间，场外配置已经到了5000点左右的位置。一开始我们也觉得要结构分化了，后来跌了几天我们觉得有点问题。

　　真正让我们意识到问题是从6月22号这一周，当时我们研究院的几位同事在一块谈这个形势，当时感觉确实不太好，当时还打了一个赌，实际上我们当时推演的一个结果是如果说出现比较大的调整，可能是超过6124那一波，这个大家现在也看到了，6月26号这次下跌之后，我们是非常明确给出了自己一个短期判断，这肯定是股灾，影响面可能还很大，最直接的影响是场内配外，场外两融，是连环爆炸的情形。

　　之前呼吁救市，很多人反对这个事情。很多人觉得从6124到2000也没什么问题，你们这么着急，就代表了利益集团。这事跟我们没关系，但这一次的下跌和上一次真的不一样，这是杠杆式，大家从实践中也看到了，这几天正在进行的惨烈局面。

　　我们当时担心由于股票市场的连环下跌，再加上我们涨跌停板制度，出现股票市场的流动性危机，进而引发券商出新问题，银行出现问题，就会出现连锁反应，就会引发港股汇率的不稳 定，当时我们还没考虑到大宗商品。

　　如果按照极端情景去推演的话，可能会进一步引发世界对中国的关注，中国可能经济上面临困难，甚至发生一定程度的风险。昨天夜里大宗商品的走势大家应该已经看到了，我真正担心如果这种极端情景走下去的话，会葬送我们 创业创新的路子，会严重影响我们转型的路子。当然这是第一个极端情景，我不希望这种情景发生，我希望中性的情景，是一个结构性的危机，我希望它控制在券商系统以前，这就需要救市。

　　这个救市现在已经不是救不救的问题了，是怎么救的问题？这两天各种建议也很多，内行的也有，外行的也有，作为领导也是一头雾水。今天早上证监会[微博]终于决定要买小票了，人民银行[微博]也发了公告，我们不妨看一看下一步的走势。

　　中性情景是希望通过国家“一行三会”乃至更高层面的救助，缓解 当前股票市场的流动性危机，切断强制平仓的连环链条，防止危机向券商、银行乃至实体经济绵延。同时我们要注意境外做空港股、 做空人民币汇率的风险，更要注意由于中国市场的动荡引发局部性的国际金融危机。

　　观点2，现在开始，在座的，无论是企业、个人、投资机构、上市公司，现在短期之内就要进入危机应对模式。

　　危机应对模式无外乎有几个，静观其变，谋定后动，很多人说我已经深套了，那也没办法。我们这几天跟大家沟通下来，用一种沙哑的声音来交流，声嘶力竭，几乎绝望，我能够深深感受到，我这两天压力也特别大，但是既然来了，既然我们一下子被闷在里面了，就认清形势。

　　对于企业来讲，现在实际上是比较严峻的，曾经在比较高的位置套过一部分现的企业也还好，我估计现在很多老板都特别后悔，他们当时也觉得可能有更好的发展。这个逻辑的变化出现在6月初到6月中旬这段时间，变化之快超出几乎所有人的想象，即便是一直在提示风险，提示泡沫的人，也没有想到会如此惨烈，所以微博上有一句话说“我空仓好久了，但这种跌法也跌的我心惊胆战 。”对于企业未来的定增，增资扩股都会产生一系列的影响，这个影响可能不是短期我们看到的影响，可能会有比较长时间的影响。

　　对于投资者个人来讲，短期的危机应对模式是现金为王、美元为王。当前解决救市的核心问题是恢复股票市场的流动性。为什么很多人反对或者觉得救市已经把指数救起来了之后，或者大的指数在稳定、跌的没那么多，大家不怎么担心，是没有认识到这一次股票市场的核心问题，即股票市场的流动性问题。

　　无论是在现货和期货上同时拉高中证500，还是有人建议暂时停止股指期货交易，还是有人建议提高保证金等等，我想还是认识到了这个问题，而当务之急是恢复股票市场的流动性，1200多家停牌，创业板跌2%就能跌停，这是史无前例。如果这个时候再认识不到这个 问题的核心，我也只能无语了。

　　人民银行今天发公告应该是一个好的迹象，但是我们希望在恢复信心层面有更高层面的领导出来说话，领导同志都很忙，但不能不认识到这次问题的严重性。这次我们也在这个场合大声呼吁，必须要救市，而且救市方法必须要认识到问题的严重性。而从企业、机构和个人来讲，启动短期之内的危机应对模式。

　　观点3，未来的走势可能还是从供给收缩走向需求扩张。中国在这次救市之后极有可能走上一个重新刺激总需求的政策选择，必须在货币大规模宽松和汇率贬值，必须在经济下行和防范系统性金融风险几个方面作出选择，甚至我们判断确实有可能出现汇率的大规模贬值。

　　如果我们为了稳住增长，防止经济下滑，就不得不出台更大规模的刺激，货币政策不得不更大规模的宽松，汇率贬值的趋势可能会形成共识。所以我们就必须选择两害相全取其轻，我们不妨拭目以待，如果出现大规模宽松，资产价值仍然是一种泡沫化的状态。

　　从上半年发改委加快审批项目、稳增长的角度来看，我们觉得这种情况在未来半年到一年之内极有可能发生。我们不妨把这三种 情景，悲观情景、中性情景和乐观情景都做一个梳理，以最大的诚意呼唤乐观情景的到来，当然以最谨慎的态度防止最悲观情景的出现。

　　(本文整理自作者在民生证券2015年中期策略会上的演讲)

　　(本文作者介绍：民生证券研究院院长)