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导读：2009年6月18日，桂林三金正式获发行批文，成为IPO重启第一单。桂林三金于08年6月23日通过发审委审核，拟发行不超过4600万股，保荐人为招商证券。[评论]

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发行人桂林三金

桂林三金药业股份有限公司是国内最早生产现代中药制剂的厂家之一。

桂林三金药业主营中成药、天然药物的研发和生产。1985年以来，坚持改革创新，依靠科技进步和科学管理，主要经济指标以30%左右的年均速度递增，是地道的广西药企和传统产业中的一员。
　　2008年，完成产值9.545亿元、销售收入9.851亿元、利税4.622亿元,主要经济指标连续多年居广西医药行业首位，并位列中国中药行业50强前列。

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桂林三金：580万才能中一个签

从桂林三金中签率公告看出，必须要投入约580万才能中一个签，这也算是A股市场“不差钱”的一个明证。

夏草：三金药业定价虚高

三金药业的发行价格虚高，IPO发行新规没有发挥什么作用。”著名市场人士，国家会计学院讲师夏草表示。

英国《金融时报》：三金IPO

三金1.33亿美元的首次公开发行将在较小的深交所进行，之后还将有两宗规模更小的交易。但其定价是令人鼓舞的。

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董事长邹节明简介

邹节明，教授级高级工程师，博士研究生导师，高级职业经理人。

三金药业主要创始人，1966年7月毕业于武汉大学生物系药用植物专业，2000年发起组建桂林三金药业。

保荐人招商证券

资料显示，招商证券股份有限公司目前注册资本32.27亿元。

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国泰君安：合理价值为18.5-20.7元

国泰君安预计公司2009-2011年EPS分别为0.74元、0.84元和0.96元，给予25-28倍市盈率，合理价值为18.5-20.7元。建议询价区间为14.0-17.0元。

申银万国：合理价格为17.7-19.2元

参考同类OTC药企09年23-25倍动态市盈率，三金上市后合理价格为17.7-19.2元，新股申购给予20%折扣，合理申购价格14.14-15.37元。

中信建投：预计首日上市价18.6元

参照已上市的同类OTC 中药公司的估值水平，我们建议按20-23倍PE，询价区间为14.89-17.12元，预计首日上市价格为18.6元。

中金公司：合理价格区间19-21.3元

预计公司09年、10年摊薄EPS 分别为0.76、0.90元，以2009年25-28x动态市盈率估算上市后合理价格区间在19～21.3元，建议申购价17～19元。

上海证券：中短线估值19.56元

基于已经公布的2008年业绩和2009、2010年预测业绩的均值以及动态PE值30倍测算，公司的中短线合理估值为19.56元/股。

渤海证券：上市后价格17.5-21元

公司上市之后在二级市场的合理估值应该在25-30倍，考虑报价是按照08年净利润摊薄后的EPS0.6元计算，发行报价应在15-18 元之间合理。

宏源证券：三金药业合理价21元

桂林三金通过IPO拟募集资金6.3亿元，总股本4﹒08亿股，其中公开发行4600万股，面值1元。给予35倍市盈率，合理价格21元。

长江证券：合理价位为18-20元

建议以18-20元询价，若最终发行价低于此范围，则将得到更高安全边际；若最终发行价格高于此范围，则可买入江中药业和天士力的组合套利。

东海证券：合理股价在18-20.3元

预测合理股价在18.0-20.3元之间，考虑到发行价格存在一定幅度的折价效应，建议询价区间为15.0-17.3元。

桂林三金网上路演实录路演观点>>

邹节明：前两年高比例现金分红不是突击性分红　　 邹节明：公司高管借钱炒股报道不实

三金证券代表邹洵：还将多方面拓展融资渠道　　　 邹洵：董事长与我是父子

保荐代表人：桂林三金MBO合法合规　　　　　　　 主承销商称三金成长性能支持发行价

招商证券：定价体现了网上机构的认可　　　　　　 招商证券朱仙奋：三金上市不可能破发

桂林三金IPO初步询价及推介公告日程全文>>

日期	发行安排
T-6(2009 年6 月19 日)	刊登《招股意向书摘要》、《初步询价及推介公告》
T-5(2009 年6 月22 日)	初步询价（通过网下发行电子平台）、现场推介（北京）
T-4(2009 年6 月23 日)	初步询价(通过网下发行电子平台)、现场推介（上海）
T-4(2009 年6 月23 日)	初步询价(通过网下发行电子平台)、现场推介（上海）
T-3(2009 年6 月24 日)	初步询价（通过网下发行电子平台）、现场推介(深圳)初步询价截止日（截止时间为15:00 时）
T-2(2009 年6 月25 日)	确定发行价格刊登《网上路演公告》
T-1(2009 年6 月26 日)	刊登《网下网上发行公告》、《新股投资风险特别提示公告》网上路演
T(2009 年6 月29 日)	网下发行缴款日（截止时间为15:00 时）网上发行申购日，网上投资者缴款申购
T+1(2009 年6 月30 日)	网下、网上申购资金验资
T+2(2009 年7 月1 日)	刊登《网下配售结果公告》、《网上中签率公告》摇号抽签
T+3(2009 年7 月2 日)	刊登《网上中签结果公告》网上申购资金解冻

新股申购指南(图)

新股申购操作指南(表) 更多>>

申购流程	目前深市新股及沪市A+H发行的新股按此流程。其他为T+4日，即冻资T+1日，验资及配号T+2日。本指南实战篇以左图所示的流程讲解。
投资者申购（T日）	投资者在申购时间内缴足申购款，进行申购委托。
资金冻结、验资及配号（T+1日）：	由中国结算公司将申购资金冻结。交易所将根据最终的有效申购总量，按每1000(深圳500股)股配一个号的规则，由交易主机自动对有效申购进行统一连续配号。
摇号抽签（T+2日）：	公布中签率，并根据总配号量和中签率组织摇号抽签，于次日公布中签结果。
资金解冻（T+3日）：	对未中签部分的申购款予以解冻。

桂林三金上市后股权结构图

桂林三金上市前股权结构表

股东名称	发行前		发行后
股东名称	持股数 (万股)	持股比例 (%)	持股数 (万股)	持股比例 (%)
三金集团	27,744	68.00%	27,744	61.11%
邹节明	4,107.28	10.07%	4,107.28	10.07%
王许飞	1,209.75	2.97%	1,209.75	2.97%
谢元钢	583.33	1.43%	583.33	1.43%
孙家琳	510.19	1.25%	510.19	1.12%
韦葵葵	438.53	1.07%	438.53	0.97%
王淑霖	438.53	1.07%	438.53	0.97%
谢忆兵	438.53	1.07%	438.53	0.97%
李荣群	401.08	0.98%	401.08	0.88%
翁毓玲	400.42	0.98%	400.42	0.88%
其他33位自然人	4,528.37	11.11%	4,528.37	9.97%
社会公众股东	0	0	4,600	10.13%
合计	40,800	100.00%	45,400	100.00%

桂林三金改制被指违规更多>>

借国企钱买国有股桂林三金改制违规 MBO遭质疑

桂林三金在改制过程中存在违规。一是工资总额披露不实，二是公司改制时，中高层管理人员向桂林三金药业集团借款购买相关股权，涉嫌违反国家规定。根据招股说明书显示的工资总额，1995、1996、1997年桂林三金药业员工年平均工资分别为3.44万元、5.01万元和6.24万元，但桂林地区统计年鉴1998显示，桂林市这三年平均工资分别只有4369元、4809元、4881元。另外，1997年底桂林市国有资产管理局转让77.78%的权益给职工时，公司中高层管理人员除10%-30%的资金来源于自有积累外，其余大部分都是在桂林三金药业集团公司财务部借款购买了桂林三金药业集团公司股份。

桂林三金举报门令证监会气氛紧张 广西证监局已关注

一封《关于桂林三金药业股份有限公司招股说明书不实之处》的举报信在网络上盛传。这位举报人还曝出，三金药业中高层管理人员向桂林三金药业集团公司财务秘密借款购股事宜没有披露。目前证监会内部气氛非常紧张，对于首单IPO突遭“举报门”也有些“措手不及”。

桂林三金保荐人及律师事务所澄清违规质疑

有关桂林三金药业股份有限公司1995－1997 年工资总额、内部职工购买国有股权等情况，均以招股意向书的披露为准，招商证券、北京市通商律师事务所确认招股意向书不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其真实性、准确性、完整性承担相应的法律责任。

证监会最终定调：未发现三金药业陈述不一致的情况

就桂林三金药业信息披露的有关问题，中国证监会有关部门负责人表示，经过桂林三金药业的保荐机构、律师事务所以及广西壮族自治区政府核查，未发现三金药业存在与招股意向书陈述不一致的情况。作为IPO重启首单的三金药业将于29日正式发行。

三金药业管理层及公司图片

三金集团

三金药业产品

桂林三金IPO概况

公司中文名称	桂林三金药业股份有限公司
公司英文名称	Guilin Sanjin Pharmaceutical Co., Ltd.
公司地址	广西壮族自治区桂林市金星路1号
股票代码	002275
发行股票类型	人民币普通股(A股)
发行股数	不超过4,600万股
每股面值	1.00 元
每股发行价格	19.8元
发行日期	6月29日
拟上市的证券交易所	深圳证券交易所
保荐人(主承销商)	招商证券股份有限公司
招股说明书签署日期	2008年6月16日

IPO募集资金用途将用于十大项目

序号	项目名称	投资额(万元)
1	特色中药三金片技术改造工程	7,980.19
2	西瓜霜润喉片等特色中药含片技术改造工程	6,500.07
3	桂林西瓜霜等特色中药散剂技术改造工程	6,580.82
4	脑脉泰等中药胶囊剂特色产品产业化	7,800.16
5	西瓜霜中药提取综合车间二期技改项目	5,650.30
6	现代中药原料GAP 基地建设项目	4,200.31
7	中药新药舒咽清喷雾剂产业化项目	5,300.01
8	特色中药眩晕宁产业化项目	6,800.37
9	三金现代化仓储及物流基地建设项目	7,500.20
10	国家级三金技术中心扩建项目	5,100.10
	合计	63,412.53

桂林三金最近三年财务指标

财务指标/时间	2008年	2007年	2006年
总资产(元)	11.66亿	10.79亿	8.32亿
归属于母公司股东权益(元)	7.78亿	7.21亿	6.19亿
净利润(元)	2.74亿	2.49亿	1.95亿
基本每股收益(元)	0.67	0.61	0.48
稀释每股收益(元)	0.67	0.61	0.48
每股现金流(元)		0.42	0.29
净资产收益率(摊薄，%)	31.46	34.57	31.46
净资产收益率(加权，%)	31.92	39.19	35.08
主营业务收入(元)	9.86亿	8.93亿	7.98亿
母公司资产负债率(%)	30.29	29.34	19.29
流动比率(倍)	2.18	2.16	2.47
速动比率(倍)	2.06	1.99	2.17
息税折旧摊销前利润(万元)	36,263.05	31,078.42	25,115.21
利息保障倍数(倍)	31.23	41.23	630.40
应收账款周转率(次)	16.50	14.62	11.71
存货周转率(次)	4.85	4.25	4.36

桂林三金最近三年营业收入构成情况

药品名称	2008年 (占比%)	2007年 (占比%)	2006年 (占比%)
西瓜霜润喉片	20.88	20.35	24.31
桂林西瓜霜	15.56	14.71	11.75
西瓜霜清咽含片	4.23	2.98	3.38
其他西瓜霜系列产品	0.11	0.07	0.64
西瓜霜系列产品合计	40.77	38.12	40.08
三金片	40.43	43.41	42.29
三金通尿灵	0.05	0.15	0.07
三金片系列产品合计	40.48	43.56	42.36
脑脉泰胶囊	1.20	0.89	0.69
眩晕宁片	1.98	1.25	0.92
眩晕宁颗粒	0.33	0.53	0.87
其他普药	15.19	15.61	14.96
其他药品合计	18.70	18.27	17.44
主营业务收入	99.95	99.95	99.88
其他业务收入	0.05	0.05	0.12

三金药业主要产品

三金片1

西瓜霜润喉片

眩晕宁片

西瓜霜清咽含片

脑脉泰胶囊

桂林西瓜霜含片

复方红根草片

龙血竭胶囊

西瓜霜和三金片系列产品是主要盈利来源

公司主要产品产能及利用率

桂林三金的全球销售网络

桂林三金营业收入的区域分布

媒体头条

沪深股市主要中药类上市公司财务指标对比(截至2009年一季度末)

股票代码	股票简称	市盈率 (倍)	总股本 (万股)	流通A股 (万股)	市净率 (倍)	市销率 (倍)	每股收益 (元)	净资产收益率(扣除后摊薄)(%)	流动比率 (%)	速动比率 (%)	存货周转率 (次)	每股收益率增长率 (%)
600062	双鹤药业	30.244291	47,641.33	26,325.54	3.56809	2.324566	0.3066	4.22	252.78	202.32	1.4081	25.05
600085	同仁堂	34.011556	52,082.63	52,082.63	3.000794	2.996606	0.154	2.72	399.52	209.93	0.2748	1.51
600211	西藏药业	238.23101	13,871	6,879	5.586361	1.559153	0.007	0.33	109.13	68.28	1.1609	130.69
600216	浙江医药	11.55427	45,006	44,997.86	5.898552	2.988011	0.227	5.18	164.33	124.27	0.9569	32.59
600252	中恒集团	72.662614	26,093.69	20,078.41	7.608998	5.437516	0.017	0.85	113.37	68.03	0.3991	194.73
600267	海正药业	42.55396	44,928	44,928	5.475825	2.612111	0.11	2.96	93.68	64	1.0745	10.78
600276	恒瑞医药	51.779106	62,074.32	42,490.48	9.922501	9.153296	0.4112	7.85	662.45	602.71	0.718	138.65
600285	羚锐股份	149.05651	20,072	20,072	2.805081	3.689599	0.04	0.65	124.39	105.83	0.5147	503.38
600297	美罗药业	55.42931	35,000	15,560	2.831237	1.735824	0.0398	0.9	134.98	115.87	1.8608	4.18
600329	中新药业	36.258935	36,965.44	8,861.88	4.928563	2.791156	0.25	6.84	80.4	57.5	0.8615	88.37
600351	亚宝药业	39.033671	31,647.60	31,647.60	4.021546	2.658632	0.2	3.66	125.9	86.66	0.7303	32.1
600466	迪康药业	142.62415	17,560.23	10,874.88	3.044288	6.084188	0.02	0.47	454.8	391.5	1.3751	174.32
600479	千金药业	27.473298	21,772.80	18,111.18	4.042432	4.452746	0.1729	3.46	281.29	254.4	1.0445	28.64
600488	天药股份	82.367774	54,289.00	36,157.60	2.795685	4.717607	0.018	0.63	99.67	40.48	0.2567	13.37
600518	康美药业	47.223151	169,437	169,437	4.598319	8.054115	0.143	3.6	304.31	234.44	0.7316	79.14
600535	天士力	31.924652	48,800	48,800	4.61813	2.378744	0.1073	2.95	108.6	86.11	1.9008	29.15
600568	ST潜药	46.206921	12,546.66	8,546.66	4.454996	0.763222	0.09	2.59	119.89	90.02	1.9665	141.59
600607	上实医药	36.131995	36,781.48	36,781.48	3.086909	2.216625	1.0818	1.58	254.52	217.16	1.3569	934.13
600664	哈药股份	19.804221	124,200	81,029.96	2.841589	1.76147	0.18	3.68	169.92	130.84	1.1781	59.5
600789	鲁抗医药	94.161631	58,157.55	34,866.65	2.228517	1.852522	0.01	0.31	99.76	65.5	1.0842	1.19
600812	华北制药	34.285835	102,857	84,466.46	6.238569	1.878726	0.027	1.88	68.66	53.1	0.9351	83.56
600842	中西药业	211.35119	21,559.46	21,550.96	7.10855	7.961674	0.0507	2.17	87.99	65.38	0.5631	39.77
600867	通化东宝	123.10328	47,914.35	31,372.39	3.934554	10.460345	0.07	1.78	166	129.97	0.2955	48.82
600976	武汉健民	94.595457	15,339.86	15,319.86	2.003886	1.786754	0.07	1.46	159.38	136.79	1.4827	278.19
600993	马应龙	44.77161	16,579.00	12,248.55	4.305086	4.447653	0.61	3.13	198.56	171.6	0.9574	255.26
000153	丰原药业	110.72359	26,000.92	21,356.98	2.414836	1.797255	0.0105	0.4	109.29	84.77	1.1935	52.17
000423	东阿阿胶	32.825929	52,376.36	40,244.28	6.36141	5.588824	0.14	5.11	461.9	387.11	1.162	11.03
000513	丽珠集团	155.50618	30,603.55	15,842.41	4.363625	3.933518	0.39	4.57	199.28	157.33	0.7776	126.15
000538	云南白药	41.549536	53,405.11	48,399.17	5.947265	3.378878	0.212	3.42	245.48	177.52	0.8858	20.62
000566	海南海药	54.158179	21,134.90	20,653.78	6.348134	5.985419	0.11	5.62	141.27	91.46	0.673	50.06
000597	东北制药	19.754032	33,381.00	29,981.94	4.089295	1.533719	0.471	9.04	110.31	85.6	1.3986	385.97
000623	吉林敖东	25.333728	57,335.80	49,518.16	4.159564	23.525787	0.56	5.95	267.96	242.57	0.612	18.78
000650	仁和药业	41.317138	22,011.02	8,571.50	8.954328	3.307453	0.08	5.81	266.31	229.4	2.7765	67.61
000756	新华制药	89.132	45,731.28	11,950.36	2.009744	1.443712	0.04	1.03	129.15	94.85	1.7278	44.89
000766	通化金马	135.90688	44,901.63	34,753.03	4.1828	14.606166	0.0092	0.61	184.86	85.63	0.0569	7.05
000788	西南合成	133.22255	21,729.95	15,210.81	6.358684	3.468799	0.01	0.76	80.7	41.97	0.5209	231.42
000919	金陵药业	51.072154	50,400	19,440	2.403853	2.358166	0.0965	2.06	469.88	411.05	1.7678	785.32
000999	三九医药	30.986594	97,890	33,799.54	4.603185	3.590203	0.17	4.86	166.61	139.23	1.0899	111.19
002004	华邦制药	28.745401	13,200	9,962.49	3.258461	4.434236	0.23	1.69	140.56	96.55	0.325	170.07
002107	沃华医药	68.938779	8,199	2,194.50	5.657278	18.814122	0.19	2.4	684.53	667.16	0.6723	12.47
002118	紫鑫药业	34.726296	12,154.14	3,846.60	4.858966	8.293877	0.05	1.47	132.81	112.65	0.2284	1.76
002219	独一味	43.897421	9,340	2,340	6.048239	6.835779	0.12	3.48	694.97	629.96	1.0132	0.59

数据来源：上海财汇独家提供

已过会未上市企业一览

序号	公司名称	预计发行股数（万股）	募集资金	招股书	过会日期	主承销商
1	招商证券股份有限公司	35854.6141	80亿	招股书	2008-09-08	高盛高华证券有限责任公司瑞银证券有限责任公司
2	光大证券股份有限公司	52000	100亿	招股书	2008-06-30	东方证券股份有限公司
3	中国建筑股份有限公司	1200000	426亿	招股书	2008-06-05	中国国际金融有限公司
4	河南辉煌科技股份有限公司	1550	-	招股书	2008-08-22	山西证券股份有限公司
5	苏州禾盛新型材料股份有限公司	2100	2.5亿	招股书	2008-08-15	平安证券有限责任公司
6	浙江亚太机电股份有限公司	2400	-	招股书	2008-07-07	第一创业证券有限责任公司
7	深圳市宇顺电子股份有限公司	1850	-	招股书	2008-08-13	平安证券有限责任公司
8	保龄宝生物股份有限公司	2000	-	招股书	2008-08-11	国联证券股份有限公司
9	深圳世联地产顾问股份有限公司	3200	-	招股书	2008-08-04	招商证券股份有限公司
10	杭州新世纪信息技术股份有限公司	1350	-	招股书	2008-07-30	国金证券股份有限公司
11	上海神开石油化工装备股份有限公司	4600	-	招股书	2008-07-23	华欧国际证券有限责任公司
12	浙江万马电缆股份有限公司(专题)	5000	3.4亿	招股书	2008-07-04	平安证券有限责任公司
13	四川成渝高速公路股份有限公司(专题)	50000	20亿	招股书	2008-06-27	中国银河证券股份有限公司
14	桂林三金药业股份有限公司(专题)	4600	6.3亿	招股书	2008-06-23	招商证券股份有限公司
15	遵义钛业股份有限公司	5500	-	招股书	2008-04-29	方正证券有限责任公司
16	天润曲轴股份有限公司	6000	-	招股书	2008-07-07	国信证券股份有限公司
17	深圳信立泰药业股份有限公司	2850	5.2亿	招股书	2008-09-08	招商证券股份有限公司
18	广东奥飞动漫文化股份有限公司	4000	-	招股书	2008-09-01	广发证券股份有限公司
19	福建南平太阳电缆股份有限公司	3400	-	招股书	2008-08-29	兴业证券股份有限公司
20	广东精艺金属股份有限公司	3600	-	招股书	2008-08-22	国信证券股份有限公司
21	广东超华科技股份有限公司	2200	-	招股书	2008-08-13	南京证券有限责任公司
22	博深工具股份有限公司	4340	-	招股书	2008-07-07	东方证券股份有限公司
23	奇正藏药股份有限公司	4100	-	招股书	2008-08-11	平安证券有限责任公司
24	武汉光迅科技股份有限公司	4000	-	招股书	2008-08-04	广发证券股份有限公司
25	北京久其软件股份有限公司	1530	-	招股书	2008-07-30	申银万国证券股份有限公司
26	广州珠江啤酒股份有限公司	7000	-	招股书	2008-07-25	广州证券有限责任公司
27	家润多商业股份有限公司(专题)	5000	-	招股书	2008-07-14	联合证券有限责任公司
28	福建星网锐捷通讯股份有限公司	4400	-	招股书	2008-06-27	广发证券股份有限公司
29	罗莱家纺股份有限公司	3510	-	招股书	2008-09-05	平安证券有限责任公司
30	珠海银邮光电技术发展股份有限公司	3000	-	招股书	2008-04-18	海通证券股份有限公司
31	汉王科技股份有限公司	2700	-	招股书	2008-07-07	山西证券股份有限公司
32	佛山星期六鞋业股份有限公司	5500	-	招股书	2008-08-29	招商证券股份有限公司
33	湖南博云新材料股份有限公司	2700	-	招股书	2008-09-16	海通证券股份有限公司

往期回顾

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