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　　□ 华泰证券

　　桂林三金药业股份有限公司首次上网定价公开发行的3680万股人民币普通股股票自上市之日起开始上市交易，证券简称为“桂林三金”，证券代码为“002275”。该公司股本总数为45400万股，网上、网下发行股份总数为4600万股，发行价格为19.80元。

　　桂林三金的前身是1967年成立的桂林市中药厂，公司是已实现管理人员持股激励的、机制灵活的民企。截至2008年底，公司拥有“西瓜霜系列”和“三金片”两大系列产品，销售收入和净利润规模分别达到了9.9亿元和2.74亿元。其中，过亿产品3个，依次为三金片、西瓜霜润喉片和桂林西瓜霜喷剂。

　　2006年-2008年，公司销售收入分别达到了8亿元、8.9亿元和9.9亿元，复合增长率11.2%，公司整体毛利率都保持稳步上升趋势，其原因有三：一是公司生产工艺的优化，产品质量提高，生产成本降低；二是有效地节约和降低了中药材采购成本；三是管理提升，降低了人工成本。

　　公司背靠广西特色药材资源和“壮药和瑶药”配方资源，已自主开发独家品种39个，其中，获得中药品种保护的品种20个。一线产品包括三金片系列和西瓜霜系列分别在抗泌尿感染和喉口科两大系列中药销售额业内第一。

　　公司有3个主导品种在2008年提价幅度较大，一般提价幅度较大产品，其当年销量都会下降，市场逐步恢复需要1-2年时间。但由于价格提升，故销售收入预计2009-2011年仍将分别同比增长15%、18%和14%，净利润分别同比增长25%、20%和20%，IPO摊薄后实现EPS0.75元、0.90元和1.18元。我们认为2009年公司合理估值区间为18.75-22.5元。而公司由于是IPO后首发第一单，市场首日定价极大可能在22.5-26.5元，极端情况不排除超30元可能。

　　主要机构上市首日预测

　　安信证券：18.00元-20.16元

　　渤海证券：17.50元-21.00元

　　长江证券：18.00元-20.00元

　　东海证券：18.00元-20.30元

　　国金证券：22.20元-25.90元

　　国泰君安：18.50元-20.70元

　　宏源证券：21.00元-21.00元

　　申银万国：17.70元-19.20元

　　华泰证券：22.5元-26.5元

　　国信证券：19.5元-22.5元

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