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　　中信建投

　　行业及公司主导产品概况三大产品系列里，西瓜霜系列为4.7亿元。由于提价效应，产品销量受到一定影响。西瓜霜系列的价格还需一段时间才能调整到位，提价导致的产品销量下降要到2010年才能恢复。三金片系列的销售规模为4.6 亿元， 07、08年公司也曾两度提价，但由于产品销量下滑明显，08年收入仅增长2.6%。价格调整以省为单位，到位也需时日。由于疗效显著、价格适中，三金片出现在国家基本药品目录的几率很大，进入目录将对三金片的销量有刺激作用，预计提价导致的产品销量下降今年即可恢复。公司的脑血管药物主导品种有脑脉泰胶囊和眩晕宁。由于基数小、产品差异化定位，公司这两个产品上市后的增长迅速，2006-2008 年3 年收入复合增长率为30%。脑脉泰胶囊已进入医保目录，目前为处方药，已经在全国进行临床推广。公司正在申请将其转为双跨产品，希望能借助公司在渠道和OTC终端的优势为脑脉泰的销售收入加速。眩晕宁目前在北京、上海、广西三地的OTC 市场销售，预计未来将在全国铺货。

　　品牌+营销为核心竞争力公司是以OTC 中药为主的企业，西瓜霜产品系列的营销模式类似于快速消费品，因此品牌的建设十分重要。公司于93 年开始推广“三金”品牌，99 年“三金”商标被国家工商局认定为“驰名商标”，05 年公司的三金牌西瓜霜系列产品和三金片被评为广西名牌产品。通过多年的市场运作和销售拓展，公司的主导系列产品保持了较高的市场知名度和美誉度，带动了企业品牌知名度的提升。公司每年在电视、网络和平面媒体上的广告费用约1.5 亿元，占销售费用的50%以上。光有广告投入而终端铺货无法跟上则无法实现销售，因此终端营销是OTC企业的另一重要环节。公司目前销售队伍分三个部分，一是商务部，负责渠道的管理，二是OTC 部，负责药店的促销，三是刚成立不久的医学部，负责医院、药店渠道终端网络的建设和学术推广。目前公司已经拥有了近400 人的终端代表队伍，拥有2300多家二甲以上医院和21000 余家药店等终端资源。

　　盈利预测和估值以总股本4.54亿计，预计公司09-11年的EPS 为0.75，0.85和0.99元，三年净利润复合增长率为15%，参照已上市的同类OTC 中药公司的估值水平，我们建议按20-23倍PE，询价区间为14.89-17.12元，预计首日上市价格为18.6元。

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