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　　研报摘要：

　　公司实现了管理层持股激励。邹节明及其家人等为公司实际控制人，直接持有桂林三金11.05%股权，间接持有33.48%股权。除邹节明及其家人，公司现有直接和间接持股股东合计132 名自然人，包括王许飞、谢元钢、韦葵葵、吕高荣等中高层管理人员和核心技术人员，公司基本实现了持股激励，持股结构有利于公司的持续发展。

　　三金片和西瓜霜系列产品是公司主要的利润来源。公司主导产品三金片和西瓜霜系列分别占据了中药类抗泌尿系统感染用药和喉口科用药领域的龙头地位，具有较强的品牌优势，市场规模均已超过4亿元，在主营业务收入中占比达81%，毛利润贡献占比89%。近年来，主导产品的收入增速有减缓趋势，正进入成熟期，未来的增长主要看药品价格的提升、市场深度的拓展和新剂型新适应症的推广。公司的二线品种眩晕宁和脑脉康尚处于培育阶段，年销售规模不足3000万元。

　　公司竞争能力主要在于品牌等方面。经过多年的市场培育，公司已塑造了三金良好的市场知名度和美誉度，并建立了覆盖全国的绝大部分地区的市场营销网络，而且拥有2个过4亿元的产品集群。并且，所处地广西拥有丰富的中药和民族药资源，为公司未来新产品研发提供了丰富的样本库。

　　盈利预测。我们预测2009、2010年和2011年，公司的EPS分别为0.73元、0.84元和0.95元。

　　估值与投资建议。考虑到公司是改变新股发行制度后第一股，公司基本面较为优秀，参比可比公司的市盈率水平，我们给予公司2009年25-28倍PE水平，对应的合理股价区间为18.25-20.80元。但我们注意到，如果按桂林三金的发行价计算，其市值已超过同仁堂的市值，远超过同样为OTC营销的龙头企业之一江中药业，因此股价上行面临较大压力。海通证券

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