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大扩容时代

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　　从6月19日全流通发行第一股--中工国际，到新股发行重启的第一只大盘股--大同煤业，深沪股市正式宣告恢复因股改暂停的IPO。
　　从航母级蓝筹--中国银行上市，到巨无霸--工商银行A+H，金融跃升中国股市第一权重板块。
　　獐子岛上市首日即显露冲击两市第一高价股的“野心”；A股纯网第一股--网盛科技一度带给投资者无尽遐思，上市首日三度停牌。
　　北辰、招船上市后主力翻云覆雨，被冠之新股中的“妖股”……
　　精彩不断；眼花缭乱。
　　从06年6月19日至06年最后一个交易日(12月28日)，两市上市新股共65只，其中沪市13只，深市52只。

2006：奇迹伴随着扩容(新浪财经配图)

伴随扩容中国股市半年多来制造一个接一个“第一”，更现“赶英超美”之说。
　　据编者统计，此间，从流通市值看，沪市增加了5000多亿，深市增加了2500多亿。
　　与筹码扩容对应，资金也急剧膨胀。公开资料显示，基金规模爆炸式增长，净值逼近8000亿；保险投资股市接近800亿；QFII额度突破90亿美元；上市公司三季报显示，社保基金入市规模也稳步提升。
　　扩容之下牛蹄疾进，股指、平均市盈率一路攀升，各路机构盘满钵满。终于，2006年成为券业转折年。[评论]

4扩容回顾

路标

保险第一股加盟、金融板块弥补缺陷：2007年1月9日--中国人寿A股上市。
A股首只纯网络股诞生：12月15日--网盛科技上市。
IPO重启后最受关注的一波新股跳水：12月7日--招商轮船、北辰实业尾盘暴跌。
A股巨无霸登临、年内市场结构调整达至高峰：10月27日--工商银行A+H成功上市。
A股开始争夺“定价权”：10月16日--北辰实业A股上市。
深市第一高价股易主、创下多项“第一”的稀有题材诞生：9月28日--獐子岛上市。
新股开闸首只首日现“破发”新股：8月18日--中国国航A股上市。
中小板开三股齐发先例、发行节奏初定：8月2日--横店东磁、天源科技、威尔泰上市。
A股首只真正意义上的铁路股：8月1日--大秦铁路上市。
市场结构性变化的标志、“海归”潮开幕：7月5日--航母级蓝筹中国银行A股回归。
新股重发首只大盘股：6月23日--大同煤业上市。
IPO重启：6月19日--全流通发行第一股--中工国际上市。

成果

沪深市值约占GDP50% A股市场年度涨幅居全球首位
　　上海、深圳交易所披露，2006年两市股票筹资额累计2204.43亿元，创历史新高。截至29日，沪、深两市总市值达89403.9亿元，占GDP的比重已达49.62%。[详细]
　　2006年股市精彩谢幕沪深股指全年上涨130%
　　2006年股市的最后一个交易日，在全年不断创新高的情况下，沪深股市今天再次以暴涨谢幕，上证指数上涨4.2%。而沪深指数全年涨幅都超过了130%。[详细]

变化与解读

　　几乎没有声音再怀疑当前的牛市，此轮行情的起因亦早已“老生常谈”。大扩容背景下的牛市一扫四年多熊市的阴霾，下面这些在媒体频频出现的关键词从不同角度诠释了这场“结构性牛市”的新变化。
高频关键词一：大象 大象起舞引爆大牛市
　　工行计入上证指数的市值约占20%，中行约11.73%，两者合计达31.73%。如果这两只银行股同时上涨10%，就可以拉动大盘涨77点。工行每涨1%，大盘就要上升将近5个点。
高频关键词二：定价权 定价权回归A股是大势所趋但可能经历较长时间
　　分析人士普遍认为，日前A股大涨是推动港股尤其是H股大涨的直接因素，这显示A股市场正逐渐夺回此前失去的市场定价权。定价权回归是趋势，但其过程可能较长。
高频关键词三：结构性牛市 中国资本市场结构性牛市开局之年
　　我国正处高增长、低通胀的“黄金组合”经济运行轨道，但前几年这种增长并未实实在在反映在股市上。今年这种情况得到根本改变。这与过去几年进行的资本市场结构性改革密切相关，今年三大国有商业银行上市集中反映了这种结构性的变迁和完善。
高频关键词四：二八现象 市场屡呈“二八”格局将成为一种常态
　　在市场资金充裕的环境中，权重股溢价在情理之中。目前虽然新基金发行速度放缓，但正值几只百亿基金建仓。股市高速扩容与资金扩容并不一定完全同步，近期资金扩容速度远大于股市扩容速度。大盘基金超配大中盘蓝筹股，可能是最好的选择。
高频关键词五：打新 市场流动资金充沛众多机构打新热情依然很高
　　与二级市场多空激烈博弈相比，“打新”仍然是保险、基金、券商等众多机构的一致选择。目前机构、散户“打新”的热情依然很高。

新股扩容与股指涨跌对照(新浪财经制图)

新股扩容与股指涨跌对照(新浪财经制图)

说明：6月份由于传出中行上市融资“不超过200亿元”的消息，市场一度陷入调整；工行IPO令去年10月成为新股发行量最大的月份，而当月亦成为沪指加速上扬的转折期。

沪指、恒指、道指、伦敦指数06年涨幅对照(新浪财经制图)

沪指、恒指、道指、伦敦指数06年涨幅

说明：沪指以130%的增幅成为2006年全球涨幅最大的指数；事实上，深成指全年亦创出该级别的涨幅。中国股市增长速度惊人。

新股扩容与开放式基金增长情况对照(新浪财经制图)

扩容与开放式基金增长(新浪财经制图)

说明：据新浪财经不完全统计，11月份完成募集的开放式基金规模大多在数十亿乃至上百亿之间，如华夏优势增长、南方绩优成长均在百亿以上，当月开放式基金募集总规模达到800多亿；而12月更爆出嘉实策略增长这只过400亿的航母级基金，股市头号机构扩容速度令人咋舌。这就不难理解，在工行完成发行后，股指何以势如破竹，已涨超900点。

4政策导向

保监会主席助理袁力上月表示，要逐步提高保险资金入市比例(新浪财经配图)

保监会主席助理袁力上月表示，要逐步提高保险资金入市比例(新浪财经配图)

招商证券认为，2007年资金供给约5150亿，包括基金净增量2000亿，保险、社保、年金、QFII等机构投资者新增入市1500亿，证券公司业务发展带动600亿，私募基金与个人投资者增加1000亿等。此后资金供给的增长可能加速，机构投资者占比将迅速增加。

证监会主席尚福林指出，加强制度性、机制性建设是解决我国资本市场问题的根本。监管层有关人士最近一个月来的言论显示，2007年发行制度方面的革新仍将有所推进；同时，尚福林的讲话明确，未来一段时期机构投资者队伍亦有望继续扩容。
　　证监会主席尚福林：新股扩容不会导致股市下跌 坚定不移壮大机构投资者
　　有一部分人担心新股扩容尤其是大型企业发行上市可能会导致股市下跌，并将打击市场信心。对此，尚福林表示，近几个月来，尽管新股发行筹资量较大，期间市场虽然也有几次幅度较大的调整，但A股市场仍然维持了稳中有升的良好运行格局。
　　尚福林指出，当前我国资本市场正处在一个重要的发展转折期，迫切需要在完善市场功能、健全市场机制、提高市场效率和竞争力等方面进一步推进资本市场的改革和发展。实现我国资本市场的持续稳定健康发展，不断强化和提高我国资本市场的竞争力与吸引力，就必须坚定不移地发展壮大机构投资者队伍。
　　证监会将力推优质蓝筹上市从源头上提高公司质量
　　管理层将力推优质大盘蓝筹股上市，从源头上提高上市公司质量；同时支持企业通过定向发行等方式实现整体上市，从存量上改善上市公司质量。
　　祁斌：明年继续推进发行改革 谢庚:建设多层次市场首先须改革发行制度
　　证监会研究中心负责人祁斌表示，将进一步深化市场化改革，建立市场为主导的资本市场产品创新和业务创新机制，包括继续推进发行制度改革，完善“A+H”模式等。
　　证监会市场监管部主任谢庚表示，要建设多层次资本市场，首先必须改革发行制度，提高发行核准的效率。改革发行制度，要把发行和上市区别开来。

最近半年多来与新股发行相关的政策推进

证监会针对新股超额融资收紧窗口引导理性投资证监会正通过“窗口指导定价”对新上市公司新股高比例超额融资现象进行限制。

证监会规范保险公司首次公开发行股票信息披露此规定的出台为保险公司IPO信息披露提供了规范。

监管层为保荐机构立新规融资超30亿可联合保荐联合保荐制度现政策松动，融资规模超30亿时可联合保荐，但需有牵头保荐人。

证监会负责人就证券发行与承销管理办法答问在总结04年以来试行询价制经验基础上，对询价制进行了多方面的充实和完善。

沪、深关于股票上网发行资金申购的补充通知答记者问网下申购和网上申购同步；缩短发行周期；为A+H发行提供制度保障。

证券发行与承销管理办法这部7000余字的法规重点规范了IPO的询价、定价以及股票配售等环节，完善了现行的询价制度。

上市公司非公开发行证券登记业务指南为规范上市公司非公开发行证券登记业务运作，方便其办理非公开发行证券登记业务。

证监会紧急叫停T+3 禁止组团集中申购证监会明确，申购过程中出现的申购资金“提前解冻”属于违规行为。

深交所推动交易制度改革新股上市实时监控中工国际上市造爆炒事件。深交所表示对每只新股上市都进行实时监控。

新规发布 IPO询价对象的资金账户只限一个中国证券业协会发布《对IPO询价对象申请文件内容与格式的要求》。

深圳证券交易所上市委员会工作细则为保证深交所证券上市审核工作的公开、公平和公正，提高证券上市审核工作质量和透明度。

上证所首次公开发行新股发行和上市指引保荐机构、发行人适用；为上证所首发上市公司提供详尽指导。

关于发布保荐人尽职调查工作准则的通知主要为提高保荐业务质量，规范保荐人的尽职调查工作。

资金申购上网定价公开发行股票办法该办法对申购单位及上限、申购次数、资金交收等作出了详细的规定。

首次公开发行股票并上市管理办法该办法自2006年5月18日起施行，标志着因股权分置改革暂停近一年的新股发行(IPO)正式开闸。

证监会发审委办法发审委最新名单为了保证在股票发行审核工作中贯彻“三公”原则，提高股票发行审核工作的质量和透明度。

上市公司公开发行证券募集说明书规范规范上市公司公开发行证券募集说明书的编制行为。

上市公司证券发行管理办法(全文) 监管层对恢复再融资的正面回应，表明我国证券发行管理制度按市场化改革方向做出重大调整。

4扩容趋势

2001年以来中国GDP、沪深股市走势对照(新浪财经制图)

2001年以来中国GDP与沪深股市走势对照(新浪财经制图)

说明：过去6年，尤其是03年-05年之间，与中国经济高速增长所对应的是中国股市的连绵阴跌，正因此，中国股市一度被戏指为“反向指标”，直到最近一年多来，其本应发挥的“经济晴雨表”功能才逐渐开始有所体现。

再融资与限售股解禁

已完成股改公司的再融资--07年存在600-700亿元资金需求
　　2006年公告董事会预案和已经通过股东大会的定向增发规模合计在1500亿元左右，假定其中80-90%在07年实施，其中使用现金认购的比例占一半，则07年将给市场带来约600-700亿元的潜在资金需求。2008年之后，已经完成IPO的大型国企仍将存在较强的再融资需求，预计再融资规模将随上市公司的市值增长而稳步上升。
限售股份解禁后的减持变现--07年约产生1400亿元资金需求
　　上市公司股份减持是一个长期过程，但主要集中在未来四年，其中持股5%以下的“小非”解禁高峰是2007年，持股5%以上的“大非”解禁高峰是2009年。按当前股价计算，已股改公司2007年“小非”解禁市值为1365亿元，“大非”解禁市值为2241亿元，此后“大非”解禁市值将迅速上升到2008年的4265亿和2009年的12393亿。我们估计了2006-2010年限售股份解禁给市场带来的套现压力。其中2007年限售股份解禁大约会给市场带来1400亿元的供给，2010年前后可能上升到接近3000亿元的规模。

新股大扩容

2007年预测--
07年IPO融资将达3000亿存250亿资金缺口
　　我们预计07年中小板融资规模约250亿元，充分考虑未来大盘公司可能的A股IPO，假设未来发行节奏和规模保持不变，2007年IPO市场融资额将达3000亿元。
　　由于大型国企集中上市，2007年将出现A股市场有史以来最大规模的资产供给压力，5400亿元的资产供给将直接考验市场承受能力。虽然管理层双向平衡扩容政策将在2007年得到充分贯彻，股票资产需求(资金供给)的增长同样将异常迅猛，但可能仍无法满足巨额资产供给所需，资产供需上大约存在-250亿元的缺口。
　　5月和10月形成全年市场相对低位
　　2007年大扩容阶段最终实现资产供需平衡的可能性还是相当大的。如果IPO发行节奏(自一季度之后)相对稳定的话，则2007年5月份和10月份的非流通股解禁高峰可能给市场造成额外的短期压力，此阶段前后或将形成2007年市场运行区间的相对低位。
未来五年预测--
　　未来5年A股总市值望升至20万亿左右
　　考虑大型国企集中上市带来的影响，07-08年资本化率与总市值上升速度将较快。预计A股总市值08年前后将升至12-15万亿，资本化率超50%；5年内望上升到20万亿左右，资本化率继续上升到70%左右。
　　2008年后IPO融资将降至2000亿
　　随着大规模扩容阶段的过去，大型国企IPO步伐预计将大为放缓，中小企业将成IPO主要部分。整体考虑，08年之后A股IPO融资额将降到2000亿左右。
　　瑞信：未来5年A股将扩容4倍
　　目前国内市值逾30亿美元的大型企业有53家，其中29家在海外上市。这些公司回归A股后，内地股市的总市值将增加7310亿美元。A股市场发展潜力非常巨大，未来5年内的总市值有望升至19000亿美元，翻4倍……

待回归的部分蓝筹

H股市值(亿港元)

1084

2175

95

13500

3180

594

2346

11100

1439

　　说明：截至06年12月29日，登陆香港股市的内地公司共132家，已发A股的公司(包括将在上证所上市的中国人寿)为39家，未在A股上市的公司还有93家。另据报道，中信银行、兴业银行、宁波商行、光大银行等A股IPO很可能年内成行。(相关：红筹股一览国企股一览)

4当前焦点

赚钱效应令8325亿打新资金扑向国寿(新浪财经配图)

赚钱效应令8325亿打新资金扑向国寿

　　中国人寿发行4看点
　　1、冻结资金超过工行
　　国寿的公告显示，本次A股发行总计冻结资金约8325亿元，超过工商银行7810亿元的冻结资金规模，创造了中国资本市场IPO冻结资金的新纪录。
　　2、近百倍发行市盈率
　　国寿每股18.88元的发行价对应的发行前、后市盈率分别为92.6倍和97.8倍。
　　3、A股第四大权重股
　　中国人寿本次最大集资额在280亿左右。将成为A股排名在工商银行、中国银行、中国石化之后的第四权重股。
　　4、市净率或全球最高
　　券商预测国寿06年市净率在5-6.5倍，如按6.5倍算可算全球最贵大型保险股。

中国人寿定价之争

机构预测--
机构研报比高国寿市价定位凸现分歧普遍预期30-40元
　　券商机构研究结果显示，全部为看好。招商证券甚至将中国人寿一年目标价定为35元，三年定为90元。但中资机构与外资机构、卖方研究机构和买方投资机构的观点之间有着明显的分歧。尤其是中外机构之间，“内热而外冷”的差距明显。
　　“中国人寿股价开在30-40元具有基本面支持。否则，就缺乏基本面的支持了！”这是记者在问寻了多家基金、证券公司后得出的综合判断。

券商	申银万国	海通证券	联合证券	东方证券	招商证券	长江证券
定位(元)	30	详细	详细	26.43-36.15	1年35；3年90	23.7-29.58

定价之辩--
　　质疑：如何看待国寿的高价发行是否侵害了国内投资者利益
　　当大批H股和红筹股回归A股市场，纷纷逼迫A股高市盈率发行，必将给A股市场健康稳定发展带来较大隐患，监管层、上市公司、各中介机构、投资者等关心股市的各方人士，值得高度关注和警觉问题。
　　认同：国寿不适合用市盈率估值近百倍发行市盈率合理
　　周明海询表示，如果从几个方面来分析中国人寿的发行估值，“近100倍的发行市盈率”依然是合理甚至是非常有吸引力的。
市场影响--
　　上市前表现：中国人寿H股狂飙 A+H股现套利机会
　　A股H股价差在一段时间内较为稳定，价差被拉大且联动性较强的H股将有机会跟涨。而从机构角度来看，A股H股价差也给可以进行全球资产配置的QFII带来明显套利机会。
　　上市后猜想：国寿将为牛市加油 上市将成股市转折点
　　大成精选认为，目前国寿的市盈率已远远高出国内金融股，反而会产生比价效应，刺激市场人气，预计国寿上市后会反复走高。

4市场机会

扩容已逐渐成为各大券商机构最为关注的市场变化。中信证券称看多07年A股源于“大扩容”；长江证券2007年投资策略报告更以“扩容”作为分析主线。
　　长江证券：2007年中国式扩容演绎结构性牛市
　　“中国式扩容”演绎结构性牛市在“中国式扩容”的大背景下，07年的结构性牛市将朝着“蓝筹分化、追逐成长”的方向前进。更多的大蓝筹回归将使得蓝筹内部阵营出现分化，成长性行业的龙头公司将获得更多的蓝筹溢价……
　　招商证券：大时代大扩容大机遇
　　我们认为，大型国企陆续上市带来的市场结构优化效应将有助于A股投资者构建预期回报率更高、系统性风险更低的投资组合，从而真正分享中国经济高速增长的成果。
　　中信证券2007年投资策略报告：坚定做多中国
　　展望明年，中信证券依然对中国股市表现抱有信心。分析师更大的信心不仅来自于指数的上行，而是来自于市场的“大扩容”。

大扩容带来前所未有投资机遇(新浪财经配图)

大扩容带来前所未有投资机遇

与以往不同，“扩容”不再是令市场谈之色变的名词，反而成为机构认可的市场趋势。

4另类观点

新浪财经06年11月中旬的调查

调查回顾：“这轮行情您赚钱了么”

说明：工行上市后的去年11月中旬，约有38000位网友参与了新浪财经当时推出的“这轮行情您赚钱了么”小调查。结果显示，认为自己“亏损”的网友占43%。

　　扩容以来，部分分析人士对此间市场出现各种现象别有一番解读。这些声音不同于主流，在此遴选数家之言，所谓仁者见仁，以供参考。
广州万隆：推高大蓝筹定价是大扩容的需要 基金高速扩容市场博弈规则变化
考虑到为国有大盘股发行树立正面效应，管理层任务由扶持工行上市向借工行上市为其后的大盘股发行树立典范深化，推高银行股及大盘蓝筹定价将成为大扩容的客观需要。
江苏天鼎：资金扩容VS筹码扩容蓝筹股将上天垃圾股入地
　　在绩差股、微利股的估值中，目前A股市场是不占据优势地位的，也就是说，未来的市场机会主要体现在绩优股与蓝筹股，未来的市场风险主要体现在绩差股、微利股。
《资本市场》：无度扩张扼杀牛市大蓝筹时代与扩容必跌
　　美国股市扩容到800只股票，整整用了100年时间，平均每年8只。香港股市扩容到800只股票，用了33年，平均每年24只。而中国股市扩容到800只股票时只用了8年时间，扩容到现在的1380只股票仅用了14年时间，平均每年100只，导致了一批人成为无产阶级。
皮海洲：中国股市用什么来赶英超美 新股发行机制十一宗罪
　　此外，作为股市的基本制度建设来说，我国股市仍然还只是处于起步阶段。对中小投资者利益的保护更是流于形式，甚至管理层自己带头做出损害中小投资者利益的事情。
李想：大象飞天指数失真 顾铭德：警惕扩容大跃进卷土重来
　　“大象股”猛涨把“大盘股行情”推上新高潮。一段时间以来上证综指迭创新高，其中工行、中行这两只大盘股所拉抬的点数就占了绝对的大头。这种“指数牛市”，可以陶醉国人，可以写进“年终总结”，却无法掩盖很多投资者赚指数却不赚钱的事实。

4编后

中国A股与世界市场股票市场总市值与GDP的比例(新浪财经制图)

中国A股与世界市场股票市场总市值与GDP的比例(新浪财经制图)

瑞信中国研究部主管陈昌华认为，中国股市的发展前景关键取决于企业盈利能力。他举例，2005年，A股上市公司的净利润总额为1960亿元人民币，仅占国内全部企业2万亿元利润的9.4%；而在美国这一数字要达到66.4%。大量盈利能力强的企业还没在A股上市。随着A股的扩容，这个状况将会得到改善。[详细]

　　未来一年，市场面临的扩容压力主要来自一批大型国企的IPO，其次是股改限售股的解禁套现。
　　管理层认为，实现我国资本市场的持续稳定健康发展，不断强化和提高资本市场竞争力与吸引力，必须坚定不移地发展壮大机构投资者队伍。在这一思路下，分析人士普遍认为，市场将迎来资金、筹码的双向扩容，步入急剧发展时期。
　　然而，大扩容时代不少问题仍将继续挑战管理层的监管能力。如：上市公司质量问题；基金的管理水平、集中持股引发的流动性问题；证券交易的一线监管问题；投资者教育问题；股指期货登场面临的影响等等。
　　道路曲折，前途光明。正如证监会研究中心主任祁斌所言，中国经济发展需要一个强大的资本市场，也可能成就一个强大的资本市场。包括发行体制在内的一系列改革推动了市场进步，并将对未来产生深刻影响。
　　2007年，在牛市由爆发性向结构性转变的过程中，投资者在坚持长期主题投资的同时，可积极挖掘新上市蓝筹，把握大扩容下的结构性机会。[详细][评论]
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