长江证券：2007年中国式扩容演绎结构性牛市

　　新浪财经讯 长江证券年度投资策略报告称，未来20年是中国股市黄金年代根据对虚拟经济和实体经济关系的长期跟踪，他们认为，中国正处于一个由实体经济向虚拟经济转轨的特定阶段，未来20年将是中国股市的黄金年代，而06年市场的爆发性上涨只是一种积攒人气的预热行为，它预示着繁荣的序幕已经拉开，但未来的大牛市可能会在曲折中前行。

　　结合07年证券市场的整体运行趋势和对宏观经济、扩容压力以及股指期货三者的分析，长江证券认为2007年市场的整体趋势将是“年初上涨、年中调整，年末回升”。其中，超出预期的经济回落或将成为市场走向调整的导火索，而股指期货的推出和蓝筹回归反过来可能加剧市场调整的深度。

　　“中国式扩容”演绎结构性牛市在“中国式扩容”的大背景下，07年的结构性牛市将朝着“蓝筹分化、追逐成长”的方向前进。一方面，更多的大蓝筹回归将使得蓝筹内部阵营出现分化，成长性行业的龙头公司将获得更多的蓝筹溢价；另一方面，股指期货带来的蓝筹股的震荡调整，将迫使市场重新追逐小盘成长股，这与长江证券一向强调的选择中坚企业的思路是不谋而合的。

　　07年证券市场的投资策略在市场整体趋势尚不明朗，牛市由爆发性向结构性转变的过程中，07年市场可采取的投资策略集中在以下四个方面：

　　一、坚持长期主题投资思路，战略性持有金融地产和装备制造行业；二、提前布局，主动调整仓位，从新发行大盘蓝筹中寻找投资机会；三、股指期货上市后大蓝筹被大量做空时，应重点关注小盘成长股；四、果真中期调整来临，建立期货空头头寸不失为有效的避险策略。

　　07年市场由爆发性牛市转向结构性牛市是毫无疑问的。自今年下半年来看，国航、中行、工行等大盘蓝筹的上市，使得中国的资本市场的供给结构发生了翻天覆地的变化。姑且称中国市场本轮急风暴雨式的扩容为“中国式扩容”。那么，“中国式扩容”是如何演绎结构性牛市的呢？

　　中国式扩容的特征及其市场影响中国式扩容的特征：大蓝筹优先上市、优先回归之所以称此次中国A股市场的大规模扩容为中国式扩容，完全是因为此次扩容具有很大的独特性。虽然整体上，此次扩容的内在逻辑与

　　中国资本市场在五年熊市中供给结构并没有跟上中国经济增长的结构性变迁。从上市公司的行业分布来看，在制造业领域，更多的公司分布在上游的原材料采掘和加工行业，而中游和下游的制造业行业的比例偏小，突出表现为大机械行业占比很低；在非制造业领域，上市公司整体数量和规模都处于不相称的状态，其中金融和地产做支柱行业，其市值占比竟然没有商业零售高。这种状况导致A股市场的周期性行业偏多，一旦宏观经济出现起伏，股市波动会加剧。

　　根据长江证券对中国经济增长长期趋势的研究，随着中国经济增长方式的逐步转变，先进制造、消费服务和非贸易品行业将成为支撑中国经济的脊梁，而这些行业内优质公司的不断上市将是对市场供给结构的有效改善。

　　扩容背景下结构性牛市的几点特征回顾了日本六七十年代的扩容历史后，可以发现，“中国式扩容”的内在逻辑与日本当时是非常一致的，其对07年市场趋势的影响主要集中在以下三个方面：其一，金融地产和装备制造将成为未来十年扩容的主体行业；其二，大蓝筹的陆续回归将加剧蓝筹内部的分化；其三，股指期货的推出将凸现蓝筹的博弈价值。

　　金融地产和装备制造将是未来十年扩容的主体行业日本扩容的历史经验，让人更进一步的坚定看好未来中国的金融地产和装备制造行业，毫无疑问，这两大领域将是未来十年中国资本市场扩容的主体行业，其长期投资价值也不容质疑。在《中国的脊梁：先进制造与现代服务》报告中，已经详细论述了在生产要素价格重估与经济结构变迁背景下，金融地产和装备制造业行业最具有长期主题投资价值。

　　大蓝筹的陆续回归将加剧蓝筹股的内部分化随着越来越多的大蓝筹上市，市场也会出现审美疲劳，从而会对大蓝筹的概念进行重新定义。在这种情况下，大蓝筹内部面临分化，原先出于基础配置的资金可能将注意力由现有大蓝筹转向新发大蓝筹，从而新上市的大盘股会对现有的大盘股产生一定的挤出效应。

　　按照现有数据预计，2007年中石油、中海油、中国人寿、中国平安以及其他大盘蓝筹股将陆续回归，这些大盘蓝筹股整体资产质量较现有A股大盘蓝筹股好，它们的A股IPO将会使现有的一些大盘蓝筹股受到一定程度的挤压。例如，中石油、中海油的回归，将导致对中国石化的影响，中国人寿、中国平安的回归，将导致对现有金融类股的冲击。中石油计划发行100亿股A股，若以现在港股价格计9港元计，则发行后将占到沪深300权重的7%，而中石化以最新收盘价计算占沪深300市值的2.25%，明显将受到中石油的影响。中国平安按香港最新收盘价28.7计，若发行11.5亿股，则市值将超过330亿，权重占比达到2.7%，排到目前沪深300指数的招商银行和民生银行之后。而中国人寿若按港股市价计，在A股市值也将达到268.8亿，权重达到2.26%，也将超过中石化。若这些新的大盘蓝筹股全部上市，则现有市场格局将重新分配。

　　07年结构性牛市孕育的投资机会最后，根据前面的分析，我们想对07年中国资本市场整体的运行趋势及其孕育的投资机会做以下三点小结：

　　07年证券市场的整体趋势结合我们对宏观经济、扩容压力以及股指期货三者的分析，我们综合判断2007年市场的整体趋势将是“年初上涨、年中调整，年末回升”。其间，明年一季度的宏观经济数据以及随后公布的上市公司季报可能成为市场走向调整的导火索，而明年上半年股指期货的推出以及高品质大盘蓝筹的陆续回归，或将进一步加剧市场调整的深度。

　　在“中国式扩容”的大背景下，07年的结构性牛市将朝着“蓝筹分化、追逐成长”的方向前进。一方面，类似中国人寿这样的高品质大蓝筹的回归将使得蓝筹的概念被重新定义，成长性行业的龙头公司将获得更多的蓝筹溢价；另一方面，市场随时可能面临的调整，将使得投资者转变思维，重新追逐小市值的成长性行业的领先企业，这与长江证券一向强调的选择中坚企业的思路是不谋而合的。

　　07年证券市场的投资策略在市场整体趋势尚不明朗，牛市由爆发性向结构性转变的过程中，长江证券指出，07年市场可采取的投资策略集中在以下四个方面：

　　一、坚持长期主题投资的思路。实际上，战略性持有金融地产和装备制造这样的主题行业，既是“进攻中的防御，也是防御中的进攻”；二、积极调整仓位，挖掘新发蓝筹的投资价值。侧重于先进制造和现代服务这两大行业的大扩容将会给市场的供给结构带来很大的冲击，机构投资者必须提前布局，主动调整仓位，从新发行的大盘蓝筹寻找投资机会；三、在股指期货上市之后，重点关注小盘成长股。在市场对价值和成长、大盘与小盘的长期博弈中，后者总是占领更多的主动。当大盘蓝筹处于被做空状态时，小盘成长股的时代又会到来；四、最后不得不提的是，果真中期调整如期来临，在股指期货推出后积极建立期货的空头头寸，则不失为有效的避险兼套利策略。