| 线索Clues | 理性投资 |
经历去年四季度大幅回调后，全球股市年初迎来普涨，但回暖中存在分化，新兴市场重新成为焦点。
美银美林（BofAML）日前发布的2月份基金经理调查（FMS）显示，机构投资者继续转向现金，净配置比为2009年金融危机以来最高。同时，调查证实大量资金涌入新兴市场，受访者投票将“做多新兴市场”列为当月最拥挤交易——这是该调查历史上首次。
但新兴市场并非全部表现优异，选择不同国家、行业意味着投资者面对不同的风险-收益。金瑞基金（KraneShares）详细阐述了这一观点，并提供了一种筛选思路。
以下为《线索Clues》对原文的中译版：
优化新兴市场再平衡的敞口（Optimizing Exposure to the Emerging Market Rebalance）
到目前为止，在2019年，投资者将74亿美元重新配置到美国上市的新兴市场（EM）股票ETF中。与此同时，发达市场（ACWI）和美国股票ETF（SPY）合计流失276亿美元。这些资产流动表明，投资者偏好的转变可能是更长期趋势的开始。然而，我们认为，仅仅进入一般的、基于大盘的新兴市场ETF可能不是最佳方法。新兴市场投资组合可以从面向以下特定增长动力的更大的敞口中受益：
•城市化
•中产阶级消费
•快速采用的移动技术
五年前，我们推出了KraneShares CSI中国互联网ETF（KWEB），旨在抓住专注于中国消费者技术的敞口。我们认为，近年来KWEB的成功凸显了增长型行业如何为投资组合带来潜在利益。随后，我们推出了KraneShares新兴市场消费者技术ETF（KEMQ），试图在新兴市场提供类似的风险敞口。将KEMQ添加到更广泛的新兴市场投资组合可能会提供更多以增长为导向的行业敞口。
（编者注：点此查阅代表性ETF行情）
最近几个月，有几个因素影响了投资者转向新兴市场股票。首先，美国股市在2018年经历了强烈的波动，引发了对美国牛市持续上涨的怀疑。衡量美国市场对未来波动的预期的Cboe波动率指数（VIX)（VXXB）在2018年的日平均值为16.6，而2017年为11.1，同比增长50%。这种高波动性似乎导致许多投资者出售美国股票以寻找其他机会。
美国股市和新兴市场股票之间的估值差距使得新兴市场不管是在相对层面还是在历史层面都很具有吸引力。1月底，MSCI新兴市场指数（EEM）的预测市盈率（Forward P/E）为11.44，而MSCI美国指数为15.96。由所有证券交易所上市的中国股票组成的MSCI中国指数（MCHI）的远期市盈率为10.65，也非常具有吸引力。
发达市场和新兴市场估值对比（来源：MSCI、KraneShares）虽然美国境外的估值看起来很有吸引力，但2018年美国利率上升的环境促使美元（DXY）走强，这抑制了对非美国股市（VEU）的热情。在美国股市经历了几十年来最糟糕的12月的下跌之后，2019年1月30日，美联储（Fed）决定维持基准利率不变。更令人意外的是，美联储还表示，利率可能在一段时间内保持不变。我们认为，由于估值过高且美元疲软，这为新兴市场股票创造了积极的环境。
我们认为新兴市场最大的潜在增长可能来自新兴市场的消费者技术。这一趋势的两个关键催化剂是城市化和中产阶级消费的上升。当人们从农村地区迁入城市时，他们的生活水平和收入普遍上升。这种情况在新兴市场迅速发生，在过去十五年中，居住在城市地区的总人口增加了4亿多人口，人均GDP增长了一倍以上。
新兴市场城乡人口变动（来源：世界银行、KraneShares）新兴市场的城市化也伴随着家庭消费（CHIQ）的增加，新兴市场消费者越来越多地使用移动技术来购买商品和服务。从2000年到2017年，新兴市场的家庭消费增长了60%，而在同一时期，手机用户的平均增长率为50倍。这反过来又引发了中国电子商务和移动支付的爆炸式增长，2018年，中国的网络零售额达到1.34万亿美元。
虽然近年来新兴市场消费技术的扩散很快，我们仍认为这种增长趋势可能在未来十年继续。麦肯锡全球研究院估计，生活在新兴市场城市的消费者将贡献2015-2030年全球消费增长的56%。与此同时，新兴市场国家的平均互联网普及率为59%，而美国为89%，这意味着新兴市场的消费者技术仍有很大的增长空间。
基于大盘的新兴市场指数往往对金融和商品等行业有较大的权重，同时低配消费技术等增长部门。尽管近期新兴市场的技术和电子商务不断扩大，但在美国上市的前五大新兴市场ETF中，加权的最大板块是中位数权重为25%的金融板块。挑剔的投资者可能会考虑将KEMQ添加到他们当前的新兴市场配置中，以实现最佳的行业敞口，从而满足其特定的风险/增长偏好。
新兴市场行业投资组合假设（来源：Bloomberg、KraneShares）我们认为，近期美国投资者的偏好向新兴市场转变反映了潜在吸引力的相对价值机会。此外，由于新兴市场国家技术的扩散，面向新兴市场消费者技术趋势的公司可能比基于大盘的新兴市场提供更大的长期增长潜力。与传统新兴市场基金相比，KEMQ具有差异化的行业敞口，可能会更适合希望实现美国资产多元化的投资者。
（编者注：文中提及的具体基金产品不代表金瑞基金的投资建议。点此使用投资组合分析工具）
（线索Clues / 李涛、实习编辑 刘恩妮）
👉编辑精选：
责任编辑：李涛
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
