信达证券08年春季投资策略报告会实录第二部分(30)

　　第三，短期利益和长期利益其实也是一对矛盾，有时候也是需要平衡的。短期利益，除了投资的时候需要考虑短期投资还是长期投资，基金公司也要考虑是短期利益还是长期利益，我现在明确的观点是，比如说有的基金只顾扩大规模，短期扩大得特别快，可能后期的服务、研究等方面跟不上，我认为这是一种短期的行为。另外，投资的时候有的基金也是，可以说操作非常频繁，当然这也跟大的市场环境有关系，因为目前市场环境变化这么快，要做长期的价值投资，要坚持下来非常困难，于是很多基金的操作非常急进，曾有媒体报道，有的基金在一周就做一次换仓，这确实是非常快的。在这期间，操作的目的是为了取得非常好的回报，从而带来了我下面讲的问题，风险控制和长期收益应该放在第一位，如果你想有个高收益，有的基金的做法，比如说它的集中度特别高，比如说80%的仓位，里面拥有60%—80%都集中到前十大股票里，甚至这十大股票好几只都是同一个行业，如果这几支重仓股表现得特别好，市场状况比如说大盘蓝筹，06年四季度银行股飙升的时候，你重点持有的大盘蓝筹的业绩就非常好。最近跌得非常惨，当然被动式基金不能这样去评价它，归结为指数涨得好就涨得好，指数涨得不好就不好，这没得说，完全是被动式投资。如果主动性投资，都采取这种手法，好的时候确实很好，但是差的时候也确实比较悲惨，很多基金今年以来跌了20%，很多投资者无法忍受。

　　我们认为，风险控制应该是放在第一位的。

　　最后一点，基金的投资风格应该坚定下来，事先在招股书里定好了风格，就应该坚持。但是问题是，现在绝大部分基金，除了指数型基金之外，很多基金都是股票型基金，其实它投资的风格老在变，一会儿大盘好的时候它也涨得很好，中小盘好的时候它中小盘也涨得很好，很有可能这个基金的风格在漂移，由大盘飘向中小盘，也有可能从中小盘偏向大盘风格。我刚才提到当它规模急剧增加的时候，大家都知道中小盘本身的市值比较小，规模又比较大，这时候如果操作的时候，如果资金量太大，它不可能全部买中小盘，肯定还会剩很多的资金，又急需保持60%以上的股票仓位，这时候只有选择买一些大盘蓝筹股，就是说它有点被动式的把风格改变。有的时候是主动改变的。不管怎么说，现在确实有好多基金它的风格不是特别明显，也很难判断它是哪种风格，让人很难把握。

　　接下来我说的问题是群体效应，最近除了投资者还有监管层都比较关注，证监会出来辟谣，说一季度基金的赎回是以千亿的赎回，后来辟谣说没有以千亿的赎回。实际上不是这样。这跟基金行业目前存在整体的制度设计是有一定关系的，我分两点来说。

　　首先基民本身就容易出现良性效应，大规模申购或者大规模赎回。大规模申购在什么情况发生？很好理解，所有的投资者可能都有一个特点，去年是基金开户数最多的，就是去年“5.30”之前的行情，那时候基金开户数特别多，很多的投资者投了大量的资金到基金上，这也间接地造成了基金从大盘蓝筹股形成了蓝筹泡沫，这也有一定的关系。还有一种就是大规模赎回，虽然目前基金业谈不上有大规模的赎回，但是我跟一些基金公司交流，确实出现了大规模赎回，不是说你赎回就能赎回，因为赎回太多了，基金要么延后，要么取消，已经出现了这种情况。什么情况下容易出现这种情况呢？可能去年10月份以后，或者去年下半年买的，肯定是套住了，这个时候他肯定还不会出来，因为大家一般情况下不愿意抛售。但是哪种情况下会出来？就是去年3、4月份买我了基金，到现在还有一点收入，快要赔了，这个时候投资者会怎么想呢？肯定要想保住胜利的果实，如果再不卖就要亏损了，于是这个时候有很多投资者要赎回了，如果这个时候赎回的话可能就比较惨。