信达证券08年春季投资策略报告会实录第二部分(5)

　　在经济增长的大宏观背景下，美国的房市价格暴涨，中国也是一样。在房价暴涨的过程中，美国的银行不断发放房贷，我们也发放房贷，这也是一样的。不一样的是什么？美国发放房贷比较讲究，根据对象的信誉程度不同分了类，有最优级，有次级，次级是信誉程度比较低的，如果是我们可能不发放，有风险。美国银行为什么发了呢？美国的银行有它的小九九，一是看到房价大涨，不怕你不讲信用，可以收了你的房子卖高价，没准还可以赚得更多。另外给美国发放次级贷的利率，比最优级的贷的利率要高二到三个百分点，有利可图。虽然我们现在发放贷款和美国发放贷款有很多条件一样，但是有一点根本不同，就是美国人毕竟是老精明，虽然给信誉程度不高的人发放贷款，也知道风险很大，提前做了一个安排，资产证券化，次级贷变为次级债，卖给全世界。资产证券化主要功能有两方面，一个是变长期资金为短期资金，一笔房贷投出去押30年，现在马上短期可以收回来，增加现金流，增加流动性，这是一个功能。另外一个更大的功能就是风险分散化，通过资产证券化可以转移风险，最后什么结果呢？很多金融机构、投资银行买了刺激贷又打包出售卖了一遍，结果源头一出事儿，美国房价一下跌，有些人就不愿意交钱了，当然这还不是主要的。更主要的原因是什么？是美国连续17次加息，利率不断上涨，使这些人想还钱都还不起，成本太高了，而我们现在这点也是完全相同的，我们现在不断加息，而且还有加息的空间，美国利率下调了，我们还在往上调，这跟次债发生的一个重要条件都一样。

　　现在在源头一产生风险，就通过资产证券化，一下子把风险分散到全世界，全世界闹得沸沸扬扬，甚至英国银行140年的历史被出现了问题，我们看电视都看到，英国人拿着小板凳在银行门口排大队提款。实际上我们来看待美国的次债危机，它的一个大特点是传染性很强，像SARS一样，传染性很强、传染的范围很广。但是我们认为美国的次债危机，由于资产证券化分散了风险，实际上本来应该发生的风险比这还大，但是现在虽然闹得很热闹，实际上风险小一些。为什么？我有两句话，实际上现在全世界的金融机构都在为美国人买单，全世界的金融机构都在为美国人承担着风险、分担着风险，不知道这句话对不对。包括我们中国的金融机构也跑过来凑份子，也给美国人分散风险，为什么？因为美国次债危机一发生，暴露出来我们大大小小的银行直接买了美国的信贷，也出现了一些风险，但是在银行资产的总额中比例还不是太大。但是几十亿、上百亿那也是老百姓的血汗钱，我到现在没搞明白，我们在国内经营追求稳健的商业银行，为什么跑到国际市场投资者买这种投机性产品，到现在我都没有搞明白，而且出现了风险也没人总结经验。

　　另外，由于美国次债危机，我们现在海外投资全方位亏损，不仅我刚成立的公司，投石问路，投错石头了。最跟老百姓有关的是什么呢？QDII四支基金全部亏损，有一家已经亏了50%，清盘了，还有一家亏得比它还严重，亏了60%几，只不过协议定的水平低，可能亏70%才清盘。最后股民笑掉大牙，堂堂的基金经理比我们的水平还低，我们拿着钱到海外投，短短几个月也不至于亏得那么多。这里特别是一些合资性的公司，QDII里是不是有很多问题，我觉得应该调查调查。会不会跑国际市场高位接盘去了，我认为应该查一查，不能亏了就亏了，老百姓的钱是血汗钱，要对其负责，最起码得总结经验教训。

　　刚才我说到银行，实际上我们中国的银行现在也是经济高成长、房价暴涨的时候，大量投放房贷，到现在为止，我们的银行住房抵押贷款看成是优质的贷款，还拼命往外投。现在贷款多么严厉，贷款规模一扩大，立刻遭到宏观调控的打压，惩罚性措施，定向扣税，直接撤离行长，这么严厉，说实在的，止不住。据我了解，06、07年一季度突击还款，今年更早了，1月份突击还款，有一家大银行据我了解，个人贷款1月份一下子把一年的85%都投进去了，为什么？作为优质贷款。另外业务单一，没得去向，理财也是全军覆没，整体亏损。我们如果不适当控制规模的话，别说将来房价有可能回调，因为永远上涨不下跌的市场是没有的，房价如果不调，或者如果利率不断加息加到一定程度，我们会不会出现类似美国次债危机的风险呢？而且一旦发生这种风险，我们中国的银行和美国的银行最大的区别是我们没有资产证券化，风险转移不出去，最后房地产一出现巨大风险，全会集中在银行体内释放，没法转移出去。