信达证券08年春季投资策略报告会实录第二部分(11)

　　我们看到的这是合成树脂，(见图)，产量也出现了一定程度的增长，PVC增长13%，PE树脂出现了产能下降。我们可以看到聚乙烯价格同比增长2.7%，聚丙烯增长12%，是比较高的。我们比较关注乙烯法PVC的价格和乙炔法PVC的价格，这两种PVC是我们日常生活中比较常见的型材，它可以做管道和日常的用品。这两种产品的质量略微有一点差距，乙烯法PVC是以石油作为原料，它的成本会比较高，但是它的品质比较好。我们观察到一个现象，成本很低的乙炔法PVC的价格慢慢追到成本比较高的乙烯法价格。对于乙炔法作为生产路线的企业来说，生产厂商作为剪刀差的利润，市场上有百份之四五十的企业有这种投资的形式。

　　另外，我们可以看到这是一个综合的数据，就是化学工业及相关产品出厂价格指数，根据这个数据，在去年第四季度，化工产品出厂价格指数开始超越全部工业品，到今年1、2月份已经达到了109以上，也就是说相比去年上涨9%以上，远高于它下游的化纤、橡胶和塑料的价格上涨。根据我们的统计，我们选择了十几种最重要的化工产品，它的价格和同比增长率，我们看到增长最快的是硫酸、草甘膦、硫酸钾和磷酸二氨。后面是三种化肥，主要受到国际市场的影响，草甘膦是因为国际市场的需求，这种需求主要来自于生物质能源需求的增长，也就是仍然是跟高油价是有关系的。

　　我们可以看固定资产投资的情况，在第一季度固定资产投资方面基础化工行业增长32.9%，它的上游炼油行业增长100%以上，而下游化纤、橡胶和塑料行业都出现了放缓趋势，化纤行业甚至出现了下降，我们认为对于基础化工行业这不是一个很好的现象。首先基础化工行业虽然产品价格大幅度上涨，而且产量没有大的问题，但是工业增加值的增长放缓，可以看到销售市场的萎缩对于基础化工行业的影响是很大的。在固定资产的投资方面，上游加速、下游放缓的情况下，自身投资的惯性仍然在延续，未来一到两年中，产能大幅度的释放，下游的市场受到挤压的话，整个这个行业就会面临一个周期顶点的出现。

　　我们也可以从油价的观点上看这个问题。我们知道去年的油价出现了大幅度的攀升，在这种高油价的情况下，我们比较了四个季度的油价和几个主要行业当期的利用率。我们可以看到无机碱行业，随着油价的上升，而剩下的磷肥、钾肥、包括化工农药行业在三季度出现了利润下降，四季度出现了大幅度的上升。就是因为原油价格推高了它的生产成本，造成了一定程度上的下降，但是这种需求的迅速上涨又带动了价格的迅速上升。所以我们也认为高油价对于基础化工行业来说开始具有推动的作用，但是逐渐恢复到的是基础化工行业。

　　在这种情况下，我们知道A股市场在08年可能会面临估值中枢下移的问题。根据我们的统计，A股市场的总股本加权的市盈率在30倍以上，但是化工行业可以看到在60倍以上，它不管是PE指标，还是PEG指标，都要比全部A股平均值要高很多，在A股市场一旦估值中枢出现了下移的话，大家可能选择杀跌的驱动，高估值具有高风险的基础化工行业，特别是我们看到基础化工行业增速放缓趋势的情况下。即使上市公司有着良好的技术和市场的优势，仍然会被错杀。在这种情况下我们选择更保守的投资策略，就是寻找一个公司的底线，用公司具有资源储量的价值，如果一个公司自有的矿产的价值折算成市价之后，我们认为是一个公司二级市场价格的底线。我们做了一个模型，主要是计算每股矿产资源产品的估值。首先资源必须是稀缺的资源，还有一个是我们在计算开始成本的时候是以计算加速折旧比较保守的方式折算。大家可以看到这是我们做出来的资源价格的曲线，随着资源价格的耗竭，资源价格会出现巨大的上升，而矿产资源成本考虑到科学技术的进展，因为整个时间的长度可能是在100年以上，考虑到技术的进展，整体的平均成本是在逐渐下移的，还有一个加速折旧的表现。我们通过计算，试算了很多不同矿藏的价值，我们得到一个大概的估算方式，就是说矿产资源每吨核算的价格乘以它的年限，大概等于目前平均价格的15倍，我们用这个方法可以计算一个上市公司的RGBG，相对于目前估价的RGBG。