信达证券08年春季投资策略报告会实录第二部分(18)

　　(见图)这是连锁协会做的一个调查，根据他们协会会员的企业，对今年自身的经营做了一个初步的判断，一般来说企业是比较了解自己的，40%的企业认为今年将保持20%的增长。大部分的企业认为劳动力的成本缠身6-8%的影响，今年的成本会出现一个上升。成本控制成为今年分析的重点，06年国内在16.6%，香港公司在11.5%，中间的差距是比较大，我们如果管理能力上升，对企业的经营水平还是有提高的。从毛利率上可以看到百盛公司和新世界的毛利率在20%以上，我们国家百货业可能在18%左右，和经营品牌的高端有一定的影响，但这个还是会提高的。像超市中百，今年毛利率的增长，仓储超市占13%左右，便民超市有14%，跟原来的10%的尺度发展还是比较大的。

　　年内业态的发展。第一个是百货业，中高阶层的收入，年轻消费群体一般对价格并不是非常的敏感，他出于自我满足或者自我价值一种体现，可能对消费的奢侈品的需求比较高。刷卡消费的技术性，它不同于房屋贷款的长足性，对于利率也不是非常的敏感。所以综合考虑，再加上百货一般是自由物业，物业价值比较高，百货业的发展我认为年内还是非常不错的。

　　快速消费品的需求弹性决定了超市的销售额持续增长，体现管理水平的成本非常关键，这是很容易理解的。像我刚才说的以华联中超为例，60%是靠经销差价，40%是靠租金收入。40%不受影响，60%经营的是以食品大类为主的品种，这些东西对消费品来讲需求弹性比较小，所以说整个民意的消费额肯定是增长的。如果把竞价控制住，总量向下有转价成本没有问题，看自身管理水平怎么样，如果扩张很大，对新的店面的租金以及员工这方面需要进行考虑。所以，我们今年认为以内生增长为主。国内的家电业，这就不需要详细讲了，国美和苏宁目前为止进行大规模扩张后还会继续扩张，但是都强调会进行精细化的管理。苏宁电器引进了IBM的ERP，架起了跟供应商共享信息平台，做了很多工作。它考虑到租金成本的问题，也进行了全国的大店经营，直接购买物业，避免租金不断上升。此外，苏宁去年作出了收购加盟店，变成全部直营的举措。国美电器也是一样，分析国美电器财务报告可以看到费用率出现下降的趋势。

　　总的来说可以看到，家电行业进入资产管理的阶段。

　　年内投资的重点是三个方面，我个人倾向于第一方面，就是主业经营管理水平较高的公司。今年成本增高的影响下，刚才提到王府井在没有新增店铺的情况下保持2.7%的增长速度，王府井也是中国第一家进行全国扩张性的企业，它在全国布局不断完善的情况下，东北地区的一级布局没有完全成功，如果布局成功后从一级向二级城市扩张的时候是非常有助于它的选址和当地消费习惯调查，这方面都会提供非常有力的支撑，所以王府井公司是比较好的。还有奥运概念，联合中超也是一样，它也是一家全国性的连锁超市。武汉中百是集中在武汉地区的一家超市公司，它的仓储超市和便民超市，刚才提到毛利率增长也比较好。这个地方个人强调的是全国的蛋糕非常大，但是我们也认为在区域内精心协作的公司在一定时期有非常强的竞争力，中国的很多省相当于欧洲一个国家，所以一个国家的经济量发展起来，从消费情况来看，还是足以满足它的扩张。从长期来看，越早步入这样的格局越是对竞争有利的。啊

　　另外，股改后的资产注入。比如重庆百货停牌了，重庆百货大股东当时股改的时候承诺要进行资产注入，重庆百货并列的子公司还有重庆新世界百货，重庆百货公报提出来的是没有先例的一些重组事项，具体的披露，感兴趣的投资者可以关注一下。