信达证券08年春季投资策略报告会实录第二部分(14)

　　在煤炭出口方面，印尼的出口应该说占有相当的分量，但是从它去年的出口量是1.8亿吨，但是考虑到它今年国内的需求是5500万吨，产量是2.3亿吨，这样出口增长是有限的。

　　我国的情况，我国从03—07年，煤炭供给走了下降的态势。再考虑到国内的需求比较旺盛，还有限制性的出口政策，所以我们国家的出口也很难有大幅度的增长。所以，国际煤价的上涨就会导致出口价格的大幅度提高，从近期的国际间的合同报价来看，动力煤报价是120—130美元不等，炼焦煤报价近期达到300美元。如果我们按动力煤价的100美元计算，炼焦煤按300美元计算，出口这一块价格涨幅动力煤会达到37%，炼焦煤会达到200%。

　　考虑完收入的增长因素之外，再来看成本因素，对国内煤炭企业来说，成本的增长无外乎一方面是政策性成本，另外一方面是原材料成本的上升。从政策性成本来看，山西省因为07年开始试点，增收可持续发展资金、转产资金和环境处理资金。可持续发展资金动力煤是14元/吨，原煤18元/吨，炼焦煤20元/吨。去年山西的煤炭企业成本的压力比较大，今年相对来说综合性的优势比较小，我们判断今年的业绩增长超过去年。对于山西省外的企业，资金目前还没有在全国范围内征收，这个因素对他的业绩影响有不确定性。资源税从去年以来一直说由总量递增改为竞价递增，这个改革一直往后推迟。资源税的改革一旦推行，对行业的业绩也会产生一定的影响。我们判断，短期之内政策性政策推出会比较小，政策性的压力短期之内不会比较大。

　　我们大体对今年的判断是，煤炭企业的盈利能力应该继续得到提升。我们分析完盈利的推动因素以外，今年自然而然投资思路就是煤价上涨最大的受益者。其中一个是从行业的角度，一定要看炼焦煤企业，另外动力煤主要是还是倾向于出口比重比较大的神华。神华08年动力煤的合同价格吨煤是60美元，它的出口业务比重占11%，另外它的煤炭资产市场普遍预期今年开始陆续注入，一块是西三局，就是内蒙、包头等矿务局，这块业务主要以炼焦煤为主。另外是“三神”公司。

　　接下来看炼焦煤公司。西山煤电的煤种是炼焦煤，我们国内炼焦煤产量占整个煤炭产量的26%，占国内炼焦煤储量的一半，西山煤电的煤价在08年预测会涨幅是20%以上，从4月份开始上涨。现在预期2009年一期1500万吨，二期还有1000万吨。

　　目前的产能来看它是居第四位，而且它的煤种也是炼焦煤。它的净利润比煤价上涨偏高，煤价上涨1%，净利润增长5%。值得注意的一点是它的1、4、6、8、10矿煤的采矿权08年到期，以前它的采矿权是每年上交1400万元，但是现在的改革办法是采用现金购买，到底是一次性购买还是分期购买，不确定。再一个是它的价格具有不确定性。它的采矿权只要解决的话，管理费用就会大幅提升，这个对他是有一定影响的。当然，它的采矿权解决最早应该是在下半年。还有开栾股份，开栾股份煤炭的产品主要也是炼焦煤的一种，产能是150万吨，它的利润对煤价的敏感度是煤价上涨1%每股收益增长三分之一。再有一块是焦化的产能，下面有两个子公司，另外还有煤化工。这是我们对神华和炼钢煤的盈利预测。

　　最后我提一点，因为目前煤炭板块除了受价格的驱动以外，还有一个是像神华这样有资产注入的预期，目前A股市场上现在只有中通煤电和大唐煤电对资产注入，目前处于论证阶段，我们觉得二季度方案明确之后，这里面可能机遇和风险同时存在。