汽车行业：景气新阶段谁主沉浮

　　天相投顾 王明存

　　日本汽车工业：发展经历5大阶段，出口撑起半边天。我们将日本国内的汽车工业发展分为5个阶段：起步期、加速成长期、持续成长期、前成熟期和后成熟期。日本国内汽车工业在度过起步期(百万辆级规模)、以及约8年的加速成长期后，出口市场支撑了日本汽车工业的持续繁荣。07年日本汽车出口655.02万辆，在国内产量中占比56.48%。我们预计出口仍将是日本未来汽车工业的重要支撑。

　　我国汽车行业：规模效应初步显现。07年我国共实现汽车销售879万辆，同比增长21.8%；预计08年将保持15%左右的增速，产销冲击1000万辆大关。07年在计入统计的82家汽车生产企业中，3家产销超过100万辆，3家在50-100万辆之间，5家在20-40万辆之间，汽车企业初步显现规模竞争力。我们预计随着行业增长以及行业内整合的深入，08、09年我国百万辆级的汽车集团应增至4-5家。但和日本丰田汽车07年全球销量949.8万辆、国内产量422.6万辆的规模相比，我国汽车行业仍然呈现集中度不高、体系竞争力不强的特征。

　　我国汽车行业：出口提速，但短期难以实质突破。07年我国共实现汽车出口61.24万辆，同比增速78.34%，出口在销量中占比6.97%。和日本汽车工业的发展历程相比，我们认为当前我国汽车工业的发展环境已经面临较大变化。由于大中客、中重卡整体市场规模有限，在我国自主品牌乘用车还不具备突出优势的背景下，我们认为短期内出口由于基数较小、仍然具备快速增长的可能，但出口的实质改观仍然需要较长的一段时间。

　　我国汽车行业：进入景气成长新阶段。综合考虑宏观经济运行周期、汽车行业运行周期、内需、出口、使用成本等5大因素，我们认为我国汽车行业开始进入景气成长的新阶段，并在市场规模、盈利状况、出口战略、组织结构、竞争格局、内需来源、品牌形态等7个方面呈现新的特征。我们需要说明的是这一阶段仍然是行业成长过程中的重要组成部分，并且可能持续约10年以上的时间。

　　维持汽车行业的“增持”评级，关注3类投资机会。我们建议关注(1)具有整合能力；(2)具有出口优势；(3)具有自主研发能力的上市公司。维持对上海汽车、江淮汽车、宇通客车、金龙汽车、福耀玻璃、宁波华翔、万向钱潮、风神股份的增持评级，调升一汽轿车评级从“中性”至“增持”，维持安凯客车、福田汽车的“中性”评级。H股公司中建议关注长城汽车，另外建议关注广汽集团和奇瑞汽车的上市进展。风险主要有：大盘系统性风险、行业周期波动风险、原材料价格波动风险、汇率风险和政策风险；对于具有整合预期的公司，我们特别提醒整合效应不达预期以及潜在的现金流风险。

　　1.选题要义

　　2007年，我国共实现汽车销售879万辆，同比增长21.8%,过去7年复合增长率达22.79%，我国已经成为仅次于美国的世界第二大汽车市场和仅次于美国、日本的世界第三大汽车制造国，预计2008年汽车产销将突破1000万辆，达到一个新的规模水平。

　　在这样的背景下，投资者普遍关注：汽车行业的高增长是否能够延续？未来的汽车行业将进入一个什么样的发展阶段？在新的发展阶段应该重点关注哪些方面？用从什么样的投资思路来选择上市公司？