工程机械：2008年第二季度行业投资策略

　　上海证券 平敬伟

　　投资要点

　　紧缩、衰退、成本上涨是目前最大影响因素。国内货币紧缩、国外(主要是美国)经济放缓(以及可能的衰退)和国内各类生产成本(主要是钢材成本)的快速上涨成为可能影响工程机械行业的三个最大因素。

　　货币紧缩影响有限。我国的房地产和基建投资的增速在较大程度上受到贷款增速的影响。目前的宏观调控与04、05年的有很大区别：08年金融机构的信贷增速不会急剧下降。因此，本次货币紧缩对工程机械有一定影响，但不大。

　　未来几年工程机械出口增速仍可能处在高位。国内工程机械产品占全球市场的份额仍很低，因此出口的潜力较大。另外，预计未来几年全球除中国外的其他国家合计的建筑支出额还将以一定速度增长(2001-2006年的年复合增长率为4%，2006-2011年预计将达到4.6%左右)，因此预计工程机械的出口增速保持在高位。

　　钢价上涨有短期小冲击，但长期反而可能是利好。本次钢价大幅上涨预计将对整个行业产生一定的冲击，但上市公司所受冲击预计相对较小。从长期看，钢价等成本的上涨，将使行业内的产品逐渐向高端转移，从而使整个行业实现升级。

　　国内工程机械行业高增长的趋势预计不会改变。工程机械行业的发展主要取决于房地产和基建投资的增长。国内货币紧缩、国外经济暂时放缓和国内各类生产成本上涨不会从根本上危及国内外房地产业及基建投资总体上稳步增长的趋势，因此国内工程机械行业的快速增长趋势在较长时期内不会改变。

　　维持行业“有吸引力”评级。鉴于工程机械的国内市场和国外市场仍有相当好的增长前景，且货币紧缩、钢价上涨对行业的影响相对有限，我们维持“有吸引力”投资评级。

　　工程机械上市公司价值普遍低估。通过PE/G估值法，我们发现目前国内工程机械主要上市公司均处于低估状态，我们分别给予其“跑赢大市”、或“超强大市”的投资评级

　　一、紧缩、衰退、成本上涨是目前最大影响因素

　　目前，国内货币紧缩、国外(主要是美国)经济放缓(以及可能的衰退)

　　和国内各类生产成本(主要是钢材成本)的快速上涨成为可能影响工程机械行业的三个最大因素。通过分析，我们认为：货币紧缩影响有限；美国(进而全球)的经济放缓可能只出现在08年，09年将复苏，08年及其后几年工程机械出口的高增长预计能够保持；钢材价格上涨短期内有一定冲击，长期内可能是利好。

　　工程机械行业的发展主要取决于房地产和基建投资的增长。国内货币紧缩、国外经济暂时放缓和国内各类生产成本上涨不会从根本上危及国内外房地产业及基建投资总体上稳步增长的趋势，因此国内工程机械行业的快速增长趋势在较长时期内不会改变。

　　二、货币紧缩影响

　　有限货币紧缩对工程机械行业的主要影响路径有销售和生产两方面(图1)。

　　其中，由于工程机械企业一般对金融机构信贷的依赖程度不高，因此货币紧缩对其的影响主要在销售方面。