工程机械：2008年第二季度行业投资策略(4)

　　就上市公司来说，柳工和厦工股份主要生产装载机，该产品国内产能严重过剩，竞争激烈，两公司该产品的毛利率均在19%以下，因此可能受影响较大；叉车产品前景虽好，但产能近期扩展过猛，竞争亦很激烈，主营叉车的安徽合力的毛利率在21%左右，因此也可能受较大影响；推土机、挖掘机、旋挖砖机、混凝土机械、起重机械这些产品国内竞争相对较弱，毛利率大都在25%以上，主要生产此类设备的山推股份、山河智能、三一重工、中联重科受影响可能相对较小。

　　但是，近日来几乎所有公司都在采取应对措施，如商讨联合提价、积极调整产品结构、提高高附加值产品的比例等。我们预计短期内整个工程机械行业的平均毛利率有可能下降3-4个百分点，但具有规模优势以及积极采取应对措施的公司(如上市公司)，平均毛利率可能只下降1个百分点左右，完全抵消影响的可能性预计也不大。

　　从长期看，钢价仍有可能持续缓慢上涨，另外，人工成本以及其它成本也将持续上涨，企业的各类要素成本总和将持续上扬。这将迫使行业内产品附加值低、研发能力弱的企业退出市场。这进而给其他企业带来扩大份额的机会。生存下来的企业也将被迫持续加大科研投入，不断提高产品附加值。这样做的结果是其竞争力不断提高。从行业角度看，这个过程中，行业内的产品逐渐向高端转移，从而使整个行业实现升级。

　　四、上市公司股价普遍低估

　　国内工程机械行业正处于高增长时期，因此比较合适的相对估值法是PE/G。目前，欧、美市场相关股票的PE/G在0.6-0.8之间，日本的在1左右(表4)。而国内相关股票的PE/G在0.3-0.5之间(表5)，因此，这些股票均处于低估状态，我们分别给予其“跑赢大市”、或“超强大市”的投资评级。