工程机械：2008年第二季度行业投资策略(2)

　　金融机构当年的贷款年末余额＝前一年的贷款年末余额＋当年的新增贷款额。如果每年的新增贷款都是正值，则金融机构的年末贷款余额每年都在增加。一般来说，对于间接融资比重比较大的经济体，金融机构的年度新增贷款增长越快(或年末贷款余额增长越快)，则经济增长越快。

　　房地产开发投资和基础设施的建设投资一般都或多或少地依赖金融机构信贷，因此他们的投资增速都在一定程度上受到金融机构的贷款增速的影响。

　　在我国，近年来金融机构每年的新增人民币贷款中，近40%投向房地产和基建领域(图2)。因此我国的房地产和基建投资的增速在较大程度上受到贷款增速的影响。

　　04、05年，政府虽然没有实行紧缩性货币政策，但其严厉的行政干预(出台《关于制止钢铁电解铝水泥行业盲目投资若干意见》，并组成检查组分赴各地检查；高调处理江苏“铁本项目”等)使得这两年金融机构的新增贷款大量减少(图3)，年度贷款总额增速急剧下降(图4)。

　　贷款增速的大幅下降使得房地产开发和各类基础设施建设的可获得信贷资金增速大幅下降(图5、6)，投资增速受到一定的影响。

　　房地产和基建投资受到影响后，工程机械的销售也就必然受到影响(图7)。

　　目前的宏观调控与04、05年的有很大区别：08年金融机构的信贷增速可能不会急剧下降。08年宏观调控的核心是货币紧缩，而货币紧缩政策的要点是：金融机构的新增贷款总量不得超过2007年全年的新增贷款总量(07年为3.63万亿元)。根据当前各行业对信贷资金的渴求程度以及金融机构的资金充裕程度看，08年的新增贷款总量很可能与07年的持平。由此测算，08年金融机构的信贷余额增速可能为13.8%，并不会比07年的增速(16.1%)大幅下降，换句话说，不大可能出现04、05年信贷额大幅下降的情况(图8)。因此，本次货币紧缩对工程机械有影响，但影响不大。

　　二、08年国内工程机械出口增速可能保持高位

　　近年来，国内工程机械行业出口增长较快，2002-2007年的年复合增长率达到64%(图9)。

　　目前，国内工程机械产品的出口目的地已达到198个国家或地区，其中美国市场份额最大，约占12%左右，日本其次，约占10%左右(图10)。

　　08年，全球经济预计将放缓，但预计08年及其后几年国内工程机械出口的增速仍将维持在高位，理由是：(1)目前国内工程机械产品占全球除中国外的其他市场的合计市场容量还很小，出口的潜力还很大；(2)全球经济08年可能是未来几年中的最低麋期，预计09年开始复苏。

　　目前国内工程机械产品占全球市场的份额仍很低。2006年，除中国外的全球其他各市场的容量合计为1424亿美元左右，是中国的8倍左右(图11)。

　　其中，中国出口50亿美元左右，只占其他各市场合计容量的3.5%。因此，中国工程机械产品出口的潜力较大。