电力行业：关注复苏中水电避高成本火电

　　上海证券 严浩军

　　投资要点：

　　在工业增加值高速增长的带动下，2007年度电力行业整体利润保持在20%以上的增速，但利润增速逐渐放缓。火力发电企业利润增速高位下滑，毛利率不断下降，三季度已接近06年最低水平。

　　需求量、发电设备利用小时数以及电价上涨是影响电力企业盈利的三个最重要的因素。我们预计，08年电力需求量增速将略有下降；全国电力供需形势平衡，发电设备利用小时数难以反转；煤电联动在08年实施可能性极大，但在二季度实施概率较小。

　　在煤电联动不实施的情况下，由于08年燃煤成本、运力成本均大幅上升，火电企业生产经营面临困境。由于水电企业不存在燃煤成本，且根据节能发电调度办法，水电出力将优先上网，故水电企业盈利能力将稳定增长。

　　在煤电联动实施的情况下，按照煤电联动机制，并考虑到本次宏观调控政府以控制CPI为主，上网电价提高不会超过0.020—0.025元/千瓦时。结合电煤和运价的涨幅，我们认为沿海、华中及西南上市公司成本涨幅至少在12%以上，部分火电企业无法充分享受煤电联动的好处。而根据同网同价原则，水电企业则有提高上网电价的可能。

　　08年一季度电力行业整体表现良好，水电、火电板块均跑赢沪深300指数。

　　风险提示：水电出力受来水情况影响较大，电煤价格有进一步上升可能。

　　投资建议：综合以上因素，考虑到电力行业估值比较合理，我们审慎的给予电力行业“中性”评级。建议二季度重点关注正在复苏中的水电企业，如长江电力、桂冠电力；其次可以关注火电行业中新投产容量较大且价值被低估的品种，如华能国际、上海电力等。

　　增长13.9%；核电885万千瓦，同比增长29.2%。

　　根据发改委项目批准情况，我们预测08年全国新增装机容量将达到9000万千瓦左右，关停小火电机组1300万千瓦以上，装机容量净增长7700万千瓦左右，同比增幅为10.79%。

　　(2)发电设备利用小时数仍将略有下降

　　1-2月份，全国发电设备累计平均利用小时为748小时，比去年同期降低21小时。其中，水电设备平均利用小时为360小时，与去年同期持平；火电设备平均利用小时为830小时，比去年同期降低26小时。火电设备平均利用小时高于全国平均水平的省份依次为宁夏、甘肃、天津、吉林、青海、北京、辽宁、陕西、上海、安徽、新疆、山西、河北、重庆、福建、河南、黑龙江。

　　07年新投产机组增速为14.4%，低于06年新投产机组增速5.94个百分点，高于GDP 3.66个百分点。由于07年新投产机组产能将在08年全面释放，预计今年全年发电设备利用小时数仍将略有下滑。根据各地区新增装机容量水平及各地经济发展速度情况，我们对各区域电网08年发电设备利用小时数做出如下预测：

　　东北地区：2007年东北地区装机容量同比增长16.5%，其中水电同比增长0.5%，火电同比增长18.1%。装机容量增速超过用电增速8.26个百分点，预计08年发电设备利用小时数有所下降。