零售行业：专业连锁市场集中度低利润率

　　民族证券 蒋海

　　推动行业需求长期稳定增长主要有以下因素：城镇化进程、人口红利；除此之外，现阶段如果通胀不出现恶化，人民币升值等因素均会有利于行业的发展。

　　作为传统意义上抵御通胀的内需板块一个分支，我们认为盈利模式和经销产品才是零售企业价值所在，目前我们较为看好奢侈品消费以及百货行业。

　　奢侈品消费的增长令人瞩目，虽然目前这类上市公司静态市盈率较高，但其成长性较佳，应能为投资者带来较好的回报。

　　百货业联营返点和物业出租的模式，盈利较为稳定，虽从长期看，向直销制发展会有更高的盈利水平，但在宏观经济现阶段，我们认为龙头公司仍将持续增长。

　　我们给予百货业增持评级，超市及专业连锁中性评级，重点关注公司有中国铅笔、银座股份。

　　1消费日益成为推动经济发展的主力

　　内需增长日益成为中国宏观经济能否持续增长的关键，而07年消费对GDP的贡献率首次超过投资，按国家统计局核算数据，消费、投资、净出口分别拉动GDP增长4.4、4.3、2.7个百分点。自2001年以来，投资对GDP的贡献连续6年超过消费。这意味着经济增长方式开始出现变化。

　　受人均收入加速增长、扩大消费需求政策生效、奥运经济刺激等因素影响，2008年消费对经济增长的拉动作用将更加明显。国家统计局统计显示，1-2月份累计，社会消费品零售总额17432亿元，同比增长20.2%，其中批发零售业零售额14639亿元，同比增长20%。

　　我们认为推动行业需求长期稳定增长主要有以下因素：城镇化进程、人口红利；除此之外，现阶段如果不出现恶性通胀，人民币升值均会有利于行业的发展。

　　前两者实际是对大多数内需型行业共同推动作用，我们在此不再做赘述。

　　2007年下半年，通胀首先体现在食品价格的上升，08年通胀明显出现扩散现象，非食品价格、以及生产领域的各类价格指数均快速上升。

　　作为商品最终销售渠道的零售行业将受益于通胀扩散。大多数零售行业采取厂商联营或者成本加成，在没有出现通胀导致实际销量大幅下降的情况下，例如百货业态甚至可以出现毛利率的提高，而对于超市而言经营的主要为居民日常生活用品和食品，消费需求刚性，消费者对价格敏感性不高。整体来说，温和通胀是整个零售行业偏利好的推动因素，以高端产品和奢侈品居多的百货行业更为受益，但我们对宏观数据亦保持相应敏感性，恶性通胀对于零售行业仍会有极大的伤害。

　　2奢侈品消费更被看好

　　对于零售行业而言，两端的产品价格的刚性最强，奢侈品甚至具有负的价格弹性。1-2月通胀率均保持在高位，在这一阶段零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长27.9%、24.0%和28.6%。在普通百货品中，金银珠宝和化妆品和服装鞋帽类增长较快，分别达到46.8%、24.3%和24%。其中化妆品类和服装鞋帽类的增长较07年略有下降，而珠宝类则继续保持了快速增长。