银行业：估值回落增强行业投资吸引力

　　华泰证券 刘晓昶

　　投资要点：

　　自2007年下半年以来，国内外经济形势发生了较大变化。从国际环境来看，美国次级住房抵押贷款风波使美国等主要发达国家金融机构出现较为严重的损失，拖累美国及世界经济增长减速。从国内环境来看，08年1月我国南方大部分省份出现了50年一遇的雪灾，交通、生产和居民生活受到较大影响，工业品和消费品价格普遍上涨，国内通胀压力明显加大。2008年我国继续实行"从紧"的货币政策，防止经济增长从偏快转向过热、防止物价由结构型上涨转变为明显通货膨胀。

　　由于受外围股市和A股自身调整需要的影响，上证指数08年以来持续下跌，其中以银行股为代表的金融股由于再融资、限售股解禁、美国次贷风波等原因，下跌较明显。

　　2008年商业银行净利润有望维持较快增长。经过前期调整，目前银行股2008年行业整体估值已经回落到合理投资价值区间，投资吸引力大大增强。

　　银行股后市下跌空间有限，维持对银行业"谨慎增持"的投资评级，建议中长线投资者逢低吸纳。在银行股中，重点关注的上市银行有招商银行、深发展、浦发银行、民生银行、交通银行。

　　一、2007年以来银行业发展状况

　　2007年银行业规模、资产质量和经济效益良好

　　2007年我国银行业在规模、资产质量和经济效益方面均取得快速发展。年末银行业金融机构总资产为52.60万亿元，比上年同期增长19.7%；总负债为49.57万亿元，比上年同期增长18.8%。

　　在资产质量方面，2007年我国银行业不良贷款余额比上年略有反弹，不良贷款比率继续保持下降势头。2007年末我国全部商业银行不良贷款余额为1.27万亿元，比上年同期增加135亿元；不良贷款比率为6.17%，比上年同期下降0.92个百分点。其中国有商业银行不良贷款余额比上年略有反弹，达到1.11万亿元，不良贷款比率从上年同期的9.22%下降至8.05%。股份制商业银行表现优异，不良贷款余额和不良贷款比率均比上年有所下降，年末其不良贷款余额为860.4亿元，不良贷款比率为2.15%。

　　在经济效益方面，目前已有多家上市银行发布2007年业绩预增公告或年报，统计显示有至少8家上市银行净利润增速在60%以上，其中招商、兴业、中信、深发展等上市银行净利润增速超过100%。数据表明这些银行2007年运营有序，取得了良好的经济效益。

　　总体来看，2007年我国银行业取得了丰收，主要得益于我国经济快速发展，金融市场货币流动性充裕，银行业贷款规模快速增长，央行多次加息使活期存款占比高的商业银行利差有所扩大，另外，资本市场的快速发展也为商业银行提供了发展部分中间业务的契机。

　　07年下半年以来国内外经济环境出现较大变化

　　自2007年下半年以来，国内外经济形势发生了较大变化。从国际环境来看，美国次级住房抵押贷款风波使美国等主要发达国家金融机构出现较为严重的损失，拖累美国及世界经济增长出现减速。2007年美国GDP增长2.2%，比上年低0.7个百分点，为2002年以来的最低增速。欧元区07年GDP增长为2.7%，比上年低0.1个百分点；日本GDP增长2.1%，比上年低0.3个百分点。预计2008年全球经济增长率将在07年增速基础上有所下降，全球经济增长的不确定性增强。