银行业：估值回落增强行业投资吸引力(5)

　　三、商业银行估值比较

　　上期报告我们给予银行业"谨慎增持"评级，随后银行股实际走势略强于大盘，基本与大盘持平。本报告期出现的新变化是08年开局通胀势头明显，货币政策继续"从紧"，银行业外部经营环境仍然存在一定的不确定性。

　　由于受外围股市和A股自身调整需要影响，上证指数08年以来持续下跌，其中以银行为代表的金融股由于再融资、限售股解禁、美国次贷风波等原因，下跌较为明显。展望未来，2008年商业银行净利润有望维持较快增长。同时经过前期调整，目前银行股2008年行业整体估值已经回落到合理投资价值区间，投资吸引力大大增强。

　　我们认为银行股经过前期调整，后市下跌空间有限，维持对银行业"谨慎增持"的投资评级，建议中长线投资者逢低吸纳。在银行股中，重点关注的上市银行有招商银行、深发展、浦发银行、民生银行、交通银行。

　　招商银行：07年公司业绩亮丽。当年实现净利润152.43亿元，比上年增长124.36%，基本每股收益1.04元，08年有望保持快速增长。公司活期存款占比较高，加息有利于公司利差扩大。公司业绩优良、管理规范、定位明确，各项指标均衡，贷款结构合理，房贷风险较小，零售和中间业务较有特色，资产质量良好。

　　深发展：公司07年实现净利润26.50亿元，比上年同期增长87.68%，基本每股收益1.27元，主要原因有存贷款规模继续扩张、净利差扩大、中间业务快速发展、贷款质量继续改善等。目前公司核心资本充足率为5.77%，资本充足率为5.77%，08年第二批认股权证行权将为公司增加19亿元的核心资本。公司70亿元次级债发行工作正在进行，发行以后公司的资本充足率可以达到8%的监管要求。目前公司向宝钢集团的非公开发行方案已经报送监管机构审批，如果获批，公司将增加42亿元的核心资本，此外公司还将发行不超过80亿元的混合资本债。

　　浦发银行：公司的盈利能力较强，2007年净利润比上年增长63.85%。公司拨备覆盖率较高，未来计提压力较小，短期无限售股解禁压力，08年受益于企业所得税下降。公司可望在未来上海市金融资源重整中发挥重要作用，成为上海市政府实现金融整合的重要平台。

　　民生银行：公司2007年实现净利润63.35亿元，比上年同期增长68.57%。公司中间业务发展迅速，资产质量基本平稳，2007年末公司不良贷款余额为67.73亿元，不良贷款比率为1.22%，不良贷款拨备覆盖率为113.14%。

　　交通银行：公司07年实现净利润205.13亿元，比上年增长63.52%。公司零售业务转型成效显著，资产质量持续改善，运营效率有提升，业务结构进一步优化，非利息收入占比大幅提高。