银行业：估值回落增强行业投资吸引力(3)

　　加息对商业银行盈利影响总体偏正面

　　07年央行先后六次上调金融机构存贷款基准利率，其中一年期存款基准利率从年初的2.52%上调至年末的4.14%，贷款基准利率从年初的6.12%上调至年末的为7.47%。08年1、2月份我国工业品出厂价格指数(PPI)和居民消费价格指数(CPI)再创新高，加大了国内进一步加息的预期。

　　总体来看，07年以来的多次加息使商业银行的利差扩大，对商业银行的盈利总体影响偏正面。

　　首先是贷款利率继续走高。2007年第四季度我国金融机构1年(含)以内、1-3年(含)、3-5年(含)和5年以上的贷款加权平均利率分别为7.93%、8.07%、7.62%和7.35%，分别比上季度提高0.43、0.27、0.19和0.19个百分点；其中1年期贷款加权平均利率为7.25%，比上季度提高0.1个百分点。从金融机构发放贷款的实际情况来看，在其发放的全部贷款中，上浮、基准和下浮利率贷款占比分别为44.24%、27.69%和28.07%，与上季度相比，基准利率贷款占比有所提高，而上浮和下浮利率贷款占比略有下降。

　　其次是存款活期化趋势明显，存款利率略有提升。由于资本市场活跃和加息预期，2007年中后期商业银行存款结构活期化趋势明显。07年12月金融机构的居民活期存款和企业活期存款合计占比已经达到40.88%，比07年6月提高1.43个百分点。进入08年以来，该项指标略有下降，但仍然达到39.91%(08年1月)。2007年金融机构1年、3年和5年期存款加息幅度分别为1.62%、1.71%和1.71%，同时金融机构同业存款利率和人民币协定存款利率也逐季上升。总体来看，商业银行存款利率略有提升。

　　由于活期存款利率极低且加息幅度不大，因此加息主要提升了商业银行的贷款利率和存贷利差。加息以后，部分保有大量活期存款的商业银行存贷利差有所扩大，盈利有所提升。

　　二、未来趋势展望

　　08年银行业有望稳健增长：全年贷款增速与07年基本持平，中间业务和综合经营继续发展，税收改革带来实质性利好

　　2008年美国经济减速可能抑制国内出口增长，而国内经济增长放缓，并进入明显通胀期，未来有可能进一步加息，整个08年防止过热和通胀成为宏观调控的首要任务。

　　在上述宏观背景下，我们预计2008年银行业贷款增速基本与2007年持平，存贷利差继续小幅提高。商业银行的盈利模式有望逐步改善，中间业务占比进一步提高。打造融银行、证券、保险、基金等为一体的金融控股集团也是我国金融企业发展的大势所趋。

　　此外，08年内外资所得税率合并到25%，也将对我国商业银行盈利产生实质性利好，大幅提高商业银行业绩。

　　美国次贷风波对国内银行业的直接影响有限

　　2006年以来随着利率大幅提高和房价开始持续走低，美国次级住房抵押贷款拖欠率快速上升，次级抵押贷款的相关风险也迅速暴露。