食品饮料：行业2008二季度投资策略报告

　　华泰证券 张芸

　　投资要点：

　　2007年食品行业主要经济指标增长良好。食品原料价格上涨，能否消化成本压力，保持利润率稳定成为关注焦点。

　　由于成本推动、能源替代、国家政策以及库存降低等因素，国际农产品价格出现不同幅度上涨，其中涨幅最大的是小麦，2008年1月份同比上升100%。大米、玉米、小麦、棉花等的进口到岸价都原高于国内价格。

　　我国主要粮食作物目前相对供求平衡，雪灾对全年影响有限。虽然近期国家上调了收购价，但考虑到控制通胀的需要，粮食价格将小幅上涨。由生猪供应紧张导致的猪肉以及相关替代品价格上涨，上半年很难缓解。预计生猪存栏将在10月份左右恢复。

　　食品行业多以农产品为原料，如生鲜肉中原料成本占95%左右，高温肉制品中占42%-48%左右，低温肉制品中占55%-60%左右，液态奶中原占40%左右，食醋中占50%等，成本上涨可能影响企业盈利。近期食品企业纷纷提价。

　　分析了重点关注子行业(白酒、葡萄酒、乳制品、啤酒、屠宰及肉类加工)7年间销售利润总额率变化，认为食品企业从长期看是能够消化成本上涨的。但短期看，不同原料、不同子行业不同，乳品等受成本压力影响较大。在农产品价格具有持续上涨动能的二季度，给予食品加工和食品制造业中性评级。

　　据我们在成都春季糖酒会了解的情况看，主要名优白酒企业在2008年春节消费旺季时销售收入都有较快的增长，预计2008年1季度业绩也将有较好表现。进入2008年啤酒提价幅度有所增加，随着5月份消费旺季的到来，预计大型企业将获得较好的增长。我们给予饮料及饮用酒行业增持评级。

　　本次评级中，我们侧重于那些业绩增长明确或1季度业绩有望大幅增长的企业；其次为有并购重组以及股权激励预期，以及目前原料价格处于高位的龙头，并将持续跟踪进展；重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、水井坊、燕京啤酒、顺鑫农业、张裕，推荐双汇发展、青岛啤酒、第一食品、伊 利股份、中粮屯河。

　　一、行业回顾

　　1、CPI高企

　　由于雪灾等因素的影响，统计显示，2月份居民消费价格总水平同比上涨8.7%，上涨幅度超出我们去年底的预期，显示出高增长的态势。其中，城市上涨8.5%，农村上涨9.2%。2月份居民消费价格继续保持农村上涨超过城市，食品价格上涨超过非食品价格上涨，消费品价格上涨超过服务项目价格上涨。具体来看，食品价格上涨23.3%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨10.9%，服务项目价格上涨2%。

　　指数以上年同期为100计算，环比指数以上月为100计算。

　　2、2007年重点关注子行业保持良好增速

　　由于统计时点的变化，目前我们仅能收集到2007年1-11月份的行业数据，从相关数据显示来看，我们重点关注的子行业均保持着收入和利润的良好增速，其中利润总额增长最为显著的是白酒行业，达到了60%，主要原因是白酒价格的上涨得到消费者的认同度更高，费用并未跟随价格显著上升；而利润总额下滑的是制糖行业，同比下降18%，主要是由于机制糖价格在2007年出现下滑而成本刚性所造成的。