电子元件：机会与风险并行确定市场波动

　　国泰君安 张慧

　　投资要点：

　　到目前为止，全球半导体市场已持续6年维持了平稳增长格局。展望2008年，由于投资情绪的谨慎，资本支出预期将下降,但库存状况的根本改善仍需时间。在新兴市场的带领下，电子终端产品需求仍将保持平稳的增长态势。我们据此预期2008年全球电子市场仍将保持平稳增长。2008年中国元器件企业面临两头挤压的困难局面，此种现状将迫使国内电子产业更快地实现产业升级和产业整合。我们预期部分低端产能可能退出市场，市场集中度将因而有所提高。企业将加快产品结构的改善以保持并提升盈利能力，强化在市场变动中的话语权。

　　展望2008年，我们预期国内元器件行业的整体盈利增长为28%，对应的08年动态PE为35倍。元器件行业至少不具有明显的估值劣势。在包括金融、地产、有色金属等周期性明显的大行业因宏观调控盈利增长优势有所减弱的背景下，元器件行业的市场表现机会可能会有所增多。

　　在相对较高的估值环境下，我们对于风险的考量是放在第一位的。我们在构建2008年价值型投资组合时更倾向于推荐那些拥有下述特征的企业：(1)所在产业升级趋势明显，初步具有全球竞争力的品牌企业；(2)企业管理稳健，拥有提升生产效率的能力；(3)具有确定的业绩增长，且有超越市场预期的可能；(4)PEG水平合理，不存在明显的高估。

　　依据上述标准，我们给出了下一阶段的股票推荐。在航天电子类公司中，基于未来注资的考虑，我们目前阶段重点推荐火箭股份、航天电器；普通元器件类上市公司中，我们第一个推荐序列为大族激光、莱宝高科、法拉电子、长电科技、生益科技；第二个推荐序列为横店东磁、华微电子、顺络电子、中环股份、中航光电。

　　1.持续稳定增长的全球电子市场

　　1.1.日趋成熟的全球电子市场

　　来自SIA的统计数据显示，08年1月份全球半导体市场销售额为214.9亿美元，同比增长0.03%。而2007年全年，全球半导体市场销售额为2556亿美元，同比增长3.2%。到目前为止，全球半导体市场已持续6年维持了平稳增长格局，但年度之间的波动呈现日益收窄的状态。我们认为导致市场波动日渐平稳的原因与全球半导体市场规模有关，同时也与技术的平稳发展有重要关系，另外，全球经济最近5年以来的平稳发展也是影响全球半导体市场表现的重要方面。

　　在连续经过四十余年的快速发展之后，全球半导体产业市场规模在2007年已超过了2500亿美元，而1976年全球市场规模仅为30亿美元。市场基数的变化决定了在目前阶段市场增幅的有限性。回顾半导体产业的发展历史，我们发现推动产业发展的核心动力在于新技术的创新速度以及伴随而来的杀手级应用的出现。历史数据显示，1965~1969年间每一芯片上集成的晶体管数目达到了每年翻番的水平。自1969~2005年间已降到1.5~2年翻一番。据ITRS(国际半导体技术发展路线图)的预测，2005~2009年间将是2年翻一番，2009~2018年将进一步下降到3年翻一番。

　　随着半导体产业趋于成熟，它的技术更新速度正逐渐走向平和与缓慢。并由此导致产业波动幅度的平缓。1976-2007年30年间全球市场年均增长率为12%。其中，1976-1985年年均增长率曾高达26%，1985-1994年间年均增长率为18%，而1994-2007年间则降到了7%，进入了个位数增长的时代。

　　从制造产业发展的规律来看，随着成熟度的提高，其发展速度都有向GDP靠近的趋势。半导体产业也不例外。虽然半导体产业远未及传统产业的成熟度，但已经表现出与GDP联动的较高相关性。这种高相关性从一方面也显示出半导体产业的发展正由技术拉动——或者说投资拉动，转向终端需求的拉动。