通讯行业：重组如约而至 布局行业龙头

　　民族证券 陈炜

　　2008年上半年整个通信运营业仍将延续2007年的走势，移 动替代继续加剧，中国移 动继续占据收入、用户份额、利润及新增用户份额的绝对优势。从各方面所传递的信息来看，中国通信运营业很可能将在二季度最迟在奥运前后开始重组，重组将如约而至，这点已没有悬念。

　　至于重组方案，与我们之前预期的一致，即联通分拆C网予中国电信，然后与网通合并，这里也是老生常谈。但是目前对于C网出售价格仍不明朗，虽然通过我们的DCF模型我们得出联通的公允价值为13.5元，但是由于C网价格出售的不确定性，使得中国联通A股价值仍存在一定变数。我们认为，500亿元的出售价格应是较为保守的估算，对应A股目标家为13.2元，给予中国联通买入评级。

　　3G牌照发放将刺激国内通信业固定资产投资，从而利好通信设备业。粗略估计，3G发牌后两年内移 动网络建设拉动国内新增通信固定资产投资达500亿元，同比增长25%左右。这部分投资预计从2008年下半年到2010年上半年之间释放。因此2008年2季度可以布局受益较大的相关通信设备股。

　　2007年，中兴通讯在核心网及无线设备领域均获得了40%以上的份额，在这里我们认为中兴通讯凭借其强大的研发实力以及在国产3G长期的积累，必然在更大规模的中国移 动TD二期招标中获得较高的市场份额。在收入规模急剧扩张的同时，规模效应逐渐显现，利润增幅明显高于收入增幅。预计公司2008年每股收益为1.89元，考虑公司成长性及行业优势，给予2008年50倍市盈，目标价格94.5元。

　　亨通光电受益行业光纤光缆景气度提升，将会迎来一个快速发展期。同时08年开始高附加值的光棒产能将开始释放，从而带来收入的快速提升。公司一直以来高效的管理将加大公司的利润提升空间。同时大股东亨通集团旗下的电缆资产也存在注入上市公司的预期。预计2008年公司每股收益为0.7元，按照2008年35倍市盈率，目标股价24.5元，结合当前市场价，给予增持评级。

　　新海宜主业增长点主要来自光纤配线架(ODF)和数字配线架(DDF)，这两项产品收益与光纤主干以及接入网络的扩张将会有较大的发展，同时FTTx用的户外机柜需求也会有较大扩张。公司前期募集资金的投入该领域，将会形成1800架/年的单面多用途光纤配线架的能力。此外公司具有创投概念，刚实施的股权激励计划也会对公司发展产生正面激励作用。综合来看，公司2008年每股收益为0.53元，动态市盈率为30倍(2008年3月19日收盘价计算)，中性评级。

　　一、通信运营业：重组即将如约而至

　　1移 动替代趋势不改，市场结构继续失衡

　　国内通信业整体增长势头良好，2008年1月，国内通信收入达695亿元，同比增长15%，继续保持较快速度增长。

　　从2006年底开始的移 动运营商掀起的资费单向收取政策导致了大规模的用户转网，加剧了移 动替代固定的趋势。固定电话用户从2007年8月开始负增长，2008年1月流失量达150万，小灵通用户流失128万户，均高于2007年11月流失数。由于固网运营商一般在年末进行用户清理，因此在12月用户离网数据会呈剧增态势，提出此类因素影响，2008年1月固网用户流失数据又创新高。用户与此同时，移 动用户增长848万，也创历史新高。2008年将是固定电话转网高峰期，特别是下半年3G牌照发放之后，运营商之间竞争加剧，入网条件将更加优惠，预计2008年上半年月均新增移 动用户将超过850万，总新增用户超过5000万。