通讯行业：重组如约而至 布局行业龙头(2)

　　图2移 动及固定电话用户变化

　　根据2007年1月运营商公布的最新数据，中国移 动当月新增用户704万，中国联通新增148万，中国电信则减少112万，中国网通减少76万，市场失衡状况继续加剧。

　　2重组如约而至，方案将在两会后公布

　　业内期待已久的通信业重组即将上演，3月3日，信息产业部部长王旭东在全国政协十一届一次会议开幕式前证实，目前电信重组正在推进当中，而运营商高层如中国联通董事长常小兵也承认电信业重组已经不远。我们预计重组方案将在两会后公布，2008年2季度开始重组。方案仍为我们之前提到的电信+联通C网，联通G网+网通方案。中国电信业已在公司内部开展CDMA业务知识培训，准备接收联通C网。重组后行业格局将会发生巨大变化，但由于三大运营商间的整合需要时间，时间段至少为一年，短期内仍不会打破中国移 动一家独大的态势。

　　二、通信设备业：移 动网络扩容拉动通信业固定资产投资

　　过去3年国内通信行业固定投资一直处于低水平，每年的行业投资增长率均低于收入增长率，一方面，运营商除中国移 动外收入增长均陷入停滞甚至负增长状态，中国移 动一家的固定资产投资拉动了整个行业投资；另一方面，由于重组方案不明确，也限制了运营商的投资愿望。2007年可以说是国内通信业固定资产投资的最低点，预计2008年开始通信业固定资产投资将进入上升期，利好整个通信设备业。

　　图5过去5年国内通信行业投资增长率与收入增长率对比

　　最早于2008年第二季度开始的通信行业重组及3G牌照发放将刺激国内通信业固定资产投资，从而利好通信设备业。主要的移 动网络投资来自于三方面：首先，中国移 动TD网络的二期建设，这部分投资较大，预计达800亿元，分二至三年完成，每年新增投资额300亿元；其次，新联通GSM网络的扩容及升级到WCDMA，目前联通GSM网络实装率超过90%，扩容势在必行，如若按照两年时间达到70%实装率计算，则2009年其网络容量至全网达到2.1亿户，每年新增用户容量将达4000万户，投资额400亿，新增投资100亿元。第三，中国电信获得联通CDMA网络后将之升级到EVDO，这部分投资相对较小，每年新增投资约100亿元。粗略估计，3G发牌后两年内移 动网络建设拉动国内新增通信固定资产投资达500亿元，同比增长25%左右。这部分投资预计从2008年下半年到2010年上半年之间释放。因此2008年2季度可以布局受益较大的相关通信设备类股。

　　三、重点上市公司推荐

　　1中国联通-C网出售价格影响公司价值

　　通信行业重组的焦点在中国联通，而近期影响上市公司价值的决定因素在于上市公司所拥有的CDMA网络出售价格。

　　我们认为，重组后中国联通的网络价值将得到很大的提升，联通C网将获得中国电信小灵通用户的大量转网(我们预测2008年及2009年转网用户数量为660万及930万)以及借用中国电信的渠道优势，加大农村市场的开拓力度，使得CDMA用户获得突破性增长，在2008年及2009年的用户增长率达到30%左右，网络实装率迅速上升，从而获得规模效应。合并后运营商间营销费用的优化使用，将会有效降低费用率，有效提升盈利水平。联通G网与网通合并后将会得到充足的资金进行网络扩容与升级，同时也将享受营销费用及人工成本方面的节约，从而提升盈利。