通讯行业：重组如约而至 布局行业龙头(3)

　　我们通过DCF模型及收入/用户模型测算得出的联通A股公允价值均为14.3元，我们这里假设所有重组的协同价值均归于联通，但固网运营商也不进行溢价收购。这里隐含的CDMA用户价值均为850亿元，由于实际的CDMA用户出售价格仍处于未知，我们对用户出售价格进行敏感性分析如下：

　　TD领域：中兴通讯是在TD领域介入较早，技术储备较强，2007年在中国移 动TD网络招标中获得了40%以上的份额，预计在接下来的中国移 动TD网络二期建设中仍将获得较大的份额。

　　CDMA领域中兴居于领先位置，根据信产部电信研究院发布的《中国CDMA市场发展研究报告》显示：中兴通讯CDMA系统设备在2007年全球合同数量占比43%；在中国CDMA市场的无线市场份额高达34%，稳居第一。

　　终端产品线：目前中兴在国内终端产品市场份额超过5%，在印度市场占有率也迅速增长，2007年前三季度出货超过1000万部，比2006年全年增长一倍。中兴目前在拥有手机专利871项，其中国际专利70项，研发实力得到了很好的显现。预计公司2007年手机出货量将超过3000万部(主要是印度印尼等国家需求的增长)，2008年预计将超过5000万部，印度、非洲等发展中国家市场成为中兴最主要的增长点。

　　国际市场：中兴通讯国际市场收入比例不断上升，07年前三季度达到102.3亿元，同比增长106%，占总收入的54.6%，增长点主要来自印度、印尼及非洲等通信渗透率低，高增长地区，且公司研发实力强劲，相对国外运营商具有成本优势，其人均研发成本只是竞争对手的1/7，未来国际市场份额还有希望增大，3~5内年国际市场收入的复合增长率仍能保持在30%以上。

　　收入规模急剧扩张，规模效应日显。随着收入规模的不断扩大，中兴通讯前期的研发费用等有望获得持续的摊薄，规模效应将逐渐现象，预计未来3年，公司利润增长将超过收入增长速度，净利润年复合增长率超过40%。预计公司2008年每股收益达到1.89元，考虑公司行业地位及发展潜力，按照08年50倍市盈率计算，目标价格94.5元，买入评级。

　　3亨通光电-管理突出，受益光通信行业景气

　　受国内光进铜退效应的影响，光通信行业将迎来一个快速成长期，将会有效提升需求，带动公司销售快速成长。同时前几年光通信行业的不景气使得行业集中度有所提高，目前公司在国内光纤光缆行业的市场占有率约为15%，居第二位。

　　民营企业背景及有与日资合作的经历使其管理能力较强，成本控制较为有力。齐光纤毛利率23.4%，位居行业第二；光缆业务毛利率达20.2%位于行业第一位。

　　存在资产注入预期：亨通光电大股东亨通集团旗下有电缆、5000万股广发证券股份、江苏吴江本地地产及两座热电厂资源。目前较为可能注入上市公司的是电缆部分，亨通光电通信电缆与电力电缆部分收入分别为10亿元左右，其中通信电缆规模全国最大，但由于FTTx的进行，其收入增长将逐渐放缓。而电力电缆由于面对国内旺盛的电力投资需求，仍有较大的成长潜力。因此，亨通集团很有可能将电缆资产注入上市公司，实现线缆资源的整体上市。