化纤行业：业绩欠佳 关注跌出来的机会

　　国泰君安 任静

　　投资要点：

　　相比于07年初，08年以来至今，化纤行业风光不再，受产能加速扩张和下游需求启动缓慢的影响，化纤产业链产品价格特别是氨纶和粘胶价格阴跌不止，产品库存上升，盈利水平下降。

　　在国际油价不断走高的背景下,煤焦产品需求旺盛而供应紧张，价格不断上扬。云维股份和山西三维因为资产不断注入和产业链的延伸，在煤化工领域的发展已经颇有规模优势，近半年多来，其主要原料电石的价格基本稳定，成本优势更加突出。而聚乙烯醇价格的高位维持，使两公司传统的PVA业务重放光彩。同时，高油价背景下国内外BDO生产成本也相应不断提高，国际市场BDO生产企业如BASF等酝酿着提高BDO价格以缓解成本压力，因此，电石法BDO的成本优势更加明显。

　　26家化纤上市公司中已有12家公司公布年报，12家公司的营业收入同比增加32%而净利润同比大幅增加123%，平均毛利率由06年的14%提高到21%。其中粘胶和氨纶公司有7家，业绩增长更加明显，营业收入同比提高33%而净利润同比提高170%，毛利率由16%提高到25%。山西三维和云维股份的营业收入和净利润分别同比增长55%和98%，毛利率由19%提高到22%。

　　随着大盘的调整，前期化工板块的全面上涨势头反转，补跌明显，因此建议关注下跌带来的投资机会。

　　1. 08年首季化纤行业开门不利

　　相比于07年初，08年以来至今，化纤行业风光不再，受产能加速扩张和下游需求启动缓慢的影响，化纤产业链产品价格特别是氨纶和粘胶价格阴跌不止，产品库存上升，盈利水平下降。

　　1.1. 07年化纤行业利润大增118%

　　07年，化纤行业产量和效益继续提高。全国化纤产量达2388.89万吨，同比增加18.04%；全年实现销售收入3992亿元，同比增长28%；实现利润144.44亿元，同比大幅增长118%。盈利水平提升明显，毛利率8.39%、利润率3.62%，比上年分别提高32%和70%。

　　1.2. 08年以来氨纶粘胶短纤价格延续下跌态势

　　与07年初起始不久，化纤行业特别是氨纶和粘胶价格即开始持续上涨不同，今年以来至今，粘胶和氨纶价格一直没有任何起色，反而一路阴跌不止。

　　氨纶40D价格自07年3月底达到95000元/吨之后开始下跌，至年底已经跌至70000元/吨低于年初70900元/吨的价格。08年，跌势不减，2月底跌至62000元/吨并维持至今。

　　粘胶长丝价格已经在34000元/吨水平上稳定半年有余，而粘胶短纤价格在10月底前后达到22200元/吨高位之后维持至12月下旬，开始缓慢下跌，以平均每周降价100-200元/吨左右的速度跌至目前的20500元/吨。