化纤行业：业绩欠佳 关注跌出来的机会(2)

　　1.3.下游需求低迷拖累化纤行情好转

　　尽管从07年以来国际油价自60美元/桶不断走高，尤其是今年2月底原油价格首次突破百元关口达到100.90美元/桶，此后，在美元持续贬值等多方因素影响下，原油价格节节高升，3月14日纽约期货价收盘在110.21美元/桶、布伦特期货收盘107.55美元/桶。在原油价格高涨的带动下，聚酯上游原料PX也随之而涨。

　　但是，此番油价突破100美元，站上110美元的历史高价和上涨的PX也并没有推动整个化纤产业链系列产品价格的水涨船高。

　　在上游成本拉动无效的背后，是下游需求的低迷拖累了化纤行业行情的好转。因为国内CPI居高不下，通胀压力之下政府加大紧缩力度，同时，今年新的劳动法开始实施后人工成本的大幅度增长以及人民币的不断升值，削弱中国纺织品出口的价格优势，纺织行业的出口形势更加严峻，另外，出口退税下降和不断增加的贸易摩擦和许多国家对我国纺织品采取反倾销、特保等限制措施，均使我国纺织业面临新的困境。如此背景之下，纺织行业整体疲软，今年的旺季到来明显晚于往年。如粘胶短纤下游的人棉纱，至今没有多少大型的外单订单，就是小额订单也为数不多，内需市场更弱，致使人棉纱厂家的库存也居于高位，且价格相比前期低500元/吨，如此的弱势对粘胶短纤的需求也同样低迷。

　　因此，化纤产品面临的销售压力和不断扩大的库存压力使需求的低迷再次超过成本的推动而成为主导化纤行业发展的主要因素。

　　1.4.首季盈利水平环比下降是必然

　　07年初在氨纶和粘胶价格快速上涨以及产能扩大地拉动下，其原料价格也跟随上涨但相对滞后，使氨纶和粘胶行业的盈利高点出现在第二季度，之后毛利率水平逐季下降。

　　2.高油价下煤化工企业更显优势

　　在国际油价不断走高的背景下,煤焦产品需求旺盛而供应紧张，价格不断上扬。云维股份和山西三维因为资产不断注入和产业链的延伸，在煤化工领域的发展已经颇有规模优势，近半年多来，其主要原料电石的价格基本稳定，成本优势更加突出。而聚乙烯醇价格的高位维持，使两公司传统的PVA业务重放光彩。

　　虽然国内BDO市场供应逐渐增加――08年的新疆美克6万吨、蓝星5.5万吨、陕西陕化6万吨和计划09年建成的河南开祥5万吨、华鲁恒升和福州湄洲湾各3万吨及云维股份2.5万吨、四川天华与BASF最新合作的扩产至8万吨等等，但伴随着国际油价的波动上扬，国内外BDO生产成本也相应不断提高，国际市场BDO生产企业如BASF等酝酿着提高BDO价格以缓解成本压力，因此，电石法BDO的成本优势更加明显。

　　3. 上市公司评述

　　26家化纤上市公司中已有12家公司公布年报，12家公司的营业收入同比增加32%而净利润同比大幅增加123%，平均毛利率由06年的14%提高到21%。其中粘胶和氨纶公司有7家，业绩增长更加明显，营业收入同比提高33%而净利润同比提高170%，毛利率由16%提高到25%。山西三维和云维股份的营业收入和净利润分别同比增长55%和98%，毛利率由19%提高到22%。