海产龙头好当家受益海参价格上涨

　　□华泰证券 张芸

　　好当家（600467）是我国最大的海产养殖基地之一，是实施“海上山东”战略的龙头企业，海参养殖面积近3万亩。自2007年以来海参价格一路上升，到5月份以后，维持在155-165元/公斤之间，较2006年的价格上升约30%。

　　2006年公司尝试向终端延伸，试图通过开设专卖连锁店的形式逐步实现向品牌食品企业的过渡。公司目前开店数量已经达到了150家，70%设立在对海参消费认同度较高的北京和山东。

　　海参的养殖成本相对固定，2006年四季度公司海参成本毛利率下降的主要原因是公司最终结转2004年成本所导致。公司通常把海参养殖成本在三年内摊销完毕，造成2006年第四季度海参毛利率大幅度下降，这对于今年来说是利好。海参价格的上升带动了公司盈利的增长，公司中报预增50%以上。

　　导致20007年海参价格上升的主要原因包括：肉类食品价格的持续上升；需求的增长；部分地区海参减产。

　　海参属于海洋养殖产品，其产出受到养殖量以及自然气候、环境等多种因素的影响，会呈现出一定的季节和年份波动特征。但从长期看，随着人民消费水平的提高和海参作为一个消费品类被消费者更多的认同，海参价格从长期来看将呈现出一定的上升态势。

　　2006年公司尝试向终端延伸，试图通过开设专卖连锁店的形式逐步实现向品牌食品企业的过渡。

　　公司目前开店数量已经达到了150家，70%设立在对海参消费认同度较高的北京和山东。由于目前在国内海鲜连锁销售尚没有成功的模式，所以我们认为，公司采用在北京和山东重点突破的方式是比较符合产品消费特点的，对于控制成本和积累经验都能有所帮助。

　　在公司的连锁店中，公司直营店的数量不多，多数是加盟店。公司计划不断增加专卖店的数量，预计到2010年达到500家。

　　我们认为，公司在海参食品销售中面临比较关键的问题主要有两个：一是有必要继续提高消费者对海参的认同，从而使得海参的消费群体不断增长，扩大海参的消费量，二是在品类兴起的同时，如何加强品牌建设，使公司产品形成与其他产品之间的有效区隔，增加消费者指牌购买的意愿。

　　这两项工作都是需要长期投入的持续性工作，不是在短期内可以完成的。公司向终端延伸是一个有益的尝试，由于其经营时间比较短，需要持续观察。

　　公司有计划采用底播的方式增加海参的养殖数量，目前公司正在争取新的养殖海域的确权，如果能实现确权将增加海域10万亩左右，公司海参养殖数量将会有比较大的增加。但考虑到海参的生产周期，以及公司底播养殖经验的成熟，预计产生经济效益应该在海域确权后的2年左右时间。

　　同时，从理论上讲1平方米水域可养殖15-20头海参，公司目前1平方米水域养殖的海参还不到10头，通过进一步摸索，公司现有海域的海参养殖量也将获得提高。

　　我们初步预测，公司2007年、2008年和2009年的每股收益分别是0.38元、0.43元和0.49元。考虑到公司海参养殖的龙头地位，以及有可能持续扩大养殖海域，我们认为公司的合理估值区间为12.9-15.91元。

　　公司面临的主要风险，在于海参价格的波动幅度可能超出预期以及公司扩大养殖海域的进展低于预期。