食品饮料：行业2008二季度投资策略报告(4)

　　三、重点关注子行业价格及盈利能力趋势

　　1、涨价成为普遍现象

　　进入2008年以来涨价成为普遍现象，全行业价格都出现了不同幅度的上涨，具体来看：

　　白酒。2008年初，主要名优白酒继续提高出厂价格，如茅台于2008年1月11日上调出厂价20%，水井坊也将出厂价提高了50元/瓶。其实，通过观察不难发现，白酒行业的毛利率相对较高，通过提价更容易消化成本上升的影响，自2003年以来白酒行业均价每年都稳定上升，在这一过程中销售收入、利润总额也保持着良好的上升态势。

　　啤酒。2007年全年啤酒大麦价格同比上涨超过50%，啤酒企业成本压力继续增大。在2007年底，燕京啤酒率先对其在北京的主销产品进行了提价6%左右。接着青岛啤酒对其在青岛地区销售的啤酒提价6%-8%左右。随后，三得利、雪花、珠江、金星啤酒都在部分地区对部分产品的价格进行了上调。按照粮食原料占20%左右的比重，啤酒价格上涨8%，可覆盖粮食成本上涨40%左右的影响。预计随着消费旺季的到来，啤酒终端价格将出现小幅上涨。

　　葡萄酒。2007年，由于欧元、澳元升值以及法国、澳大利亚葡萄酒葡萄减产等原因，国外葡萄酒的进口价格出现了明显的上涨。国内葡萄酒价格基本保持稳定，主要是产品结构上进行了一些调整。2008年伊始，张裕小幅度提高了其主销品种的出厂价。预计2008年葡萄酒行业将主要通过产品结构调整提高产品价格。

　　屠宰及肉类加工。2007年，生猪价格的显著上涨，以及2008年1-2月份生猪价格的持续上涨给屠宰及肉类加工企业带来了明显的压力。对于屠宰企业来说，尽管生猪的成本占到生产成本的95%左右，但由于猪肉价格更容易随着生猪价格的调整而调整，虽然略有滞后，但基本可消化成本上涨影响。对屠宰业的主要不利影响在于猪源不足和开工不足。与屠宰业不同，肉制品加工企业的成本直接转移能力相对比较较弱，需要通过产品结构调整以及变化包装等方式间接提交。

　　乳制品。2007年原奶价格持续上涨，2008年以来，原奶价格同比上涨了43%，相当于液态奶成本同比上升16%左右。乳制品企业在2007年底开始较大幅度提高出厂价格。进入2008年，由于国家规定液态奶(白奶)价格涨幅超过5%的需要上报审批，液态奶和酸奶价格继续小幅度上涨。而进口奶粉等的终端价格继续出现了大幅度上涨，有消息称雀巢奶粉4月份价格全线上调30%。

　　四、2008年二季度投资要点

　　1、上期回顾

　　在《食品饮料行业2008年投资策略报告》中，我们从全年的角度看给予饮料及饮用酒行业增持评级、给予食品加工和制造业中性评级，从一季度的行业指数表现情况看，食品行业各子行业指数均跑赢上证综指，其主要原因是1月份以来对全球经济的不乐观和对宏观调控的担忧，使得食品行业避风港的作用更为突出。

　　在春节以后的一周时间中，食品加工业中的制糖行业上市公司曾经出现过大幅上涨的表现，其主要原因是1月份南方的雪灾和冻灾导致甘蔗受灾，郑糖期货受预期影响曾出现大幅度上涨，从而带动市场对短期糖价预期的大幅提高，带动相关上市公司股价表现。但随后不断调整，到3月中旬相关上市公司股价逐渐回落至春节前的位置。我们认为灾害性天气，对甘蔗的影响是确实存在的，据有关部门统计广西全区甘蔗受灾面积达到了1000万亩，预计广西减产幅度将达到80万吨以上，但本榨季国内仍然处于供求平衡状态，且目前处于机制糖消费淡季，主产区糖价仍处于3500元/吨-3600元/吨。

　　1999/2000年的霜冻灾害导致国内糖价大幅上升历史经验表明,由于甘蔗是宿根植物,本次受灾可能大大影响下08/09榨季的广西食糖产量。预计到8、9月份，伴随新榨季的来临，糖价有望运行在高位，具体现实情况尚需持续跟踪判断。

　　2、本期要点

　　我们通过对重点关注子行业7年间销售利润总额率变化的分析认为食品企业从长期看是能够消化成本上涨压力的，但短期看，不同子行业存在不同的特点，乳品、屠宰及肉类加工行业短期受成本压力影响比较大，基于此上述考虑，在农产品价格具有持续上涨动能的二季度，我们给予食品加工和食品制造业中性评级。

　　白酒行业具有较强的提价能力，销售利润总额率在2003年持续上升，且据我们在成都春季糖酒会了解的情况看，主要名优白酒企业在2008年春节消费旺季时销售收入都有较快的增长，预计2008年1季度业绩也将有较好表现。而啤酒尽管在前几年提价速度较小，但进入2008年以后迫于成本压力加上通胀的背景，提价幅度有所增加，随着5月份消费旺季的到来，预计大型啤酒企业将获得较好的增长。基于上述考虑，我们给予饮料及饮用酒行业增持评级。

　　本次在对重点公司的评级中，我们侧重于那些业绩增长确定性明确或2008年1季度业绩有望大幅增长的企业；其次为有并购重组以及股权激励预期，但进展不明确的龙头企业，并将持续跟踪有关业务进展。