银行业：紧缩短期难改 银行股优势显现

　　上海证券 郭敏

　　投资要点：

　　1月人民币新增贷款创新高，未来信贷投放压力或将加大。金融机构人民币各项贷款余额26.97万亿元，同比增长16.74%，1月新增人民币贷款8006亿元占到全年不超过3.64万亿信贷投放的22.19%。如果年初央行按季调控的指标来看，1月份信贷已经迫近1季度35%的监管要求，预计未来二个月银行贷款投放压力加大。

　　四季度国有银行不良贷款率有所上升，但并非行业整体趋势。此次不良贷款上升的主要原因为国有商业银行的不良贷款回升，我们估计可能不良贷款主要来自于农业银行处于股改原因将一部分的不良贷款释放。其他类商业银行的不良率都呈现了下降的趋势。

　　金融业十一五发展规划出台，将大力推进金融综合化经营试点。规划指出将全面提升金融业竞争力，深化商业银行改革；鼓励金融机构通过设立金融控股公司、交叉销售、相互代理等多种形式，开发跨市场、跨机构、跨产品的金融业务。

　　央行仍将采取继续从紧货币政策。目前通胀形势仍较为严峻，央行将继续采取从紧货币政策的可能性较大。预计上半年的通胀压力将加大，因此从紧的货币政策很难有所改变。如果下半年通胀可以得到有效控制后，货币政策才有松动的可能性。

　　08年在以下三个领域可能存在风险，但出现恶化的可能性不大。目前来看，银行贷款可能在以下三个领域产生一定的风险，分别为：1)由于紧缩政策引发企业资金链断裂；2)

　　出口企业；3)房地产企业和房地产相关贷款。我们认为，08年整体上看中国的宏观经济上行的可能性仍大于其下行风险，不良贷款在08年出现明显恶化的可能性较小。

　　投资建议：受平安、浦发银行的再融资事件的影响，金融股出现了较大幅度的调整。但是我们认为从长期看，银行等金融机构的再融资需求实际上是有利于公司未来的发展，紧缩政策短期内不会改变，但对银行业的影响相对来说仍比较有限。目前银行股08年的动态市盈率水平为21倍左右，股价已存在一定的吸引力，可积极逢低增持。建议关注民生银行。我们仍维持银行股的投资评级为:未来12个月内，有吸引力。

　　2月银行业运行态势分析

　　M2增速回升。2008年1月末，广义货币供应量余额M2为41.78万亿元，同比增长18.94%，增幅比上年同期高个3.01百分点，比上月末高2.22个百分点；狭义货币供应量余额M1为15.49万亿元，同比增长20.72%，增幅比上年末高0.51个百分点，比上月末低0.29个百分点；市场货币流通量M0余额为3.67万亿元，同比增长31.21%。

　　存款增速放缓。12月末，金融机构人民币各项存款余额为39.16万亿元，同比增长15.12%，增幅较去年同期低1.62个百分点，比上月末低0.85个百分点。12份，人民币各项存款增加2229亿元，较上月少增1635亿元。

　　1月人民币新增贷款创新高，未来信贷投放压力或将加大。金融机构人民币各项贷款余额26.97万亿元，同比增长16.74%，增幅比去年末高0.74个百分点，比上月末高0.64个百分点。1月份，新增人民币贷款8006亿元，同比多增7520亿元。1月份货币投放占到全年不超过3.64万亿信贷投放的22.19%。信贷大量投放的原因主要有两点：1)商业银行07年末积压的贷款在1月份集中投放；2)银行早放贷早收益的惯例，更倾向于年初投放贷款。如果年初央行按季调控的指标来看，1月份信贷已经迫近1季度35%的监管要求，预计未来二个月银行贷款投放压力加大。