银行业：紧缩短期难改 银行股优势显现(2)

　　十一五金融业发展规划出台，将大力推进金融综合化经营试点。《金融业发展和改革“十一五”规划》是党中央提出全面建设小康社会战略目标和科学发展观后，编制的第一个金融业中期发展改革规划，主要阐明“十一五”时期(2006-2010年)我国金融业发展改革的指导原则和主要目标。规划指出将全面提升金融业竞争力，深化商业银行改革，巩固工、中、建、交的改革成果，加快农业银行改革；积极完善多层次金融市场体系，优化金融结构，包括积极发展货币市场、债券市场特别是企业(公司)债券市场、培育金融衍生品市场等。规划还指出将稳步推进金融业综合经营试点，鼓励金融机构通过设立金融控股公司、交叉销售、相互代理等多种形式，开发跨市场、跨机构、跨产品的金融业务，发挥综合经营的协同优势，促进资金在不同金融市场间的有序流动，提高金融市场配置资源的整体效率。

　　我们认为，金融十一五规划指明了监管层对银行业混业经营的支持态度，未来将大力促进金融业大型综合金融集团的发展。这也将有利于银行业将其经营触角伸向信托、租赁和保险业务，可以预见大中型银行将发挥其资金优势，通过行业内的兼并收购或合资成立子公司等方式，加快其混业化经营的步伐，未来将不乏出现中国大型综合金融控股集团航母。

　　2月银行业股票市场表现分析

　　2月银行股表现落后大盘。截至2月25日，2月银行股指数涨幅为-4.80%，而同期沪深300的涨幅为-2.18%。银行股中涨幅最大的银行是兴业银行和民生银行，分别上涨了5.38%和3.00%；而浦发银行和华夏银行跌幅最大，达到了-15.22%和-14.18%。

　　3月银行业运行趋势展望

　　央行仍将采取继续从紧货币政策。目前通胀形势仍较为严峻，1月份的CPI又创新高，央行将继续采取从紧货币政策的可能性较大。预计上半年的通胀压力将加大，因此从紧的货币政策很难有所改变。如果下半年通胀可以得到有效控制后，货币政策才有松动的可能性。央行将采取数量型工具，或继续提高准备金率来达到紧缩银根的效果。

　　关于银行不良贷款的讨论。目前来看，银行贷款可能在以下三个领域产生一定的风险，分别为：1)由于紧缩政策，一方面会使银行的贷款增速下降，另一方面，一些长期依赖银行资金的企业由于资金链的断裂，可能会引发一些不良贷款的潜在风险；2)出口企业，由于人民币升值，成本上升等因素，造成企业的竞争力下降，从而引发不良贷款的风险；3)房地产企业和房地产相关贷款，房地产企业受到宏观调控因素，部分地区出现房价大幅回落，由资金链断裂产生的不良贷款风险，以及个贷出现的违约风险等。

　　虽然，07不良贷款余额呈现出下降的趋势，但不良贷款往往是一个滞后的指标，通常在实体经济出现问题之后才会显现。我们认为，08年不良贷款在上述领域可能出现一定的风险，但是整体上看中国的宏观经济上行的可能性仍大于其下行风险，不良贷款在08年出现恶化的可能性较小。此外，目前上市银行业的拨备覆盖率大都超过了100%，抵御不良贷款风险的能力已大大增强。

　　大规模的银行限售股解禁或将对股价产生一定压力。2008年有部分银行股或将对股价产生一定的压力，其中，招商银行在2月27号将有17.22%的限售股解禁。此外，浦发、中信、交通银行等在5月份都有一部分股票解禁，或将对股价产生一定的影响。

　　3月银行业重点公司投资建议

　　关注民生银行。民生银行(600016，SS)事业部改革之后有望提高其经营效率，发行可转债之后也有利于公司各项业务的发展，可适当关注。招商银行(600036，SS)是国内最具零售业竞争优势的银行，并通过发挥其优质的客户资源有利支持了其中间业务的发展，同时，招商银行的信用卡业务所占市场分额也是全行业最大的。招商银行核心竞争力明显。

　　投资建议：受平安、浦发银行的再融资事件的影响，金融股出现了较大幅度的调整。但是我们认为从长期看，银行等金融机构的再融资需求实际上是有利于公司未来的发展，同时，收购和兼并事项也将有利于其金融企业未来的经营战略打下基础，对上市公司本身是利大于弊的。紧缩政策短期内不会改变，但对银行业的影响相对来说仍比较有限。在经历过次贷危机、紧缩政策等不利因素后，银行股仍具备投资价值，银行股08年的动态市盈率水平为21倍左右，股价已存在一定的吸引力，可积极逢低增持。我们仍维持银行股的投资评级为：

　　未来12个月，有吸引力