电力行业：关注复苏中水电避高成本火电

　　上海证券 严浩军

　　投资要点：

　　07年电力供需增长率高位运行。2007全国全社会用电量同比增长14.42%，发电量同比增长14.4%，供求基本平衡，灾害性天气严重影响电力供给，南方地区受灾严重。此次因灾停运电力线路共35761条，因灾停运变电站共2008座，110-500千伏线路因灾倒塔共8551基。受灾害影响最严重的是湖南、江西、浙江、贵州和广西五省。

　　2月份动力煤价格小幅上涨，电煤库存回升到正常水平。由于国家采取了扩大电煤供应量等一系列应对灾害性天气的紧急措施，继1月份电煤价格大幅攀升后，2月份各地电煤价格上涨10-20元/吨，电厂存煤上升到15天。

　　合同航运价格大幅上升。继中海海盛提高电煤海运价格79%后，宁波海运亦将与神华的合同运价提高62%。

　　全行业利润增速趋缓，火电企业毛利率渐近06年低点。1-11月行业销售收入同比增长24.06%，利润总额同比增长21.75%，低于1-8月17.35个百分点。07年前三季度火电企业毛利率比一季度下降1个百分点，但仍高于去年同期0.55个百分点。

　　电力行业整体表现与沪深300指数走势相当，行业内重点公司跑赢沪深300指数。行业内大部分重点股票跑赢沪深300指数10%以上，其中，国电电力上涨26.99%，桂冠电力上涨11.76%，目前，行业估值处于合理区间。

　　灾后重建电力供应将恢复。目前因灾停运电力线路已恢复87.9%，变电站已恢复92.3%，受损电力设备将在3月底全部修复完毕。因灾停产的工业企业也将恢复生产，火电进入检修期，水电出力将复苏。按照惯例，春节后火电机组开始陆续进行检修。由于前期输电线路受阻，部分火电机组可能提前进入检修期，水电出力将增多。

　　动力煤价格下月有望企稳，航运价格走势疲软。由于前两个月电煤价格大幅上涨，随着电煤供应紧张局面得到明显缓解，预计3月份动力煤价格将企稳，运费随之小幅回落。

　　投资建议：综上所述，目前我们审慎地给予电力行业的投资评级为“中性”。建议关注具有资产注入预期的水电公司以及北方的坑口电厂，如桂冠电力、漳泽电力。

　　08年2月电力行业运行态势分析

　　重工业用电拉动下，07年全社会用电量保持高位。2007年全国全社会用电量达到32458亿千瓦时，同比增长14.42%，比2006年上升0.26个百分点。其中，第一产业用电量860亿千瓦时，同比增长5.19%；第二产业用电量24847亿千瓦时，同比增长15.66%；第三产业用电量3167亿千瓦时，同比增长12.08%；城乡居民生活用电量3584亿千瓦时，同比增长10.55%。2007年轻、重工业用电量分别为4502亿千瓦时和20064亿千瓦时，同比增长分别为9.81%和17.34%，增幅比2006年分别下降0.78和上升1.72个百分点。

　　发电量高速增长，增长率平稳下滑。2007年全国全口径发电量达到32559亿千瓦时，同比增长14.44%。其中，水电发电量4867亿千瓦时，约占全部发电量的14.95%，同比增长17.61%；火电发电量26980亿千瓦时，约占全部发电量的82.86%，同比增长13.82%；核电发电量626亿千瓦时，约占全部发电量的1.92%，同比增长14.05%。