电力行业：关注复苏中水电避高成本火电(3)

　　航运合同价格同比大幅提高。继中海海盛宣布提高电煤海运价格79%后，2月宁波海运宣布公司已经与神华煤炭销售中心签署了《2008年度运输合同》，2008年运价比上年度上方签署的合同运价提高62%。

　　全行业利润增速趋缓，火电企业尤为明显。07年1-11月，电力行业共实现销售收入8626.31亿元，同比增长24.06%，增幅比1-8月上升1.18个百分点；实现利润总额964.42亿元，同比增长21.71%，增幅比1-8月下降2.04个百分点。其中，火力发电实现利润总额649.57亿元，同比增长17.49%，增幅比1-8月下降10.8个百分点；水力发电实现利润总额246.90亿元，同比增长36.62%，增幅比1-8月上升21.01个百分点。

　　08年2月份电力行业股票市场表现分析

　　行业整体表现与沪深300指数基本持平。2月份电力行业指数增幅为-5.08%，沪深300指数增幅为-7.39%，电力行业指数本月走势略好于沪深300指数，主要原因是2月份股市经历了一轮大幅回调的过程，作为防御性行业，电力行业股票本身估值较为合理，没有太多下跌空间。

　　航运价格有所走软。随着灾害性天气的结束和电煤库存的回升，2月份海上船舶煤炭运输价格开始走软，其中秦皇岛至上海方向运费下降10元/吨、秦皇岛至广州方向运费下降15元/吨，预计3月份航运价格仍将有所回落。

　　行业估值处于合理估值区间。目前，电力行业08年平均动态市盈率为24.62倍，大部分上市公司08年动态市盈率落在20-25倍区间之内，估值处于合理水平。

　　08年3月电力行业重点公司投资建议

　　电力行业投资评级为“中性”。由于输电线路受损导致电力需求减少，煤炭价格大幅上涨增加火电企业成本，煤电联动短期内仍不可能实施，火电企业利润受到严重考验。考虑到行业估值已处于合理水平，我们保持电力行业“中性”评级。

　　重点关注具有资产注入预期的水电公司以及北方的坑口电厂。鉴于3月份开始水电出力开始复苏，火电厂由于煤价大涨利润受挤，我们认为本月可重点关注水电行业内具有资产注入的公司，如桂冠电力。此外，由于煤炭主产区电煤产量增加，可关注北方的坑口电厂，如漳泽电力等。

　　桂冠电力。公司是水电类上市公司中仅次于长江电力的第二大水电上市公司，07年底收购岩滩水电站，龙滩也将在适当时机注入公司。公司地处广西省，是“西电东送”的主力电厂之一，此次灾害未受影响。岩滩电价只有0.133元/千瓦，低于西电东送电价一半左右，具有价格提升的可能。

　　漳泽电力。公司是山西省的大型坑口电厂，机组经济运行指标领先，单位发电成本一直在火电行业中处于较低水平。公司持有华泽铝业40%股权，华泽铝业一条10万吨的生产线有望今年达产。