开滦股份 主业向焦化业务延伸

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　　□上海证券 严浩军

　　开滦股份（600997）营业收入和净利润同比均呈现较大增长。公司2007年实现营业收入547，520.54万元，利润总额80，213.23万元，净利润61，850.48万元，与上年同期相比分别增长了72.66%、29.62%、26.68%。每股收益为1.11元。

　　由于原煤产量变化不大，而精煤的产销量还有一定程度的下降，因此公司的煤炭采选业务收入小幅增长主要来自于煤炭价格的上涨。

　　2007年，公司生产原煤750.91万吨，与上年同期相比增长0.69%；生产精煤258.37万吨，对外销售精煤155.45万吨，与上年同期相比分别下降2.05%和33.84%。然而由于煤炭市场处于高景气周期，因此公司煤炭采选业实现业务收入22.86亿元，较去年同期增长5.60%。但是主营业务成本同比上升了19.37%，因而主营业务利润率水平较去年同期下降了7.14个百分点，为41.36%。

　　由于下属子公司的收入增加以及并表因素，公司的炼焦业收入出现了成倍的增长，毛利率水平也由于数次提价而大幅增加。

　　2007年，生产焦炭304.17万吨，销售焦炭300.48万吨，与上年同期相比分别增长156.94%、153.12%。这主要是由于子公司迁安中化煤化工有限责任公司主营业务收入增长，以及2007年1月新成立的子公司唐山中润煤化工有限公司2007年主营业务收入纳入合并报表所致。公司的炼焦业务实现业务收入38.26亿元，较去年同期增长了212.03%，主营业务利润率水平较去年同期上升了6.90个百分点，达到10.13%。由于焦炭在07年经过数次提价，因而2008年公司的炼焦业务的利润率水平还将在去年的基础上有一定幅度的提升。

　　公司拟通过增发全面推进能源化工的发展战略。为保证公司经济效益的持续稳步增长，满足拓展经营业务规模的资金需求，公司拟以公开增发方式募集资金11亿元。募集资金用于公司200万吨/年焦化一期工程干熄焦节能改造项目、200万吨/年焦化二期工程项目、20万吨/年焦炉煤气制甲醇二期工程项目、10万吨/年粗苯加氢精制项目、30万吨/年煤焦油加工项目、采掘设备技术升级改造项目，随着新项目的陆续投产运营，必然会使公司的资产规模、收入规模和盈利能力得到较大程度的提升。

　　由于销售收入的增长，以及关税和资源税税率的变化，公司营业税金及附加出现了较大程度的增加。2007年公司的营业税金及附加为0.73亿元，较2006年增加了0.32亿元，增长率为79.40%，这除了由于销售收入的增长导致流转税金的增加以外，2007年国家取消了煤炭出口的关税减免政策导致关税增加，以及资源税税率自2006年9月起由0.55元/吨调整为3元/吨也导致税额增加。

　　公司的三项费用占比呈现逐渐下降的趋势。公司近3年的三项费用占比分别为16.75%、15.17%、9.67%，这说明公司费用控制较好。2007年度财务费用达到1.13亿元，较上年同期增加0.68亿元，增加了150.01%，主要原因是2007年贷款增加所致。预计未来2年公司的旗舰费用占比可以维持在10%左右。

　　预计2008-2009年公司EPS分别为1.44元和1.80元，动态PE值分别为35.23倍和27.15倍。国内市场相对估值比较显示，煤炭行业上市公司2008年平均市盈率为35.02。