利欧股份：计划发展为国内微型小型水泵

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　　平敬伟 上海证券

　　公司的两大类产品主要用于出口，以ODM/OEM方式贴牌生产。公司的出口市场主要有美洲、欧洲、东南亚等地。

　　公司已在国内微型小型水泵及园林机械制造领域确立了一定的地位。据农业机械学会灌溉机械分会的统计，2005年，公司微型小型水泵的出口数量占全国同类水泵出口量的24%，为国内最高；园林机械的出口量占全国园林机械出口总量的3.76%，其中碎枝机的出口量占全国的50%，达到国内第一。

　　公司所在行业的发展前景..由于公司的水泵产品和园林机械产品均以贴牌方式生产，绝大部分出口国外。因此，对公司影响较大的是全球性的对公司产品的需求，而不仅仅是国内需求。

　　据McIlvaine公司的统计，2006年全球泵行业的市场容量为300亿美元，微型小型水泵的市场容量约占10%左右，即30亿美元左右。McIlvaine公司预计，2006-2010年，全球泵市场将以每年5%的速度增长，高于全球GDP 4%的增长速度。预计微型小型水泵可能也以这个速度增长。

　　据Freedonia公司统计，2004年世界园林机械行业的市场容量已达到158.50亿美元。

　　据其预测，2004年至2014年，世界园林机械行业的市场容量将保持年均3.4%的增幅，至2014年，世界园林机械行业的市场容量将达到222亿美元。

　　公司历史绩效简要分析

　　近三年来，公司的两大类产品的销售收入均增长较快，其中水泵产品的收入增速2005年为95%左右，园林机械的增速2005年为169%左右。

　　2004-2006年，公司的主营收入增长亦相当快。其中，05年的增长率超过90%，06年达到32.1%。根据水泵和园林机械行业的发展前景以及公司的产能状况，我们预计公司07、08年的主营收入的增长率均可能达到30%左右。

　　公司产品的原材料主要有：铜、铝、硅钢片、塑料等。近年来，铜、铝、塑料的单价增长较快，而硅钢片的单价则波动较大。

　　虽然近年来公司所用原材料的价格不断上涨，但通过提价、扩大规模、提高效率等多种措施，公司水本产品的毛利率逐年上升，园林机械产品的毛利率基本维持稳定，其他产品(主要是电机、零配件等)的毛利率逐年下降(图6)。公司的综合毛利率也稳步上扬，2006年达到18.94%。

　　预计，公司所用各类原材料的价格未来两年可能处于高位振荡状态。虽然公司的规模还会扩大，效率还会提升，但竞争也会加剧，因此预计07、08年，公司的综合毛利率可能维持在06年的水平。

　　募投项目..公司本次计划募集资金投资于水泵和园林机械两个项目

　　盈利预测与估值

　　预计07、08年公司能够分别实现主营收入7.91亿元和10.29亿元，实现净利润4700万元和6100万元，实现EPS0.64元和0.82元

　　公司的核心产品是水泵。目前国内A股市场主营水泵的公司极少，绝大部分机械类上市公司与利欧股份不具有可比性。然而，由于公司是一家典型的小股本上市企业，因此公司的估值将较大程度的受深圳中小板的估值情况的影响。目前深圳中小板的平均市盈率在50倍左右。根据公司的质地，我们认为公司07年的合理市盈率应在25-30倍左右。对应的07年的合理价值应在16.0-19.2元。询价区间应在12.0-14.4元之间。