工程机械：2008年第二季度行业投资策略(3)

　　08年可能是全球经济最低麋时期。世界银行预测，2008年全球经济的增速将从2007年的3.6%降至3.3%，但2009年将回升到3.6%(表1)。美联储近期预测，2008年美国经济增长率为1.0%-2.2%，比07年的低，但09年将回升至1.8%-3.2%(表2)。

　　据以预测准确著称的著名咨询公司——Global Insight统计，2001-2006年，全球建筑支出(房地产投资＋基础设施投资)的年复合增长率为4%。全球建筑支出的增长带动了全球工程机械的销售。据英国工程机械咨询公司统计，2001-2006年，全球工程机械的销售额从850亿美元左右增长到1600亿美元左右，年复合增长率为13.5%左右。

　　08年，全球的经济增速可能放缓。Global Insight预测，全球主要国家08年的建筑支出的增速将微幅下降(图12)，08年全球总的建筑支出增速也将下降，但是，2009-2011年全球建筑支出的年符合增长率将强劲回升(表3)。

　　Global Insight更是预测，从2011-2016年，全球的建筑支出的年复合增长率将达到5.7%(图13)。

　　因此我们预计，09年及其后几年，国内工程机械的出口增速将保持在高位。那么08年的出口增速会下降吗？我们预计下降的可能性不大。因为虽然08年全球除中国外的建筑支出的增速预计会下降，从而可能造成全球除中国外的工程机械市场容量下降(进而造成在份额不变情况下中国出口的下降)，但国内工程机械产品占全球除中国外的市场的份额还很小，由于性价比高等因素，份额预计会逐年提高，份额的提高有可能弥补容量下降所造成的出口的下降(图14)。

　　三、钢价上涨：有短期小冲击，但长期反而可能是利好

　　工程机械的主要原材料是钢材(各类中厚板、薄板等)。虽然各类产品中钢材成本所占份额不一，但基本上钢材的成本占主要部分。以厦工产的16吨装载机为例，其生产成本中，钢材占到60%(图15)。据工程机械行业协会统计，整个行业的生产成本中，钢材平均占70%左右。

　　从单台产品看，钢价上涨对产品盈利的影响较大。仍以厦工产的16吨装载机为例，该产品06年的毛利率在12%左右，若考虑进毛利，则一台装载机的售价中钢材成本的比重就下降到52%左右(图16)。假设售价以及除钢材以外的其它成本不变，若钢价上涨5%，则毛利率下降3%(下降四分之一，图表17)；若钢价上涨10%，则毛利率下降6%(下降一半，图18)。

　　但对一个企业来说，若产品的毛利率越低，则钢价上涨对毛利率的影响越大；毛利率越高，则影响越小。若一个企业的产能越大，产销量越大(如龙头企业)，则其可以通过增加产销量来降低单台产品中的各类成本，从而部分或全部消化钢价的上涨。

　　07年1-11月，整个工程机械行业的平均毛利率在16%左右；07年前三季度，行业内主要上市公司的平均毛利率为22.7%。同时，目前行业内的上市公司均为行业内各细分子行业中的龙头企业，有较大的规模优势。因此本次钢价大幅上涨预计将对整个行业产生一定的冲击，但上市公司所受冲击预计相对较小。