水运行业：行业风险增大需精选绩优个股

　　华泰证券 余建军

　　投资要点：

　　08年水运市场所面临的主要风险为：全球经济增速放缓的风险；中国出口增速下滑的风险；原油价格高企导致水运公司燃油成本上升的风险。

　　08年干散货市场运力供应紧张的状况将会有所缓解，但是运力供给和需求仍会保持大体平衡状况，运力严重过剩的状况不会存在，干散货指数(BDI)仍将在较高的点位波动，超出07年高点的可能性很小。

　　08年油品运输需求增长速度将会低于07年。但是，在运力供给和需求增速都面临下滑的情况下，关键在于全球经济减速的程度难以判断，我们仍倾向于此前的观点：油品运输市场将逐步回暖，但经济增速的放缓将延长这一进程。在存在较大不确定性的状况下，表现平稳的成品油运输市场更值得关注。

　　由于运力供需差距缩小，08年的集装箱海运市场仍延续复苏进程，但是，全球经济增速的放缓使得这种复苏变得脆弱，经济增速放缓超出预期以及中国出口的大幅降低都可能导致复苏进程中断。

　　建议重点关注油品运输行业，推荐：长航油运、中海发展、中国远洋和中远航运。

　　一、水运行业投资背景

　　世界经济前景不确定性增加

　　美国次级债引发的金融危机出现愈演愈烈的态势，美国经济学家和政府官员不断调升美国经济陷入衰退的概率，近期，美国公布的经济数据不佳，更是强化美国经济衰退的预期。更有学者预言，未来几年美国都将在经济衰退的泥潭中挣扎。随着形势的变化，旧的预期不断被调整，新的预期不断形成，在形势不停变化的情况下，没人能够准确预测未来，世界经济也将因此充满不确定，比较一致的判断是：2008年世界形势经济会比2007年要差，但是糟糕到什么程度却是难以准确预测。

　　水运行业作为典型的周期性行业，和世界经济发展形势密切相关，在世界经济增速放缓、风险增大的情况下，水运行业的投资受到的主要影响有两点：一方面，导致运力需求增速放缓，运价下滑，相关公司业绩下降；另一方面，经济增长的风险加大，导致水运行业经营风险增大，对于未来预期难以明确，导致行业整体估值水平下降。

　　中国出口和GDP增速放缓

　　海关总署公布的统计信息显示，今年1-2月我国进出口总值3659.3亿美元，比去年同期增长23%，其中出口1969.9亿美元，增长16.8%，较去年同期减缓24.7个百分点；进口1689.4亿美元，增长30.9%，加快10.3个百分点。累计贸易顺差280.5亿美元，下降29.2%。其中，2月份我国贸易顺差85.6亿美元，比去年同期减少152亿美元。

　　08年前两个月的出口增速放缓固然有雪灾等异常因素的扰动，但是，国家相关出口政策的变动、人民币升值及劳动力成本的上涨导致出口商品竞争力下降、加工贸易产业基地的转移、外部需求降低等因素才是主要因素，这些因素决定了未来我国出口增速和以前年度相比，将会继续放缓。我国的出口是世界集装箱运输市场重要的支撑因素，中国出口增速的放缓对集装箱运输行业的影响将最为明显和最为直接。在此前的报告中，我们曾判断世界集装箱运输市场正处于复苏通道中，但是，随着新的不确定因素的不断出现，这种复苏将会被延迟，若经济放缓超出预期，这种继续回暖可能会被打断。