证券业：创业板推出对券商业绩提升有限

　　国金证券 李翰

　　投资要点

　　3月21日，证监会公布创业板规则征求意见稿，我们认为，创业板有可能在今年上半年推出。创业板推出后，将通过投行业务、经纪业务和直投业务对券商业绩产生影响，不过总体来看，短期内对券商业绩的影响有限；

　　投行业务收入将出现一定增加，不过幅度不会很大。创业板上市的企业一般是高新技术企业，且处在发展初期，因此每家的融资规模较小。我们统计07年中小板上市企业的平均融资规模为3.9亿元，承销费率平均为4.45%。假设创业板平均企业融资规模为1-2亿元，08年有100家企业实现发行上市，则融资额在100-200亿元。另外，创业板IPO的承销费率应该不会低于中小板的承销费率，假设按4.5%计算。根据假设，08年创业板将带给券商承销收入4.5-9亿元，相当于07年IPO总承销费收入的5.5%-11%；

　　对经纪业务的影响存在不确定性，但影响的程度较小。根据我们宏观策略部的观点，创业板推出的初期可能分流部分主板市场的资金，导致主板交易量下降，不过总体来看，交易量受影响的程度有限：一方面主板交易量受影响的时间可能不会太长，挤出效益有限；另一方面，创业板自身的换手率可能较高，从而放大了创业板的交易量；

　　增加了直投业务的退出渠道，促进了券商直投业务的开展。目前券商试点开展的直投业务主要投向是Pre-IPO的项目，由于主板和中小板上市的企业数量有限，使得券商直投业务可选择的范围较少。创业板推出后，上市门槛出现下降，大量中小企业获得上市的机会，将有效提高券商直投业务的规模和收益率。创业板推出对券商直投业务的影响远高于投行业务和经纪业务所受影响，但由于从IPO至退出兑现，往往需要一年以上的时间，因此短期内对券商业绩的影响不大；

　　创业板推出后，对于各家券商将产生不同的影响；

　　专注于中小投行项目，且保荐人储备较多的券商，将获得更多的承销机会，投行收入将增长更多，如国信证券、广发证券、平安证券等；

　　获得PE试点资格，且自有资本金较高的券商，将从直投业务中获得更多的收益，如中信证券、海通证券。