东北证券：行业景气促进公司快速发展

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　　国金证券 李翰

　　基本结论、价值评估与投资建议

　　东北证券的盈利模式仍没有摆脱依赖传统业务的现状。不过公司在经纪业务上的优势，使得公司在行业景气来临时，取得了资产规模和盈利能力挤身行业中上水平的成绩。东北证券在面临行业景气的同时，获得了借壳上市的机会，公司在机遇面前有望提高发展速度：

　　行业景气不仅使东北证券摆脱了亏损的境地，更重要的是公司利用行业景气的机会清理了历史问题，建立风险管理体系，完善了各项规章制度，使公司基本面发生了改观；..上市有利于公司知名度和资本实力的提高，同时也有利于公司获得A类券商的资格。如果公司获得创新业务资格，将大大提升公司的盈利能力。

　　综合来看，东北

　　公司经纪业务的优势更多的来自于营业部的数量，而营业部的效率则有待进一步提高。公司目前还有5张营业部牌照在选址过程中，新设营业部成立后，将有利于公司经纪业务的实力进一步增强；

　　公司投行业务相对较弱，近年来承销收入出现下降。目前行业内投资银行业务强弱格局的分化越来越明显，东北证券必须在人才储备、项目储备上做出更多的努力，才有望在该项业务上取得突破；

　　对比自营价差收入/净资产指标，东北证券在自营业务上的盈利能力高于可比公司平均水平。当06年自营业务中的历史问题得到清理后，公司有望逐步提高自营规模，在有利的市场环境下自营收入有望得到进一步提高。

　　我们预计东北证券07-09年EPS分别为1.899元、2.661元和3.547元，其中公司持股的东方基金、银华基金和渤海期货将分别贡献0.29亿元、2.23亿元和2.82亿元；

　　按照分部加总法，不考虑公司借壳上市后的增发，东北证券07年目标价格为44.8元。东北证券借壳的目标公司-S锦六陆由于长期停牌，目前价格仅为16.34元，远低于我们的目标价。